半年報業績平平，但邁瑞能打下一個十年

日前，邁瑞醫療發布2025年上半年財報，數據本身并不好看：營收同比下滑18.45%，歸母凈利潤同比下滑32.96%，乍一看確實算不上好。

但邁瑞的股價卻沒有因此波動，財報發布后的數個工作日內基本保持平穩。

對于業績的下滑，財報中的解釋是當前環境，從公開招標到收入確認的周期被顯著拉長，因此國內2025年上半年的收入，實際反映的是去年招標下滑的時間段，使得2025年上半年國內業務同比下滑超過30%。

從實際股價表現來看，投資者對于邁瑞國內業務的短暫下滑顯然是能夠理解的，相對于短期的業績Miss，這份財報更值得分析的亮點，其實是那些公司正在拓展的，能支撐邁瑞走過未來數十年的“數智化武器”上。

從成本優勢到價值優勢

日前，官方機構發布了一組2025年上半年中國醫療器械進出口數據，其中有兩個關鍵指標：

出口額241.0億美元，同比增長5.0%；進口額169.9億美元，同比下降3.9%，上半年實現貿易順差71.1億美元。

同時細分來看，帶動出口額穩定增長的類目是醫院診斷與治療類產品，尤其以高端影像設備、體外診斷試劑、智能監護儀等技術密集型設備的增長最為亮眼。

我國醫療器械早在2005年其實就已經實現貿易順差，并持續了整整二十年。然而，這種順差卻主要建立在醫用敷料、一次性注射器等低值耗材的成本優勢基礎上，05年占出口醫療器械比例最高的還是按摩器具。

這類產品市場份額雖然極為可觀，但薄利多銷的思路往往也代表著技術含量有限，且極易受原材料價格波動和貿易政策影響，基本屬于勞動密集型產業。

時至今日，醫院診斷與治療類產品成為了出口產品中占比最大的類目，這種結構性的轉變，實際上也是我國醫療器械公司從低端制造轉向技術驅動的進程。

以我國醫療器械龍頭邁瑞醫療為例，它的國際化進程基本代表我國高端醫療設備在全球地位的縮影。根據2025年上半年財報，邁瑞國際業務同比增長5.39%，收入占比提升至50%。

作為公司核心業務之一的醫學影像領域，其Resona系列高端彩超搭載自研的域光平臺，在成像速度與精度上已達到國際先進水平，以歐美醫院為代表的高端客戶已經逐步認識到邁瑞在超聲領域積淀的技術水平與創新能力，國際營收占公司醫學影像業務收入比重進一步提升至62%。

在從“價格優勢”轉向“價值優勢”的過程中，邁瑞近兩年的路徑是依托“數智化武器”，一方面是類似超聲領域的高端技術沉淀，另一方面則是基于AI智能化帶來的融合解決方案。

今年上半年，邁瑞帶來一套超聲內窺鏡微創手術融合解決方案。去醫院做過檢查的朋友們都知道，超聲圖像和光學圖像通常都是兩張報告，醫生往往需要對比查看，而如果是在手術過程中，醫生對同一個部位的觀測更是需要兩臺設備分別進行操作移動。

邁瑞提供的方案，則是基于高端便攜超聲M11和全新一代光學腹腔鏡UX5，實現超聲成像與光學內窺鏡圖像同屏融合顯示，并且腔鏡設備就可以同步控制超聲畫面，大幅提升術中操作效率與體驗。

這種集成式的解決方案一方面體現的是邁瑞對于各類技術的融合應用能力，更重要的，則是邁瑞對于實際操作人員需求的認知。

并購和自研并行的道路

對于醫療器械行業來說，合規要求和品類繁雜兩大特點，就是每家器械公司最嚴厲的“父親”，通過并購擴大產品線和豐富技術能力成為國內外企業共同的發展策略。

近年來行業收并購呈現出兩條明顯的主線：一方面是在心血管領域，如邁瑞收購惠泰醫療、史賽克收購Inari Medical（專注于靜脈血栓栓塞治療）、波士頓科學收購Bolt Medical（掌握血管內碎石技術IVL）。

另一方面則是在AI和生物技術領域，如西門子收購生命科學AI軟件龍頭企業Dotmatics。這些交易反映了行業巨頭通過收購填補技術空白、強化核心能力的戰略意圖。

然而，隨著行業整合的深入推進，優質并購標的變得異常稀缺，交易估值也水漲船高。數據顯示，2024年全球醫療器械領域并購交易平均估值倍數已達到EBITDA的18-22倍，較五年前上升了30%以上。

同時，數據顯示，2015年全球醫療器械行業并購總金額約1200億美元，案例數約230件，而2022年總金額超1500億美元，案例數卻下降至約150件。

在缺乏標的、金額膨脹的現狀下，通過收并購迅速擴張市場或是擴大營收規模的路徑已經變得困難重重，因此即便邁瑞近期完成對惠泰的收購，也很難說獲得多少增量收入，市場所期待的“大新聞”也同樣遙遙無期。

相對外延式擴張帶來的爆發式增長，自主創新顯得更為可控。自1991年創立以來，邁瑞始終將研發投入視為生命線。據統計，近八年邁瑞累計研發投入超過200億元，2024年研發投入占營業收入比例達到10.91%，研發人員占比常年保持在30%左右，遠高于行業平均水平。2025年上半年，邁瑞的研發投入達17.77億元，依然維持超過10%的營收占比。

