不差錢的“數據茅”。

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出品/獨角獸觀察

90.74%的毛利率、去年凈利3.17億、賬上資金超17億，這樣的“數據茅”也要上市募集資金了。

10月10日，上交所官網顯示，企查查科技股份有限公司正式遞交招股說明書，擬登陸滬市主板，保薦機構為中信證券。

2023年12月，國家數據局等17部門聯合發布《“數據要素×”三年行動計劃（2024—2026年）》，明確提出支持數據商上市融資，引導各類社會資本投向數據產業。企查查成為該政策發布后，上交所受理的首家數據服務商申報企業。

這家從體育場館查詢工具起家的公司，經過11年成為行業獨角獸，如今帶著17億元現金儲備和近百億估值闖關A股，卻計劃募資15億元，其高盈利表象下的真實圖景與上市動機，也成為市場關注的焦點。

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11歲的獨角獸

企查查的故事始于2014年的一次偶然嘗試。

創始人陳德強與朋友為方便查找體育場館注冊信息，開發了一個簡易公眾號工具，卻意外發現做生意的朋友對企業信息查詢需求強烈——他們不僅想知道場館老板背景，更需要通過工商信息評估合作風險。

彼時恰逢全國工商登記制度改革，工商系統數據集中接入總局，政策窗口與市場需求的疊加，讓陳德強團隊在東南大學蘇州研究院的辦公室里正式創立“企查查”，開啟了商業大數據服務的創業征程。

成立初期，企查查便確立了 “普惠化” 的破局路徑。

2014 年上線面向 C 端的基礎查詢產品，首次讓普通用戶能免費獲取企業工商信息；2016 年推出首款付費產品 VIP 會員（年費 388 元），構建 “免費基礎查詢 + 付費深度服務” 的模式，逐步完善 SVIP 會員、專業版等產品矩陣。

這些策略迅速打開市場，截至 2025 年 6 月，其累計注冊用戶突破 1.5 億，月活躍用戶超 8000 萬，

如今，企查查所處的商業查詢賽道競爭早已白熱化，根據灼識咨詢與 QuestMobile 數據，2023 年企查查以 28.7% 的市場份額位居第二，僅次于天眼查（42.3%），百度旗下的愛企查（18.5%）與啟信寶（合合信息旗下，10.5%）分列三、四位。

值得注意的是，啟信寶母公司合合信息已率先于 2023 年登陸科創板，而天眼查雖未上市，但憑借更早的品牌曝光與更高的廣告投入，在 C 端認知度上略勝一籌。企查查此次 IPO，不僅是為自身爭奪資本入場券，更試圖在 “三查一保” 的競爭中打破現有格局。

從國際對標來看，企查查常被比作 “中國版鄧白氏”，但與鄧白氏、穆迪等國際巨頭相比，在體量上仍存在明顯差距 ——2024 年鄧白氏全球營收23.8 億美元，而企查查同期僅 7.08 億元人民幣。

不過，依托中國龐大的互聯網用戶基數，企查查在 C 端服務上走出了差異化路徑，其個人用戶數遠超鄧白氏在全球的個人用戶規模，這也成為其沖刺 IPO 的核心亮點之一。

02

90%毛利率的秘密

與多數亟待IPO“輸血”的公司不同，企查查早就“盈”麻了。

招股書披露的財務數據堪稱“逆天”：2022年至2024年，營收從5.18億元增至7.08億元，復合增長率16.89%；歸母凈利潤從1.90億元飆升至3.17億元，三年近乎翻倍；2025年上半年毛利率更是高達90.74%，顯著高于行業均值87.57%，堪比白酒行業的“茅臺”。

企查查的高盈利表現源于其輕資產運營模式與成熟的商業化體系。

其商業模式以“C端引流、B端變現”為核心，形成雙輪驅動格局。C端業務是基本盤，通過App、小程序等渠道提供VIP、SVIP會員服務，用戶支付388元/年等費用后可查看企業司法風險、股權結構等深度信息。

報告期內，C端累計付費用戶從90.62萬增至104.8萬，ARPPU（付費用戶平均收入）穩定在597元左右，2025年上半年甚至升至624.01元。這部分業務成本主要集中在服務器托管與數據采購，邊際成本極低，成為高毛利的主要來源。

B端業務則瞄準專業客戶，為金融機構、律所等提供數據接口、盡職調查等定制化服務，已覆蓋五大國有銀行、80余家保險公司及200余家律所等頭部客戶。盡管B端收入占比尚未明確披露，但從其客戶質量來看，已成為重要增長極。

