智譜從1月8日上市以來，股價跟孫悟空的筋斗云一樣，經歷了從“破發邊緣”到“瘋狂拉升”再到“急劇下跌“的戲劇性過程。

根據智譜招股書披露的財務數據，公司正處于典型的“高增長、高研發、高虧損”階段。 2025年上半年經調整凈虧損為 17.5億元。

這種在持續虧損狀態下依然獲得的資本熱捧，反映了市場深層次的邏輯，包括投資標的稀缺性，目前智譜是全球范圍內第一個成功敲鐘的基座大模型公司，具有較高的稀缺性。其次，智譜證明了其在技術梯隊上處于全球頂尖位置，市場對其未來成為國民級 AI 基礎設施寄予厚望。

智譜的股價波動不是偶然，而是高科技初創企業走向二級市場時的必然陣痛。但這也揭露了一個殘酷的事實，絕大多數人其實并不適合投資股市。

01

散戶注定輸

從宏觀數據看，截至 2025 年 6 月末，A 股投資者總數已突破 2.4 億戶，其中個人投資者（散戶）占比超過 99.76%，但持有的流通市值最高不過30%，但散戶貢獻了全市場約 70%-90% 的每日成交量。

中國股市上的交易者大概有五類，小散戶（10萬以下）、中散戶（10-300萬）、大散戶（300萬以上）、機構投資者、公司法人，但長期存在明顯的“二八定律”，即少數人獲利，多數人虧損。

清華大學五道口金融學院副院長、金融學教授張曉燕及其研究團隊，通過對上海證券交易所2016年至2019年期間所有賬戶的交易數據分析發現：

小散戶是凈虧損者，他們的投資行為有很強的博彩屬性，無論什么時候買賣，以及買什么股票，小散戶表現都是最差的。在統計期間內，散戶投資者平均每年損失數十億至上千億元人民幣。

大散戶表現出一定的專業性，通常能獲得正收益，但這部分收益也主要來自于收割小散戶。所以，總的來看，散戶損失的錢，都通過交易流向了，機構投資者和公司法人賬戶。

虧損原因在于，散戶三種根深蒂固的操作方式：追漲殺跌，傾向于在股價已經大幅上漲后買入；處置效應，散戶傾向于過早賣出盈利股，而長期持有虧損股；過度交易，散戶貢獻了市場約 80% 的交易量，產生的巨額交易成本（傭金和印花稅）是財富流失的主要黑洞。

盡管市場環境在變，中國正在從基建敘事進入AI敘事，但散戶的交易心理和被收割的底層邏輯沒有改變。 10萬以下的小散戶在面對像智譜AI這種高波動品種時，依然在重復“高位接盤、低位割肉”的財富轉移過程。

02

美國同此涼熱

美國的散戶比中國略好一些。

作為美國投資界引用頻率最高的報告之一，達爾巴（Dalbar）每年發布的 《量化投資者行為分析報告》顯示，散戶總是跑輸大盤。

其2023年和2024年的報告中顯示，過去30年里，標普500指數的平均年化收益率約為 9.65%，而普通股票基金投資者（散戶）的平均收益率僅為 6.8%。約3%的差額，主要浪費在了錯誤的擇時上——即在市場高點因貪婪而買入，在低點因恐懼而賣出。

如果說張曉燕教授是研究中國散戶的權威，那么加州大學伯克利分校哈斯商學院金融學教授特倫斯·奧登就是研究美國散戶行為的鼻祖，他最著名的觀點，也就是他在2000年發表在《Journal of Finance》雜志上文章標題里：交易對你的財富有害。

從2000年到2020年，倫斯·奧登通過對美股數萬個個人投資者賬戶的分析，他們發現交易最頻繁的那組散戶，其年化收益率比大盤低了約 6.5%。

在美國，財富從高頻交易散戶流向量化機構，在中國，財富從小散流向機構和大散。中美散戶共同悲劇在于：

無論是紐約還是上海的散戶，都傾向于“賣掉盈利股，抱住虧損股”。

都是注意力驅動交易，美國散戶喜歡買Elon Musk（特斯拉）或 Meme股（如 GameStop），中國散戶喜歡買類似智譜AI這樣的熱門題材。這種“看新聞炒股”的行為導致他們總是處于信息鏈的底端。

03

定投基金也是刀山火海

如果你相信了金融機構會宣傳的“定投基金是普通人的避風港”，也很麻煩。

從統計學和行為金融學的深度研究來看，無腦定投，尤其是針對波動巨大的行業ETF，和買個股一樣，同樣存在巨大風險。

中國的ETF基金市場總規模在2025年底突破6萬億元人民幣大關，較年初的3.7萬億元增長約56%，其中核心寬基指數（如滬深300、中證A500）成為增長中流砥柱。此外，科技創新類債券ETF規模同比大幅增長269%。

