撰文｜H.H

編輯｜楊勇

來(lái)源 | 氫消費(fèi)出品

ID | HQingXiaoFei

共享電單車(chē)領(lǐng)域，就要跑出一家上市公司了？

2026年初，松果出行正式向港交所遞交了招股書(shū)，如果成功上市將會(huì)成為“共享電單車(chē)第一股”。作為最早參與共享電單車(chē)領(lǐng)域的品牌之一，截止到2025年9月底松果出行已經(jīng)在全國(guó)四百多個(gè)市縣累計(jì)投放超過(guò)45萬(wàn)輛共享電單車(chē)，注冊(cè)用戶(hù)達(dá)1.28億。

只不過(guò)作為國(guó)內(nèi)唯一一家擁有自建工廠的共享電單車(chē)品牌，松果出行在整個(gè)行業(yè)內(nèi)也面臨著不小的挑戰(zhàn)。依賴(lài)下沉市場(chǎng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、對(duì)電單車(chē)單一業(yè)務(wù)的依賴(lài)等，實(shí)際上對(duì)松果出行自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展都造成了一定的影響。

那么，此次沖擊上市借助資本市場(chǎng)的力量，松果出行能否一舉擺脫身上的重?fù)?dān)？未來(lái)整個(gè)共享電單車(chē)領(lǐng)域又會(huì)如何發(fā)展呢？

45萬(wàn)輛電單車(chē)，撐起一家IPO

把共享電單車(chē)這個(gè)幾塊錢(qián)的生意做到上市前夕，需要多長(zhǎng)時(shí)間？松果出行給出的答案是不到10年。

公開(kāi)資料顯示，2017年當(dāng)一眾共享單車(chē)品牌們還在通過(guò)燒錢(qián)換用戶(hù)時(shí)，作為美團(tuán)創(chuàng)始人之一的翟光龍另辟蹊徑把目光鎖定在了共享電單車(chē)領(lǐng)域，主打下沉市場(chǎng)。

后來(lái)的事實(shí)證明，這一舉措的確相當(dāng)正確。在以縣城為代表的下沉市場(chǎng)，周邊幾公里就能逛遍的區(qū)域，兩輪電動(dòng)車(chē)是大眾日常出行的主流方式，再加上公共交通相對(duì)不發(fā)達(dá)，共享電單車(chē)也就有了存在的理由和目標(biāo)客群。

憑借著對(duì)下沉市場(chǎng)的持續(xù)深耕，和同行們錯(cuò)峰競(jìng)爭(zhēng)的松果出行很快就在共享經(jīng)濟(jì)這個(gè)大范圍內(nèi)嶄露頭角。在當(dāng)時(shí)共享經(jīng)濟(jì)還能夠呼風(fēng)喚雨的時(shí)代，松果出行和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們一樣也獲得了多家知名投資機(jī)構(gòu)的融資，2021年3月獲得D輪融資，估值近14億美元。

圖源：松果出行官方微博

此后，憑借自身在下沉市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，松果出行在行業(yè)內(nèi)的規(guī)模和影響力與日俱增。招股書(shū)顯示，截止到2025年9月30日，松果出行在全國(guó)400多個(gè)市縣累計(jì)投放了超過(guò)45萬(wàn)輛共享電單車(chē)，坐擁1.28億注冊(cè)用戶(hù)。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)所公布的數(shù)據(jù)，2024年以交易額進(jìn)行計(jì)算，松果出行在國(guó)內(nèi)外圍發(fā)展區(qū)域也就是下沉市場(chǎng)，以18.7%的占有率排名第一。

松果出行在招股書(shū)中直言，下沉市場(chǎng)的共享電單車(chē)交易額將會(huì)從2024年的44億增長(zhǎng)到2032年的332億，年復(fù)合增長(zhǎng)率近30%。

客觀來(lái)說(shuō)，如果橫向?qū)Ρ韧瑸橘Y本寵兒的共享單車(chē)們，共享電單車(chē)無(wú)論制造又或者運(yùn)營(yíng)成本都相當(dāng)之高。數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)內(nèi)一輛共享電單車(chē)的制造成本普遍在2000元以上，和共享單車(chē)的“隨意”停放及維護(hù)頻率相比，共享電單車(chē)光是充電就足以讓背后的品牌方們應(yīng)接不暇。

那么，松果出行作為一家重資產(chǎn)投入的共享電單車(chē)品牌，到底是如何實(shí)現(xiàn)盈利并成功運(yùn)營(yíng)下去的呢？歸根結(jié)底，和背后的供應(yīng)鏈及大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)模式有關(guān)。

