【摘要】2024年，累計(jì)虧損三十多億元的海辰儲(chǔ)能首度實(shí)現(xiàn)2.88億元盈利，并躋身全球儲(chǔ)能鋰電池出貨量前三，按下港股上市的加速鍵。

然而，亮眼增速背后，是應(yīng)收賬款高達(dá)83.15億、客戶與供應(yīng)鏈高度集中的隱憂，以及儲(chǔ)能電池價(jià)格三年暴跌六成的殘酷現(xiàn)實(shí)。

在全球儲(chǔ)能“量升價(jià)跌”的競(jìng)速局中，海辰押注的“純儲(chǔ)能”戰(zhàn)略能否支撐其穿越周期？海辰的路徑選擇究竟是突圍，還是豪賭？

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以下是正文：

01
轉(zhuǎn)虧為盈下的上市沖刺

伴隨著儲(chǔ)能市場(chǎng)的新一輪資本熱，海辰儲(chǔ)能沖刺港股上市，試圖在資本市場(chǎng)上尋找“第二增長(zhǎng)曲線”。

這家2019年末成立的年輕企業(yè)，從成立之初便“押寶”儲(chǔ)能賽道。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，海辰儲(chǔ)能是全球鋰離子儲(chǔ)能電池出貨量GWh級(jí)別以上中，唯一專(zhuān)注儲(chǔ)能領(lǐng)域的企業(yè)，已為20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的客戶提供產(chǎn)品和解決方案。

根據(jù)其招股書(shū)披露，2024年公司全球儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)35.1GWh，位列全球第三。

與行業(yè)內(nèi)普遍增收不增利的儲(chǔ)能企業(yè)不同，海辰交出了一份盈利雙收的答卷。

2024年，公司首次實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)達(dá)2.88億元，而此前，公司在2022與2023年分別凈虧損17.77億元和19.75億元，累計(jì)虧損三十多億元。

三年間，海辰儲(chǔ)能營(yíng)收也由36.15億元暴漲至129.17億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)89.0%。

然而，快速增長(zhǎng)的營(yíng)收背后，還有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的沉重壓力。

過(guò)去幾年，公司各項(xiàng)費(fèi)用開(kāi)支出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)開(kāi)支分別為1.97億元、4.85億元和5.3億元，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為7034.3萬(wàn)元、2.4億元和3.03億元。

值得關(guān)注的是，公司行政開(kāi)支費(fèi)用極高，分別為6.53億元、7.1億元和7.9億元，仍存在較大的降本空間。

同時(shí)，在收入高增速的另一面，海辰對(duì)大客戶的依賴也越來(lái)越明顯。

2024年，海辰來(lái)自前五大客戶的收入占總營(yíng)收的47.9%，較2023年提升17個(gè)百分點(diǎn)，最大客戶的貢獻(xiàn)更是從8.8%升至17.3%。

這意味著，若客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯波動(dòng)，或者單一大客戶需求銳減，可能直接影響公司營(yíng)收表現(xiàn)。

不僅是客戶端，海辰的供應(yīng)端也未見(jiàn)顯著分散。

2024年，公司前五大供應(yīng)商占采購(gòu)總額的30.7%，最大供應(yīng)商占比達(dá)15.8%，雖然相較于22年前五大供應(yīng)商占比52.8%，公司的供應(yīng)商集中度已經(jīng)有所改善，但在原材料價(jià)格波動(dòng)頻繁的背景下，當(dāng)前的集中結(jié)構(gòu)同樣存在潛在擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，公司應(yīng)收賬款由2022年的2.23億元激增至2024年的83.15億元，銷(xiāo)售回款壓力不容忽視。