這種對自主研發的堅持，使邁瑞在三個維度建立了難以復制的競爭壁壘：核心部件自主可控、AI與醫療的深度賦能，以及全球臨床需求洞察能力。

在核心部件方面，邁瑞實現了超聲探頭、監護儀傳感器、體外診斷試劑原料等關鍵部件的自研自產。以超聲探頭為例，公司已掌握陣元數量超過2000個的高密度探頭核心技術，打破了國外廠商長期壟斷的局面。在體外診斷領域，公司自研的高靈敏度化學發光試劑核心原料，性能指標已達到國際先進水平，有效避免了“卡脖子”風險。

在AI技術應用方面，邁瑞的算法不僅應用于圖像識別（如超聲、放射），還延伸至臨床決策支持領域。其開發的AI輔助診斷系統能夠自動識別異常影像并提供初步診斷建議，幫助醫生提升診療效率30%以上。

此外，通過全球本地化團隊，邁瑞能夠精準匹配不同地區的需求特點，針對新興市場開發的便攜式彩超設備，以其優異的性能和適應當地環境的特點，獲得了廣泛好評。

這三個維度的壁壘相互融合，則構成了邁瑞智能化解決方案——

瑞智生態、瑞檢生態、瑞影生態。

融合信息孤島

其中，瑞智生態是在當下“智能化+數字化”變革浪潮下的產物，醫療設備不再是孤立的硬件產品，醫療器械公司也不再只是單純的設備制造商，而是逐漸演變為連接人、機、數據的智能節點和軟件服務，醫療器械行業的價值創造方式和競爭格局也正在重塑。

在傳統醫療體系中，每一臺設備、每一名醫生、每一個患者實際上都是一個個相互獨立的“信息孤島”，各種維度的檢測數據都需要醫生憑借自己的經驗，在腦中完成處理與分析。

而瑞智生態所要做的事情，則是通過智能化手段，將這些獨立的信息整合起來，以全方面提升醫療效率。

從醫生的角度來說，瑞智聯數據中臺所學習的病患案例樣本數萬倍于一名醫生從業經歷中所接觸的數量，在遇到疑難雜癥或是稀少病例時，能夠輔助醫生快速獲取權威指南和診療方案。

同時多臺設備所生成的報告也可以在瑞智聯上統一診斷，在5秒內回溯患者72小時病情數據，生成個體化處置建議，顯著提升決策精準度。

專科化智能體則是在具體臨床場景的應用。以瑞智麻醉決策輔助系統&啟元麻醉大模型為例，在整合了患者圍術期的病歷病程、實驗室數據、醫學影像等信息后，通過先進的算法實現數據的深度關聯與融合，突破了傳統單一數據模式的局限，進而提升系統決策的準確性和可靠性，為醫護團隊提供更全面、精準的醫療支持。

截至2025年上半年，“瑞智生態”解決方案在國內實現裝機醫院數量累計千余家，新增項目108個，其中新增三甲醫 38家，同期在國際市場，“瑞智聯 M-Connect”實現簽單項目數量累計超過760個，其中2025上半年新增簽單項目達107個。

中國醫療器械產業正處于轉型升級的關鍵時期。隨著全球人口老齡化加劇和醫療需求持續增長，醫療器械行業的戰略價值將進一步凸顯。中國政府出臺的《“十四五”醫療裝備產業發展規劃》明確提出，要重點發展診斷檢驗設備、治療設備、監護與生命支持設備、中醫診療設備、婦幼健康設備、保健康復設備、有源植介入器械等七大領域。

與此同時，帶量采購政策的全面推進，倒逼企業加快創新步伐。那些能夠提供臨床價值顯著、技術壁壘高的創新產品的企業，將在新一輪行業洗牌中脫穎而出。數據顯示，2024年中國醫療器械規模以上企業研發投入強度達到6.8%，較2018年提高了2.3個百分點。

從過去的模仿創新、集成創新，逐步向原始創新延伸；從單一產品創新，向整體解決方案創新拓展；從技術創新 alone，向技術創新與臨床價值創造并重轉變。這些變化標志著中國醫療器械產業正在走向成熟。

邁瑞醫療董事長李西廷表示：“醫療器械行業的競爭，最終是技術創新的競爭。我們必須堅持自主研發與開放合作并重，在全球范圍內整合創新資源，為全球 healthcare 提供中國解決方案。”在這場全球競賽中，中國企業已不再僅僅是“跟隨者”，而是逐漸成為“規則制定者”之一。

從成本優勢到技術壁壘，中國醫療器械產業的升級之路仍在繼續。隨著數字技術、人工智能、新材料等新興技術與醫療器械的深度融合，行業將迎來新一輪創新浪潮。那些能夠準確把握技術趨勢、深入理解臨床需求、具備全球運營能力的企業，將在未來十年全球醫療器械格局重塑中占據有利位置。

中國醫療器械的黃金時代，確實才剛剛開始。

作者：張澤一

責任編輯：趙瑜

參考資料

[1] 2008-2010年中國醫療器械行業市場運行態勢與投資前景預測報告

[2] 美國、歐盟、中國醫療器械管理機制深度剖析，環球網

[3] 25起并購、超千億交易！2025上半年醫療器械整合盤點，思宇MedTech

[4] 邁瑞醫療各季度財報

[5] 2025年半年度全球醫療器械領域收并購大案盤點：AI、心血管等領域多點開花