供應(yīng)鏈方面，松果出行早在2021年就在合肥建設(shè)了高度自動(dòng)化的智能工廠，工廠自動(dòng)化率超過(guò)50%，這也使其成為行業(yè)內(nèi)唯一一家自建智能工廠和生產(chǎn)的共享電單車(chē)品牌。自有工廠帶來(lái)的好處就在于能夠?qū)⑵煜码妴诬?chē)產(chǎn)品的折舊周期進(jìn)一步優(yōu)化，通常只需要2~4年。

圖源：松果出行官方微博

運(yùn)營(yíng)方面，松果出行引入了大數(shù)據(jù)和人工智能，能夠隨時(shí)調(diào)整不同地區(qū)對(duì)共享電單車(chē)的動(dòng)態(tài)需求。結(jié)合招股書(shū)所發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年第三季度松果出行的行程客單價(jià)約2.94元，按照每輛共享電單車(chē)日均3.08單的訂單數(shù)量，換算下來(lái)一輛車(chē)投放到市場(chǎng)后基本一年時(shí)間即可收回成本。

行業(yè)老四，困在縣城里

根據(jù)松果出行此前畫(huà)下的宏偉藍(lán)圖，初期的重資產(chǎn)投入是必須要付出的成本，隨著用戶(hù)規(guī)模持續(xù)攀升以及對(duì)供應(yīng)鏈體系和運(yùn)營(yíng)方面的把控，發(fā)展步入良性循環(huán)幾乎是板上釘釘?shù)氖隆２辉霃?022年之后，公司的發(fā)展似乎陷入了停滯。

招股書(shū)顯示，2023和2024年松果出行的營(yíng)收分別為9.53億和9.63億，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.46億，和2024年同期基本持平，這也就意味著松果出行過(guò)去幾年的營(yíng)收規(guī)模在投放量逐步增大的前提下基本在原地踏步。

反過(guò)來(lái)看利潤(rùn)表現(xiàn)，2023和2024年松果出行分別虧損1.92億和1.51億，2025年前三季度虧損5999萬(wàn)，好的地方在于虧損有逐步收窄的趨勢(shì)，只是過(guò)去近三年間期內(nèi)虧損率仍達(dá)8%。

理想中的一片藍(lán)海，為何在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中卻產(chǎn)生了大相徑庭的結(jié)果呢？某種程度上來(lái)講，松果出行在兩個(gè)方向上出現(xiàn)了預(yù)估偏差。

一方面，起步階段松果出行主打被巨頭們忽視的下沉市場(chǎng)，試圖以“農(nóng)村包圍城市”的路線(xiàn)實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。意料之外的是，在共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展如火如荼的階段資本介入速度可謂相當(dāng)之快，在松果出行成立的2017年摩拜和哈啰正式開(kāi)始投放電單車(chē)產(chǎn)品，此后滴滴、美團(tuán)等巨頭也先后加入。

背靠大樹(shù)好乘涼，哈啰、美團(tuán)和青桔三大共享電單車(chē)品牌迅速崛起，在全國(guó)范圍內(nèi)三巨頭的合計(jì)市場(chǎng)份額超過(guò)67%。主打下沉市場(chǎng)的松果出行僅以6.6%的市場(chǎng)占有率位列第四，相較于前三名有著不小的差距。

況且巨頭入局共享電單車(chē)領(lǐng)域能夠和自身生態(tài)全面打通，這使得松果出行更像是一個(gè)“孤膽英雄”，只能靠電單車(chē)的租賃服務(wù)獲取營(yíng)收。招股書(shū)顯示，從2023~2025年前9個(gè)月，松果出行的共享電單車(chē)業(yè)務(wù)對(duì)總營(yíng)收貢獻(xiàn)度分別為98.1%、97%、97.4%和93.6%。

另一方面，也是更關(guān)鍵的原因在于共享電單車(chē)在下沉市場(chǎng)的天花板相對(duì)有限。據(jù)中金公司所發(fā)布的研報(bào)，即便2025年共享電單車(chē)市場(chǎng)規(guī)模也只有220億左右。

以萬(wàn)千個(gè)縣城為代表的下沉市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)面積并沒(méi)有那么大，再加上下沉市場(chǎng)家家戶(hù)戶(hù)都有好幾輛電動(dòng)車(chē)，并不是人人在出行時(shí)都會(huì)選擇要停放在固定區(qū)域的共享電單車(chē)。

種種影響因素和增長(zhǎng)瓶頸的限制，所帶來(lái)的直接結(jié)果是松果出行的每日訂單量從2023年的110.19萬(wàn)單逐漸下滑到2025年前三季度的100.6萬(wàn)單。

