來源：直通IPO，文/王非

棄美轉(zhuǎn)港，共享出行領(lǐng)域即將迎來一個IPO。

1月2日，共享電單車服務(wù)供應(yīng)商北京快松果科技有限公司的實質(zhì)控股公司Pinecone Wisdom Inc.（下稱：松果出行）在港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市。

此前，松果出行曾計劃在2021年赴美上市，并已選定摩根士丹利等投行為其安排IPO事宜，募資規(guī)模預(yù)計為3億美元。此后，由于不利的資本市場狀況，其最終決定不再繼續(xù)嘗試于美國上市。

需要注意的是，松果出行的競爭對手之一，哈啰也曾在2021年計劃融資10億美元在美國納斯達克上市，后續(xù)同樣取消上市計劃。

作為對比，在共享電單車市場，不同于哈啰、美團單車、滴滴青桔均占據(jù)20%左右的市場份額，專注共享電單車服務(wù)的松果出行，市占率與第一梯隊差距較大，僅約6.6%。

在巨頭環(huán)伺下，松果出行能夠取得這一成績已然不易。更難能可貴的是，2025年前三季度，該公司經(jīng)調(diào)整凈利率已然轉(zhuǎn)正，距離盈利僅一步之遙。

8年6輪融資、估值近10億美元，創(chuàng)新工場險峰藍馳等押注

松果出行創(chuàng)始人翟光龍，現(xiàn)年44歲，是本土服務(wù)平臺美團的創(chuàng)始團隊成員之一，曾供職于短租及房屋共享平臺北京裕山陽科技發(fā)展有限公司（下稱：裕山陽），他還聯(lián)合創(chuàng)辦了天天用車，在共享出行、短期租賃服務(wù)、共享單車及相關(guān)行業(yè)擁有逾15年的工作經(jīng)驗。

于是在2017年，翟光龍拉來現(xiàn)年43歲，曾供職于騰訊的朱藍天，同時也是裕山陽和天天用車時期的同事及創(chuàng)業(yè)搭檔，再次開啟創(chuàng)業(yè)。

二人敏銳捕捉到共享出行領(lǐng)域中5-10公里出行這一細分場景的差異化需求，在共享單車大戰(zhàn)最激烈的?2017年?，創(chuàng)辦了松果出行，用共享電單車產(chǎn)品，為用戶提供中短途出行服務(wù)，相較于共享自行車可以延長出行距離，成為城市交通系統(tǒng)的重要補充。

彼時，摩拜和ofo在2017年上半年均完成?6億美元?的融資，市場共有?20多家?單車企業(yè)群雄逐鹿，各城市投放車輛數(shù)量激增至上百萬量級……松果出行憑借共享電單車這種差異化競爭的策略，也獲得了資本的認可。

2018年1月，成立4個多月的松果電單車便獲得險峰等447.91萬美元A輪投資。2018-2021短短三年多的時間里，松果出行密集完成5輪融資，總?cè)谫Y額達8127萬美元。其最近一輪融資發(fā)生在2025年11月（D+輪融資并無新增投資），投后估值達到9.96億美元，距離獨角獸僅一步之遙。

其中，百度、紅杉中國、創(chuàng)新工場、軟銀等均為松果出行的投資方，藍馳創(chuàng)投更是松果出行的A、B、D輪投資方。

IPO前，翟光龍、朱藍天分別間接持有松果出行26.08%、5.22%股份，合計持股31.30%，二人為一致行動人，是松果出行單一最大股東。

此外，創(chuàng)新工場通過Innovation Funds持有松果出行23.23%股份，系第一大外部股東；險峰通過K2 Funds持股14.12%；藍馳持股11.85%；軟銀方面合計持股10.57%；諾基亞方面持股4.59%；紅杉中國持股4.17%；長木橋有限公司持股0.17%。

值得一提的是，百度曾是松果出行的早期戰(zhàn)略股東，在2018年1月以零代價認購約1028.57萬股普通股。2020年2月，松果出行以約1263.70萬美元代價向百度方面回購全部普通股，后者自此退出股東行列。