總的來(lái)看，海辰能在狂卷的賽道扭虧為盈已是不易，未來(lái)，如何降本并提升供應(yīng)鏈獨(dú)立性是值得海辰思考的話題。

02
專(zhuān)注儲(chǔ)能路線跑得嗎？

在沖刺上市的節(jié)骨眼上，海辰儲(chǔ)能將核心資源押注在儲(chǔ)能這條主線上。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，2024年，公司儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)收入達(dá)79.61億元，占比高達(dá)61.6%，是其最核心的業(yè)務(wù)板塊，然而，與公司對(duì)外宣傳的“主打”不同，該板塊近年來(lái)的收入占比卻出現(xiàn)下降趨勢(shì)。

值得關(guān)注的是，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)在24年來(lái)到了46.71億元，收入占比從22年的25.2%提升至36.2%。

而從產(chǎn)品布局來(lái)看，海辰的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)跑得很快，還得益于公司的多元產(chǎn)品線布局。

自成立以來(lái)，公司連續(xù)推出280Ah、314Ah、587Ah等多代儲(chǔ)能電芯，并配套推出5MWh、6.25MWh液冷系統(tǒng)，以適應(yīng)各類(lèi)時(shí)長(zhǎng)儲(chǔ)能系統(tǒng)需求。

尤其是長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能領(lǐng)域，2024年，海辰儲(chǔ)能全球首發(fā)適配長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能場(chǎng)景的∞Cell 1175Ah儲(chǔ)能電池及∞Power 6.25MWh長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)，在電芯容量和儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)上搶占行業(yè)變革窗口期。

2024年，海辰儲(chǔ)能儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)到35.1GWh，近3年復(fù)合增速達(dá)到167%。

技術(shù)升級(jí)之下，新品能否同步轉(zhuǎn)化為真實(shí)利潤(rùn)，仍是懸而未決的問(wèn)題。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，公司儲(chǔ)能電池平均售價(jià)為0.8元/Wh，2024年已跌至0.3元/Wh，降幅超過(guò)六成，但該部分產(chǎn)品銷(xiāo)量也從22年的3.3GWh來(lái)到24年的28.3GWh，規(guī)模增長(zhǎng)在一定程度上對(duì)沖了降價(jià)帶來(lái)的盈利壓力。

然而，儲(chǔ)能電池單價(jià)的快速壓縮也不容忽視，即使毛利率短期有所回升，公司仍需關(guān)注盈利空間的拓展問(wèn)題。

當(dāng)前，海辰正將儲(chǔ)能系統(tǒng)打造為“第二增長(zhǎng)曲線”，而公司該部分產(chǎn)品的平均售價(jià)一直穩(wěn)定在0.9元/Wh，毛利率相較儲(chǔ)能電池也更有優(yōu)勢(shì)，或可成為未來(lái)支撐企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵。

這背后的邏輯也不難理解。

作為儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的上游，電芯電池市場(chǎng)極度內(nèi)卷，價(jià)格戰(zhàn)長(zhǎng)期壓制利潤(rùn)空間，且各廠商技術(shù)升級(jí)速度相差不大，都是在大容量與長(zhǎng)時(shí)賽道上狂奔，在短期難以拉開(kāi)顯著差異。

而系統(tǒng)集成作為下游環(huán)節(jié)，更看重客戶渠道與市場(chǎng)拓展能力，國(guó)內(nèi)的五大六小、海外的歐美傳統(tǒng)市場(chǎng)與中東等新興市場(chǎng)仍有發(fā)展?jié)摿Γ步o相關(guān)企業(yè)提供更大的可能性。

從產(chǎn)品上看，海辰在高舉高打的技術(shù)路線上跑得確實(shí)足夠快，但如何跑的穩(wěn)，還要看客戶結(jié)構(gòu)如何調(diào)整、量產(chǎn)能否有效兌現(xiàn)。

對(duì)于海辰而言，沖刺港股意味著真正的考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。

03
出海與內(nèi)卷之間，海辰做何選擇

在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能價(jià)格戰(zhàn)逐步演化為成本極限游戲的當(dāng)下，越來(lái)越多廠商將目光投向海外市場(chǎng)。

