說起來，黃金真是個好東西！

我們可以將黃金與A股、美股做一個比較，從2020年開始，5年間SHFE黃金上漲67.52%，最大回撤為22.36%；與之相對的，滬深300下跌3.95%，最大回撤為-47.59%；標普500上漲82.05%，最大回撤為35.41%。可以看出，黃金在收益上高于A股，略低于美股，在回撤上則同時優于A股和美股。

不過，相對于大家耳熟能詳的A股和美股，黃金畢竟是一種非主流資產，絕大部分投資者對黃金定價方法、影響因素、投資途徑等并不熟悉。正所謂“工欲善其事，必先利其器”，今天，我們就和大家分享一下，投資黃金時，究竟有哪些需要注意的事情。

1、黃金究竟是什么，又該如何分類？

提到黃金，大多數人的印象是金飾、金幣、金條。之前，黃金連續上漲，投資黃金大火，使得許多年輕人一度流行起攢金豆子。

我們可以將黃金分為實物金和虛擬金，其中，實物金就是看得見、摸得著的黃金，包括上文提到的金飾、金幣、金條等，虛擬金則是代表黃金所有權的金融合約，包括現貨合約、期貨合約、積存金、黃金ETF等等。

具體到黃金投資上，我們建議大家盡量選用虛擬金，主要是實物金投資門檻相對較高，比如金條一般是10克起步，并且，實物金的價格通常還包含了品牌費、加工費、運輸費、存儲費等成本,相對于隨行就市的虛擬金，具有不小的溢價。

2、金價中有秘密，人民幣黃金與美元黃金不可一概而論

金價是一個很復雜的東西，很多時候都會讓人有頭暈目眩之感。比如說，我們走進一家品牌金店，又或者打開一個銀行APP，可以看到不同渠道具有不同的價格。

我們所說的主流市場金價主要包括三個，分別是倫敦金、紐約金和上海金，其中，倫敦金和上海金是現貨價格，紐約金是期貨價格，分別在倫敦黃金市場、紐約期貨交易所、上海黃金交易所交易，它們中存在著期現差異。

另外，倫敦金和紐約金的報價單位是美元/盎司，也就是說，它們是以美元來定價的；上海金的報價單位是人民幣元/克，它是以人民幣來報價的。這就導致上海金同時還受到匯率影響。一般來說，當人民幣貶值時，人民幣黃金的走勢會好于美元黃金；同樣的，人民幣升值時，美元黃金的走勢會好于人民幣黃金，兩者之間的差距主要是人民幣對美元匯率的變化幅度。

要注意的是，金價畢竟是一個復雜的混沌系統，且中國禁止黃金出口，進口則有額度限制，故對美元黃金與人民幣黃金之間的聯動和差距，我們不能一概而論。

3、黃金供給和需求究竟有哪些，又如何影響金價？

眾所周知，黃金是一種貴金屬，其采煉十分困難，故而，每年黃金供給變化有限，相對而言，其需求變化較為劇烈，故金價主要由需求主導。

黃金供給主要來自兩大方面，分別是礦山生產和黃金回收，兩者比例大概是7：3，世界黃金協會把生產商凈套保同樣計算在內，不過，這項主要是生產商在進行套期保值時軋差后的凈值，并沒有實物黃金產生，而且對總供給影響幾乎可以忽略不計。

黃金需求主要來自四大方面，即首飾制造、科技用金、私人投資和央行儲備。具體來看：中印對金飾極為喜愛，是分析首飾用金最重要的兩個國家；科技方面用金主要集中在電子行業，我們主要觀察消費電子和新能源汽車行業景氣度；私人投資既包括金幣、金條等實物投資，也包括黃金ETF所持有的黃金，世界黃金協會會定期公布全球黃金ETF的存量和流量，我們也可以通過SPDR黃金ETF（全球最大的黃金ETF）持倉來觀察私人投資者的動向；對于央行儲備，除去統計央行公告和資產負債表之外，也可以觀察IMF或世界黃金協會公布數據，不過，有時候這種統計會出現滯后或失真的情況，由于央行主要在瑞士、英國買進黃金現貨，有研究者會通過瑞士、英國黃金出口情況來估算。

由于數據可得性限制，我們很難觀察到供給和需求的即時變化，故而，供需更多影響金價的長期趨勢。比如，自2022年起的黃金大牛市，就是央行購金迅猛增長的結果。

4、金價的定價機制是什么，有哪些新聞需要重點關注？

在過去，黃金價格主要受到實際利率和避險情緒的影響。這很好理解，一方面，黃金是一種不生息的資產，實際利率是持有黃金的機會成本；另一方面，黃金作為一種公認的避險資產，與市場避險情緒具有密切的關系。

我們可以用美國通貨膨脹保護債券收益率（TIPS）來測度實際利率，以芝加哥交易所的期權隱含波動率加權指數（VIX）來測度避險情緒。一般來說，實際利率與黃金價格成反比，避險情緒與黃金價格成正比。

不過，在2022年以來的黃金大牛市中，這種關系一度失效，在黃金價格上漲時，實際利率由于美聯儲加息而上升，避險情緒反而降溫。究其原因，主要是各國央行大力購入黃金，因為央行除去要考慮儲備資產的保值增值以外，還要考慮本國貨幣國際化進程、可能會發生的美國制裁等等，許多央行考慮的因素無法單純從投資角度定價。

但是，正如我們之前所說，央行購金影響黃金供需平衡，更多決定金價長期趨勢，實際利率和避險情緒短期對金價依然有不小的影響。

對此，我們可以重點關注以下消息：從實際利率上，可以觀察美國就業、通脹和增長數據，例如非農就業人口、核心PCE物價指數等，這些數據既會影響市場未來通脹和降息預期，也會決定美聯儲接下來的政策操作，從而對實際利率產生影響；從避險情緒上，一般要關注重大政治軍事事件，這些事件往往會對全球局勢產生重大影響，譬如俄烏沖突推動黃金大漲，特朗普當選則讓金價一度大跌。

5、黃金的投資價值是什么，應該如何投資？

黃金最大的作用是平衡收益和風險，降低組合波動性。根據研究表明，在傳統的60%股票+40%債券組合中加入10%的黃金，新組合無論是收益還是回撤都好于傳統組合。

更重要的是，黃金作為一種以美元定價的國際商品，對中國投資者來說尤為珍貴。一方面，由于中美關稅沖突加劇、貨幣政策持續寬松等原因，人民幣貶值壓力不小，增持黃金可以有效對沖本國貨幣匯率下行；另一方面，在缺乏海外投資渠道的情況下，投資黃金可以幫助中國投資者對沖緣政治緊張局勢，有效降低投資過度集中在母國導致的國別風險。

在投資策略上，由于金價本身波動性較小，擇時意義不大，建議投資者從配置的角度看待黃金資產，重視黃金在長期帶來的資產配置和風險分散的價值。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