投放超45萬輛車，去年前三季度收入超7億、累計虧損超4億

受共享單車“泛濫”影響，共享電單車的發(fā)展之路，并非一帆風(fēng)順。以北京為例，在2017-2022年，北京一直對共享電單車持謹慎態(tài)度，明確表示“不發(fā)展”。于是在發(fā)展初期，松果出行選擇了一條“農(nóng)村包圍城市”的策略，率先在二三四線城市發(fā)展業(yè)務(wù)，在2019年，其共享電單車服務(wù)突破100個市縣，隨后在2022年將服務(wù)城市數(shù)量突破400個市縣。

然而，隨著短途出行需求的迅猛增長和“雙碳”目標的逐步推進，北京的政策在2024年迎來了重大轉(zhuǎn)折：2024年5月，北京經(jīng)開區(qū)率先放開，置換了6000輛共享電單車，覆蓋了65.7平方公里的區(qū)域；同年9月，通州副中心也緊隨其后，投放了3000輛電單車……于是在2025年，松果出行的策略調(diào)整為將市場覆蓋范圍擴大到高線城市（北上廣深等），但目前該公司服務(wù)服務(wù)范圍還未覆蓋北京、上海等高線城市。

根據(jù)灼識咨詢報告，按2024年交易額及截至2024年底已投放的電單車數(shù)量計算，松果出行是中國外圍發(fā)展區(qū)域中最大的共享電單車服務(wù)營運商，并在中國整體市場中位居第四。截至2025年9月底，該公司在全國422個市縣共投放約45.46萬輛共享電單車，注冊用戶總數(shù)達1.283億。

招股書顯示，2023-2024年及2025年前三季度（下稱：報告期），松果出行的每日訂單量分別為110.19萬、105.51萬、100.60萬單，呈下滑趨勢；單次行程平均價格分別為2.73元、2.85元、2.94元，呈上漲趨勢；每日活躍的松果電單車日均訂單數(shù)量分別為2.76單、2.85單、3.08單，呈上漲趨勢。在“越來越貴”、活躍電單車使用頻次上升的同時，每日訂單量這一指標卻在下滑，或許是擺在松果面前不得不平衡的問題。

值得一提的是，在中國整體市場中排在松果出行前面的是哈啰、美團單車、滴滴青桔，以2024年交易金額計算，這三家的市占率分別為23.7%、22%、21.7%，松果出行則為6.6%。出現(xiàn)這樣的市場格局，與美團、滴滴這些出行巨頭，對于共享電單車的重視密切相關(guān)。

共享電單車業(yè)務(wù)不僅承擔(dān)著完善出行生態(tài)的角色，又能與內(nèi)部業(yè)務(wù)實現(xiàn)協(xié)同，在獲客成本攤薄、運維效率優(yōu)化之后實現(xiàn)盈利。其中，哈啰電單車負責(zé)人早在2019年就表示公司的該業(yè)務(wù)已經(jīng)回本盈利，并且是當(dāng)時哈啰最賺錢的部門；滴滴和美團，則分別在2020年開始加大對該業(yè)務(wù)的重視程度。

發(fā)展至今，松果出行的共享電單車服務(wù)是其商業(yè)模式的核心，報告期內(nèi)，其來自共享電單車服務(wù)的收入分別約9.35億、9.34億、6.98億元，占比分別高達98.1%、97.0%、93.6%。此外，該公司還提供平臺服務(wù)以支持其運營合作伙伴，包括提供特定的IT基礎(chǔ)設(shè)施支持及人工智能營運管理系統(tǒng)，透過松果出行應(yīng)用程序提供廣告服務(wù)，及向運營合作伙伴及客戶銷售電單車及備件，該部分收入分別約1799.7萬、2891.9萬、4756.4萬元，占比呈逐年上漲趨勢，分別為1.9%、3.0%、6.4%。

報告期內(nèi)，松果出行的收入分別約9.53億、9.63億、7.46億元；毛利分別約1.51億、1.82億、1.81億元，毛利率分別為15.8%、18.9%、24.3%；凈虧損分別為1.92億、1.51億、5998.7萬元，累計虧損約4.03億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別約-8008.4萬、-4407.1萬、2639.6萬元。

截至2025年9月底，松果出行持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約1.57億元。

此次IPO，松果出行擬將募資用于擴大地區(qū)覆蓋范圍及深化市場滲透；研發(fā)用途，包括人工智能及大數(shù)據(jù)分析；未來三年內(nèi)撥付，以加強探索電單車銷售的商業(yè)化；探索海外擴張機會，并選擇性地尋求策略性投資和收購機會等。