成都匯陽投資關于底部信號夯實，重視優質白酒企配置機會

　　2025 供需矛盾凸顯 ，酒企降低增長要求 ，逐步釋放渠道壓力

　　2025年初以來白酒指數( 申萬)下跌12%(跑輸滬深300指數 33%)，其中Wind一致預測板塊歸母凈利潤下降17%，預測 PE(FY25)上漲 6%，業績是股價下跌主因。2023年以來市場擔憂白酒行業增長久期，估值、持倉不斷下降，目前均至歷 史低位，反映市場悲觀預期。市場動銷端 ，受第二季度飲酒政策影響 ，6-8 月份動銷進入冰點 。 目前看白酒消費環比略有修復，但實際需求仍然偏弱，且供給剛性強， 以價換量現象普遍，主流產品批價處于筑底下跌階段;這也倒逼酒企減少供給，改善供需關系 ， 比如以五糧液、 古井貢酒為代表的公司降低增長要求 ，三季報業績大幅下滑 ，逐步釋放渠道壓力。

　　展望 2026：供給端優化 ，渠道出清 ，重視優質公司配置機會

　　1)行業整體看 ，供需缺口仍然存在 ，但政策加碼( 消費壓制邊際減弱，持續提振內需) ，場景 、 需求預計逐步修復 ， 白酒行業春節動銷有望展現韌性 ，2026Q2 后低基數下或更加穩健 。 酒企對于 2026 年目標制定預計更加理性 ，但仍會追求份額提升; 龍頭貴州茅臺產品結構、渠道模式優化，理性發展目標下，行業供需關注有望逐步改善。

　　2) 渠道狀態看，庫存在 25Q3觸達周期高點后環比減少 ，渠道利潤自第二季度快速收縮 ，酒企加強經銷商動態利潤的維護，龍頭茅臺五糧液逐步放松渠道政策 ， 區域龍頭主品批價雙節后出現企穩趨勢。復盤2013-15 年周期 ，渠道狀態在 13Q3 進入動態磨底階段 ，估值&股價在14Q1 觸底回升 ，本輪周期伴隨茅臺批價同比筑底 ，估值探底回升信號也將加強。

　　3)競爭視角看，本輪周期伴隨需求的結構性變化 ， 已從價位帶景氣度的分化 到酒企能力(品牌、 組織、 渠道、 營銷 ) 競爭的加劇 ，成為后續份額競爭的主要因素 ，我們認為在某個價位或某個區域掌握定價權的酒企，或是基本面左側率先培 育新人群/渠道/場景的酒企有望率先走出調整周期 。

　　相關公司

　　1. 貴州茅臺(600519)

　　核心地位： 國內白酒第一品牌，世界三大名酒之一 ，擁有不可復制的品牌壁壘與釀造工藝優勢。

　　產品矩陣： 構建 “ 核心產品+系列酒 ” 的多元化矩 陣 ，系列酒品牌持續放量，覆蓋中端消費市場。

　　2. 五糧液(000858)

　　核心地位： 國內濃香型白酒的龍頭 ，文化底蘊深厚 ，是中國濃香型白酒的典型代表。

　　產品矩陣： 開發了五糧春 、五糧醇 、五糧特曲 、尖莊等品類齊全 、層次清晰的系列酒產品。

　　3. 瀘州老窖

　　核心地位： 濃香型 白酒龍頭企業 ，主要產 品有 國窖 1573、瀘州老窖等。

　　4. 山西汾酒(600809)

　　核心地位： 具有領先的清香型白酒制造能力 ，汾酒在山西市場擁有主導地位。

　　產品矩陣： 主要產品汾酒是我國清香型白酒的典型代表 ，竹葉青酒是著名的保健養生酒。

　　5. 洋河股份(002304)

　　核心地位： 次高端白酒行業龍頭企業 ，核心產品夢之藍系列穩居次高端價格帶核心位置。

　　產品矩陣： 主要從事洋河藍色經典 、洋河大曲 、敦煌古釀等系列品牌濃香型白酒的生產 、加工和銷售。

　　參考資料：20251226-國信證券-食品飲料行業2026 年度投資策略報告( 二 )：白酒：底部信號夯實，重視優質酒企配置機會

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