但是，定投的核心邏輯是平攤成本，但它存在一個致命的數學邏輯陷阱“鈍化效應”。

根據先鋒領航對長期定投模型的研究，當定投進入中后期，由于賬戶積累的本金基數已經很大，每月新增的定投金額對整體成本的稀釋作用幾乎可以忽略不計。

如果你在定投的第8年遇到了類似2025年初智譜AI引發的市場踩踏，或者長期震蕩下跌，即便你繼續堅持定投，你的持倉成本也無法再被有效攤薄。此時，定投實際上變成了“持股不動”，風險與買入個股無異。

貝爾獎得主理查德·賽勒曾經提出的“心理賬簿”理論發現，散戶在定投產生浮盈時，往往因為將其視為小錢而忽略止盈；而在發生巨幅虧損時，又會因為沉沒成本選擇盲目堅持。

富達國際曾對散戶定投行為進行大數據回測，發現 70% 以上的定投用戶在遭遇 -25% 以上的回撤時會選擇停止定投并割肉離場。這種“低位停止、高位開始”的心理機制，讓定投在現實操作中變成了低吸高拋的反向操作，極具危險性。

針對標準普爾道瓊斯指數公司的研究表明，很多行業ETF的編制規則是“市值加權”。這意味著當某只股票（如智譜AI）漲到泡沫化時，它在ETF里的占比最高。散戶定投ETF，實際上是在被迫在高位買入最貴的股票，在低位賣出最便宜的股票。這完全違背了價值投資的初衷。

04

查理·芒格，學不會

美國著名投資家查理·芒格曾說過一句很殘酷的話，散戶試圖在專業博弈場里通過頻繁交易賺錢，就像“一個沒學過醫的人嘗試給自己做外科手術”。數據證明，無論在哪個國家，股票投資對于缺乏專業知識和紀律的普通人來說，都是一場勝率極低的游戲。

不管是，還是巴菲特，他們的投資理念被公認為“簡單但極難執行”，99% 的散戶學不來，根源在于，他的成功不僅僅建立在金融知識上，更建立在違背人類本能的極度自律和只有極少數人擁有的資源優勢之上。

芒格在反人性，散戶在順人性。芒格可以為了一個完美的投資機會等待十年而無所動作。但對于大部分散戶，賬戶里如果有現金不買成股票，就像“錢在兜里燒得慌”；而持有的股票如果三天不漲，就會產生強烈的自我懷疑。

芒格倡導集中投資，在看準時下重注。這對散戶來說是毀滅性的，一旦重倉股出現 30% 以上的回撤，普通人的生理反應，比如心跳加速、失眠就會強迫其在低位割肉，而芒格卻能利用這種回撤進行思維反轉。

芒格著名的普世智慧和多模型思維框架，有著極高的認知門檻，對學習者有極高的綜合素養要求。

芒格要求投資者掌握數學、物理、心理學、工程學、生物學等基礎學科的底層邏輯。散戶往往希望通過一個指標（如PE、PB）或一個K線圖形來預測未來，這種“尋求捷徑”的本能，與芒格要求的全面認知背道而馳。

芒格常說：“反過來想，總是反過來想。” 當所有人都在研究“智譜AI怎么漲”時，芒格會花更多時間研究“智譜AI在什么情況下會死”。這種逆向思維需要極強的理性和獨立性，而大多數散戶在潛意識里是群體性動物。

05

投資自我，普通人的致富之道

散戶最容易忽視的一點，芒格和巴菲特的身份是資本配置者，而非簡單的股民。

芒格投資一家公司前，可以與管理層深度交談，甚至調動全球資源進行盡調。散戶獲取的信息主要來自F10資料、自媒體評論或三手研報，這種信息顆粒度的差異決定了決策底氣完全不同。

根據多項金融行為學和宏觀經濟研究，普通人財富流失的三大殺手分別是：金融素養缺失導致的隱性成本、不可預見的重大人生變故、以及通脹與債務的長期侵蝕。

美國國家金融教育者委員會 (NFEC) 在其2024-2025年的年度調查中指出，美國成年人平均每年因缺乏金融知識而損失約1500到1800美元。這種損失主要體現在高息債務和低效投資上。正如前面提到的，散戶頻繁交易和追漲殺跌，本質上也是金融素養不足支付的學費。

雖然 99% 的散戶學不來芒格的動作（如買入同樣密度的個股），但可以學習他的防御機制：承認自己不懂，比裝懂能省下 90% 的虧損。

那么，對于普通人來說，穩妥的、可持續的財富積累之道是什么？

來自Gemini的回答是：對于本金在 100 萬以下的普通人，任何金融投資的邊際效應都低于人力資本投資。如果你有 10 萬元本金，即便你像巴菲特一樣年賺 20%（極難），一年才 2 萬；但如果你通過技能提升獲得 2000 元/月的加薪，這相當于你擁有的人力資產增值了 24%。

在芒格和巴菲特的邏輯中，自我投資是唯一具有無限復利且零回撤風險的資產。對于普通人來說，這通常意味著通過技能遷移、知識深耕或認知破圈，將自己從一個勞動力轉變為一個不可替代的資源。

古人曾經熱衷于辯論知難行易，還是知易行難，但其實知和行都難，所以芒格才會說，“在你擁有大量金錢之前，你最好先擁有大量智慧。”

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