財務健康度方面，企查查展現出強勁的“造血”能力。

截至2025年6月末，公司資產總額20.89億元，歸母所有者權益12.70億元，資產負債率僅38.74%，且無有息負債。更值得關注的是，其廣義貨幣資金（含理財產品）達17.16億元，經營活動現金流持續為正，2024年銷售費用率從2022年的25.37%降至15.88%，顯示出規模效應下的成本優化能力。

當然，光鮮數據背后暗藏隱憂。營收結構單一問題突出，會員類產品收入占比長期超80%，而B端業務進展緩慢，與啟信寶等競品的專業服務能力存在差距。

研發投入不足更顯致命——盡管推出了AI大模型，但2024年研發費用率未達行業頭部水平，顯著低于合合信息（啟信寶母公司）的27.2%。用戶增長也顯露疲態，2024年付費率從2022年的1.03%降至0.75%，月活用戶增速從2023年的12.7%放緩至2024年的15.5%（表面增長實則邊際減速），存量市場挖掘逼近天花板。

03

合規暗礁與募資迷思？

很顯然，如果從傳播上來看，高德掃街榜的開局是成功的，上線首日就賺足了眼球，還傳出了活躍用戶突破4000萬的消息。

對于不差錢的企查查來說，IPO之路也并非坦途。

一邊是17億元現金儲備遠超15億元募資額的“不差錢”現狀，一邊是數據合規爭議與市場競爭壓力，其上市動機與潛在風險引發監管層與投資者的雙重拷問。

合規風險是懸在企查查，這樣的數據服務商頭頂的一把“達摩克利斯之劍”。

作為數據服務商，其核心資產的合法性與準確性屢受質疑。

2024年，成都一家光學公司因企查查展示得虛假訴訟與行政處罰信息，導致合作告吹，雖經公證取證并發送律師函，僅獲信息刪除卻未得賠償與道歉。此類糾紛并非個案：2021年有企業主投訴其擅自披露關聯信息，2023年，一位高先生的個人案件被錯誤匹配至公司名下，用戶需充值會員才能查看不實信息，引發“變相售賣個人信息”的爭議。

有法律界人士指出，企查查雖聲稱信息來自公開渠道，但數據清洗失誤導致的名譽侵權頻發，且缺乏健全的糾錯與賠償機制，可能面臨集體訴訟風險。

監管層面，2025年10月，就在招股書官網的前一天，中國人民銀行江蘇省分行發布罰單顯示，企查查科技股份有限公司因違反征信業務管理規定，被罰款1萬元。

在《數據安全法》《個人信息保護法》日趨嚴格的背景下，數據采集邊界、隱私保護力度等問題將成為IPO審核的重點。

招股書中，企查查也主動提示了其面臨訴訟糾紛風險與個人信息保護風險。

企查查表示，企查查擁有海量、多維度的商業數據，在進行數據處理的過程中依賴于自動化信息技術。盡管其“積極完善數據清洗規則和算法，但客觀而言難以確保所有數據的準確性，若未來因數據匹配、展示有誤導致公司新增重大訴訟糾紛案件，該等訴訟糾紛將可能對公司經營發展產生不利影響。”

同時，在個人信息保護方面，盡管其在處理相關個人信息時已采取多種措施，但“鑒于數據來源復雜多樣，且個人信息保護相關法律法規仍在不斷強化、細化，其仍可能存在因未能充分識別并剔除敏感信息而引發的侵犯個人隱私、未能有效保護個人信息的風險。”

另外，不差錢的企查查在募資必要性問題也受到質疑。

招股書顯示，企查查15億元募資將全部用于產品研發升級，其中5.03億元投入人工智能研發，4.58億元用于C端產品升級。但公司賬面17.16億元資金已足以覆蓋上述投入，且75%資產為理財產品，現金流充沛無償債壓力。

對此，市場猜測其真實上市意圖：一是借政策東風搶占“數據要素第一股”標簽，提升品牌估值，《“數據要素×”三年行動計劃》明確支持數據商上市，此時IPO也可以享受估值溢價；二是為股東退出鋪路，中信證券子公司等Pre-IPO投資者持股需通過上市實現流動性；三是儲備資金應對行業整合——參考鄧白氏等國際巨頭的成長路徑，企查查或計劃通過并購完善數據生態，而上市平臺能降低融資成本。

公司董事長陳德強在招股書中指出，企查查將依托資本市場，進一步強化品牌影響力與技術競爭力，打造具有國際影響力的數據產業集團。

對于投資者而言，需穿透其高毛利表象，重點關注三方面：數據合規體系的完善程度、B端業務的突破速度、AI技術的落地效果。

若能借助上市實現技術升級與業務結構優化，其“數據茅臺”的稱號或將名副其實；若陷入合規糾紛與增長停滯的雙重困境，這場IPO可能成為曇花一現的資本盛宴。（完）