本周起，4月行情接近尾聲。政治局會議召開在即，年報和1季報也會密集披露，政策和業績將成為左右本周行情的主要邏輯。

業績層面暫且不論，政策視角看，最大的看點依舊是促消費政策的方向、力度和節奏。本文中，我們嘗試基于1季度消費數據和近期相關政策表態，對消費政策可能的發力方向做一些預判。

一季度，社會消費品零售總額呈現溫和復蘇態勢，整體同比增長4.6%。其中3月增速顯著提升至5.9%，創下近一年新高，消費動能顯現出邊際增強趨勢。

從驅動因素看，限額以上耐用品消費表現尤為突出，3月同比增速大幅反彈至12.8%（前值3.4%），成為支撐社零回升的核心動力。從主要消費品來看，同比增速較高的主要是家電（35.1%）、家具（29.5%）、通訊器材（28.6%）、體育娛樂用品（26.2%）、文化辦公用品（21.5%）、金銀珠寶（10.6%）。

這一數據印證了"以舊換新"政策的顯著成效——根據商務部統計，截至2025年4月10日，全國家電以舊換新銷售量已突破3835萬臺，新增的凈水器、洗碗機等智慧家居品類需求快速釋放，通訊器材類商品零售額更是在3月實現28.6%的高增長。考慮到當前政策已從最初的8大品類擴展至12大類，且地方政府正探索將掃地機、咖啡機等新興品類納入補貼范圍，后續政策加碼有望進一步激活存量市場消費潛力。

值得關注的是，消費市場的結構性分化仍較明顯。一季度農民工月均收入同比增速僅為3.3%，較城鎮居民人均可支配收入增速低1.6個百分點，直接制約了限額以下消費增長（同比+3.9%）。收入分配差距導致消費傾向呈現顯著差異：高收入群體更易受政策激勵參與家電、黃金等升級消費，而低收入群體仍集中于糧油食品（+13.8%）、日用品（+8.8%）等必選品類。這種二元結構使得整體消費乘數效應受限，也解釋了當前消費復蘇的"K型分化"特征。后續，政策層面預計會持續優化收入分配機制，通過穩就業、提技能、擴社保等多維舉措提升中低收入群體實際購買力。

服務消費正成為政策發力的新焦點。隨著《提振消費專項行動方案》的深化落實，餐飲住宿、文旅體育等民生服務領域迎來政策紅利窗口。數據顯示，2025年1-2月服務零售額同比增長4.9%，春節檔電影票房突破95億元創歷史新高，冰雪經濟帶動的滑雪場客流量同比增幅超10%。近期《求是》雜志刊登商務部部長王文濤署名文章《多措并舉擴大服務消費》，文章明確指出，將圍繞餐飲住宿、家政服務、養老托育、文娛旅游、教育體育、居住服務、健康服務等與群眾生活息息相關的領域，出臺支持政策和專項舉措。

參考北京、成都等地已實施的區域性消費券政策經驗，若全國層面推出普惠性服務消費補貼，有望直接催化餐飲供應鏈、酒店旅游、職業教育等板塊的市場預期。特別是在"銀發經濟"領域，適老化改造補貼、養老護理服務券等創新工具或將成為撬動萬億級消費藍海的關鍵支點。

具體看，近期消費板塊投資重點把握政策驅動、結構升級與風險對沖三條主線：

1、以舊換新政策仍是核心抓手：家電、家具、通訊器材三大品類表現最為突出，3月限額以上零售額分別增長35.1%、29.5%、28.6%，覆蓋品類已從冰箱、電視等傳統家電擴展至凈水器、掃地機器人等智能家居產品。就1季報來看，上述板塊預計會有亮眼表現。且隨著以舊換新政策繼續加力擴圍，家電、家居龍頭企業有望繼續迎來業績催化。

2、把握消費市場分化中的結構化機會：必選消費保持穩健，糧油食品、日用品3月增速分別為13.8%、8.8%，其中，功能飲料、瓶裝茶飲在下沉市場快速滲透；情緒消費持續高景氣，體育娛樂用品、黃金珠寶分別增長26.2%、10.6%，關注潮玩IP衍生品、寵物食品等新興賽道。

此外，服務消費政策催化密集，餐飲消費券、育兒補貼等工具已在北京、成都等地見效，3月餐飲增速回升至5.6%，現制茶飲維持雙位數增長。可重點關注餐飲鏈、乳業等板塊機會。

銀發經濟成為新增長極，7萬億規模的養老健康、適老化改造領域存在結構性機會，重點關注智慧養老、老年文娛服務。

3、應對出口波動，關注行情錯殺機會，如通過墨西哥/東南亞布局對沖美國關稅風險的家電龍頭，短期存在行情錯殺，有補漲機會。

鑒于4月8號以來，消費板塊錄得不同程度的上漲，很多投資者可能擔心，消費行情是不是已經走完了。從底層邏輯來看，消費行情非但沒有走完，只是剛剛開始。

特朗普關稅政策的核心目的是推動制造業回流，以美國現在的產業鏈配套、勞動力和人才條件，制造業回流幾乎不可能。當一個偏執、自以為是的人試圖去完成一個不可能實現的目標時，期間的反復、曲折以及破壞力均不容小覷。因此，短期內全球貿易環境難有實質性改善，甚至不排除繼續復雜化的可能，要放棄幻想，專注刺激內需。

在這個意義上，站在中期視角看，內需消費的行情才剛剛開始，當前消費板塊短期大漲后的回調，最多只是“開始的結束”。

附：恒生消費指數

恒生消費指數（HSCGSI.HI）是反映香港上市消費領域龍頭企業整體表現的重要指標，聚焦日常消費品制造及服務領域。該指數自2015年8月17日推出以來，以2010年3月5日為基日，基值為3000點，采用港幣計算，成分股數量固定為50只，采用流通市值加權法編制。截至2025年4月17日，指數總市值達4.13萬億港元，市盈率（TTM）為16.99倍，股息率為3.15%，近一年累計下跌19.63%。

恒生消費指數篩選標準聚焦港股消費行業龍頭，覆蓋食品飲料、紡織服飾、社會服務等細分領域。成分股需滿足流動性、市值規模和行業代表性等要求，每半年進行一次定期檢討，每季度調整成分股及權重，以確保指數動態反映市場變化。指數采用流通市值加權法，前十大成分股權重合計約57.44%，集中分布于高成長性消費賽道。

截至2025年4月17日，前十大重倉股分布如下：百勝中國（9.1%）、安踏體育（8.5%）、泡泡瑪特（8.36%）、創科實業（6.83%）、攜程集團-S（5.22%）、農夫山泉（5.14%）、蒙牛乳業（4.3%）、萬洲國際（4.02%）、海爾智家（3.71%）和華潤啤酒（3.06%）。

從申萬一級行業分類看，食品飲料（29%）、紡織服飾（13.2%）、社會服務（13.24%）為前三大行業。細分領域包括飲料乳品（15.02%）、酒店餐飲（13.24%）和服裝家紡（13.2%），深度綁定居民高頻消費場景。與A股消費指數相比，恒生消費指數更側重服務消費（如旅游、餐飲）和港股特有品牌（如泡泡瑪特、安踏體育），具備差異化配置價值。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言。