海辰儲(chǔ)能也不例外，甚至走得更快。

過(guò)去三年中，海辰儲(chǔ)能來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的收入由36.15億元提升至92.17億元，占比則由100%下滑至71.4%。

在出海戰(zhàn)略之下，公司主打歐美傳統(tǒng)市場(chǎng)，海外地區(qū)收入也由3.3萬(wàn)元提升至37億元，占收入比重由0提升至28.6%，成為業(yè)績(jī)亮眼的板塊。

當(dāng)前，公司通過(guò)“產(chǎn)能落地+本地制造”的方式，加速構(gòu)建全球供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)與交付能力。

2024年，海辰投資1億美元，在美國(guó)德克薩斯州投資建設(shè)年產(chǎn)能10GWh的儲(chǔ)能電池系統(tǒng)工廠，自此，公司也成為首家在美國(guó)本土落地儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)能的中國(guó)廠商。

對(duì)于企業(yè)出海而言，本地制造不僅有助于繞開(kāi)高額關(guān)稅和政策壁壘，也將提升其在北美市場(chǎng)的訂單談判力與交付響應(yīng)速度。

從海外項(xiàng)目落地成果來(lái)看，在美國(guó)，公司已服務(wù)多個(gè)超過(guò)400MWh的大型儲(chǔ)能項(xiàng)目，在歐洲，公司完成并網(wǎng)55MWh的Razlog項(xiàng)目，公司已經(jīng)積累了Jupiter Power、Lightsource BP、Samsung C&T等知名企業(yè)在內(nèi)的全球優(yōu)質(zhì)客戶資源。

而出口擴(kuò)張的背后，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能利用率不足的危機(jī)。

根據(jù)招股書(shū)的數(shù)據(jù)披露，各報(bào)告期內(nèi)，公司廈門(mén)與重慶兩大生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率均出現(xiàn)了明顯的下滑情況，公司的存貨相應(yīng)逐年增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能如何消化成為重點(diǎn)問(wèn)題。

與此同時(shí)，“走出去”并不等于“站穩(wěn)腳”。

當(dāng)前，全球儲(chǔ)能市場(chǎng)早已從產(chǎn)能競(jìng)速，進(jìn)入以交付周期、系統(tǒng)穩(wěn)定性和長(zhǎng)期服務(wù)能力為核心的深水競(jìng)爭(zhēng)區(qū)。

從頭部廠商的出海來(lái)，陽(yáng)光電源、寧德時(shí)代憑借著強(qiáng)大的技術(shù)與渠道，已經(jīng)在中東等新興市場(chǎng)開(kāi)啟混戰(zhàn)，紛紛拿下大額訂單。

而多數(shù)海外項(xiàng)目中，公司仍以“組件供應(yīng)商”的身份參與，距離“方案提供商”仍有不小差距。

想要吃下儲(chǔ)能項(xiàng)目鏈條中的核心價(jià)值，海辰還需時(shí)間與資源，來(lái)構(gòu)建更完整的交付閉環(huán)。

04
尾聲

當(dāng)中國(guó)儲(chǔ)能電芯進(jìn)入拼庫(kù)存、拼價(jià)格、拼周期的新階段，海辰儲(chǔ)能的故事，仍是典型的高成長(zhǎng)敘事。

快速擴(kuò)張、技術(shù)迭代、出貨躍升、一度沖進(jìn)全球儲(chǔ)能鋰電池出貨量前三印證了海辰的崛起，而沖刺港股IPO確是市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)耐力提出的考驗(yàn)。

未來(lái)，海辰能否補(bǔ)足系統(tǒng)集成與品牌勢(shì)能的短板，將決定其能否從“高增長(zhǎng)黑馬”進(jìn)階為“長(zhǎng)跑冠軍”。

這場(chǎng)突圍，既需要戰(zhàn)略定力，也需要對(duì)市場(chǎng)風(fēng)向的精準(zhǔn)預(yù)判。

時(shí)間，或許是比資本更稀缺的資源。

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