股市在天上飛，匯率在地下爬，日本股市創新高背后一場套利游戲

你有沒有懷疑過，為何日元持續低迷，GDP停滯不前，老百姓實際工資負增長，但是日本股市卻一飛沖天了？

大部分人都沉浸在我們大A打破4000點大關的時候，卻沒有發現我們隔壁的鄰居股市不僅再創新高，而且在11月4日已經來到了52,636.87 點。

1989 年泡沫經濟時期日經225指數的峰值也只有38,957.44 點。這一輪日本大牛是從2023年3月前后開始啟動的，目前已經漲了一倍，而且從現在的趨勢來看，很可能5萬點只是一個開始。

你肯定也跟我一樣，有非常多疑問，這日本經濟啥時候突然變好了？怎么股市一路勢如破竹呢？

實際上日本經濟并沒有變好，今年一季度日本GDP增速還是負的0.1%，三季度實際 GDP 環比又下降 0.3%；同時中小企業破產數量創 12 年新高，上半年達 5172 家。

要知道今年日本的通脹還高達3%，如果扣除了通脹，日本經濟下滑會更嚴重。日本通脹并不是因為經濟變好了，而是因為成本上漲了，過去一年大宗商品價格飛速上漲，銀、銅、錫等全部在漲價。日本是一個出口大國，但他們的原材料都極度依賴于進口，這讓他們的生產成本大幅度上漲，而且帶動通脹的出現。

通脹沒有推動經濟，反而是讓日本老百姓的生活雪上加霜。

日本2023 年名義工資增長 2.8%，2024 年春斗加薪率達 5.1%，2025 年進一步提升至 5.49%，創 34 年新高?？粗孟袷切佬老驑s，大家伙工資都漲了，但是因為通脹的存在，2025 年日本6 月實際工資同比下降 1.3%，已連續 6 個月負增長。日本政府也不得不啟動了能源補貼，但依然無法解決問題。

更加難堪的是自從2022年美國加息之后，日元就一路跌入谷底，目前一直徘徊在150左右，最低的時候甚至一度跌到了160以下。

問題來了，日本經濟明明就存在非常大的問題，但是為何股市卻可以一直漲呢？

股市上漲的兩個基礎要素，一個就是賭預期，一個就是要穩定。比如說英偉達目前市盈率已經70多倍，但是大家依然不覺得它貴，股價還在不斷上漲，因為全球對他的預期非常高。另一個就是賭穩定，也就是大家現在能看到的東西，比如說大A的銀行股，市凈率低，分紅高，業績穩定，還有國家兜底，這兩年經濟不好，資金都涌入去買銀行股。

目前的日本股市有點類似于大A的銀行股。全球資金都尋找一個看得到的盈利機會。這個機會就是日本股市。從表面上看，日本股市能上漲，第一個原因是從安倍晉三開始推行的弱日元，寬財政的政策組合。中間雖然換了幾個首相，但是這個大政策一直沒有改變。

新首相高市早苗上臺之后，立刻強調政策的延續性。關鍵就是全球現在看到，日本政府不管是誰當家，他們已經很難擺脫這種寬松政策。因為日本經濟現在相當脆弱，一旦加息跟收緊財政政策，日本經濟雖然崩盤?，F在日本好不容易通脹起來了，股市也起來了，他們不可能輕易調轉船頭。

第二個原因就是日本政府在過去這么多年一直在瘋狂購買日本股票，截至 2025 年 11 月，日本政府通過日本央行和政府養老金投資基金等機構持有日本股市的規模已達 8400 億美元，占日本股市總市值的15.6%。日本政府已經成為日本股市最大的單一股東。

第三個原因則是外資持續流入，過去17個月外資持續凈流入日本股市，總計流入1780億美元的資金。目前外資在日本股市的占比已經高達35%。對比一下我們大A，目前外資占比只有4%。

不過上面說的這些都是表面原因，這只是本質造成的現象，而不是決定問題發展的核心。能夠持續推動日本股市上漲的本質，就是目前國際資本的套利游戲。

美聯儲過去一年已經降息6次，而且馬上就要停止縮表了，這意味著新一輪放水周期開啟了。水漲自然就船高，所以資金現在都在著急尋找一個洼地。于是日本股市就是最好選擇。

從估值上看，日本股市無疑就是目前全球的洼地，哪怕已經過去2年已經漲了1倍，但是目前日本股市市盈率依然只有15，相比之下我們大A經過這一輪大漲之后，市盈率已經幾十倍了。美股目前的市盈率也是在30以上。在2023年之前，日本股市有一半的股票市凈率不到1。

比如說一個企業的股票是一股100元，但是一股的凈資產卻高達120元，如果公司今天破產了，甩賣資產之后，你還能白賺20元。

日本企業過去很多年基本都不分紅，大家賺到錢就一直降低負債，然后把現金囤積在手里。目前日本企業跟1989年泡沫時期相比，現金儲備多了一倍，負債率卻低了15%。

2022年日本政府推動日本企業進行改革，長期破凈值的企業都面臨退市風險，于是企業紛紛提高分紅。這樣一來就吸引了大量的資金進入日本股市。其中以巴菲特為首的美國富豪們紛紛砸下了真金白銀。

高分紅、低負債、高現金儲備，而且股價還低，這不就是妥妥的價值投資。同時日本股市有足夠大的體量跟足夠便利的流動性。這也是外資看中的地方。

當然還有一個更加核心的原因，那就是日元持續下跌，讓美日套利空間不斷拉大。因為日本過去是負利率，因此哪怕日本現在加息了，利率依然低得忽略不計。

美國哪怕降息了，基礎利率還在3.5%以上，十年期美債的收益率還超過4%。這就存在兩個套利空間。

第一個是日本企業借低利率的日元，然后換成美元，去美國吃利差。你可別小看4%的利差空間，這對于幾千億，甚至上萬億的資金來說，一年就是幾百億美元的利潤，而且這幾乎是穩賺不賠的生意。關鍵日元還在持續下跌，只要在日元跌了，他們就可以用更少的美元換到同樣多的日元還掉在日本欠的日元債。這樣一來，日本企業的利潤這幾年實際上一直在漲。

第二個是華爾街拿著大把的美元換到大量的日元，而且因為日元持續下跌，華爾街買日本資產就等于是大骨折。要知道之前日元匯率是70，現在是150。這里有一個問題，如果日元持續下跌，那華爾街的資金可能會被日本股市關門打狗。可是實際上，所有人都知道日本政府的底線是155，只要每次到這個位置，他們就會動用外匯儲備救日元。因此華爾街是絕對放心。

除了上面說到的經濟原因，還有地緣政治因素，美日同盟多年來的穩定，讓華爾街敢于在日本砸下大量的真金白銀。

總結一下，一個低估值、高分紅的市場，而且有著非常大的規模跟流動性，同時還是美國的小老弟，政治上完全不需要擔心，這樣的套利市場，簡直就是為華爾街量身打造，現在又是放水周期，因此大量熱錢不斷涌入日本股市，推動日本股市持續走高。這才是日本股市最近持續上漲，而且我敢說5萬點只是開始的原因。