屋漏偏逢連夜雨，松果出行最近兩年還面臨著終端用戶(hù)的吐槽。沒(méi)用過(guò)松果出行的服務(wù)卻被發(fā)短信要求付費(fèi)、電動(dòng)車(chē)不好騎收費(fèi)卻很高、熱門(mén)區(qū)域無(wú)法前往、客服長(zhǎng)時(shí)間不解決問(wèn)題等，黑貓投訴平臺(tái)上有關(guān)“松果出行”的投訴量超過(guò)3300條。

共享電單車(chē)還是門(mén)好生意嗎？

共享經(jīng)濟(jì)的熱度從前幾年的投資拿到手發(fā)軟，到現(xiàn)在已經(jīng)明顯退潮，趨于理性化。如今來(lái)看，無(wú)論共享單車(chē)又或者是共享電單車(chē)，想要順利賺錢(qián)實(shí)際上都不容易。

以松果出行為例，結(jié)合單輛共享電單車(chē)的購(gòu)買(mǎi)成本和每天創(chuàng)收，一年左右能夠收回成本，此后的營(yíng)收都可以歸類(lèi)到公司的毛利當(dāng)中。不過(guò)需要注意的是，一輛共享電單車(chē)的財(cái)務(wù)折舊年限雖然是2~4年，然而實(shí)際過(guò)程中超過(guò)這一年限的共享電單車(chē)仍在運(yùn)營(yíng)，好的方面在于可以有效降低成本，不利因素是如果一輛共享電單車(chē)過(guò)于破舊很難讓消費(fèi)者買(mǎi)單。

更不用說(shuō)在這之外的運(yùn)營(yíng)成本等，隨著覆蓋范圍和投放車(chē)輛的增多，很難從根本上得到有效緩解。

美團(tuán)、哈啰等巨頭布局共享電單車(chē)，哪怕無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，也可以通過(guò)連接自身生態(tài)為其他業(yè)務(wù)引流；相較而言，松果出行的營(yíng)收相對(duì)單一，至少在短時(shí)間內(nèi)不太好從根本上直接扭轉(zhuǎn)這一困境。

如今兩輪電動(dòng)車(chē)的新國(guó)標(biāo)已經(jīng)推出，再加上不同地區(qū)出于交通安全方面的考慮，對(duì)于共享電單車(chē)的準(zhǔn)入規(guī)則有所不同，共享電單車(chē)背后的運(yùn)營(yíng)方們普遍面臨著較大挑戰(zhàn)。

為此，松果出行的轉(zhuǎn)型方案是向高線(xiàn)城市進(jìn)發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，2019~2024年間在眾多高線(xiàn)城市中，整個(gè)共享電單車(chē)行業(yè)的交易額從12億增長(zhǎng)到122億，年復(fù)合增長(zhǎng)率近60%。

如果從市場(chǎng)前景來(lái)看，憑借松果出行自身的智能工廠等供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，的確有著能夠和行業(yè)三巨頭們一較高下的能力。只是更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)在于，高線(xiàn)城市往往人口更密集、交通也更發(fā)達(dá)，共享電單車(chē)的應(yīng)用場(chǎng)景有限，例如北京規(guī)定共享電單車(chē)在五環(huán)內(nèi)禁止投放和運(yùn)營(yíng)、武漢也不允許共享電單車(chē)進(jìn)入三環(huán)內(nèi)等。

圖源：松果出行官方微博

如此一來(lái)，隨著資本對(duì)共享經(jīng)濟(jì)的熱度逐漸退卻，松果出行接下來(lái)的轉(zhuǎn)型方向又會(huì)是哪里呢？不妨先看看這次沖擊港交所上市的重心。

根據(jù)松果出行所發(fā)布的招股書(shū)顯示，若最終上市成功，募得的資金將會(huì)用于擴(kuò)大覆蓋范圍、在人工智能和大數(shù)據(jù)分析領(lǐng)域創(chuàng)新、加強(qiáng)電單車(chē)銷(xiāo)售并探索海外市場(chǎng)。

作為松果出行的開(kāi)端，下沉市場(chǎng)自不必多說(shuō)，松果出行借由資本市場(chǎng)的加持，能夠強(qiáng)化自身在下沉市場(chǎng)的護(hù)城河；在科技領(lǐng)域的創(chuàng)新，自然是為了提高運(yùn)營(yíng)效率和降低成本。

除此之外，松果出行還推出了自有電單車(chē)品牌“探所”，借助背后的工廠優(yōu)勢(shì)來(lái)為公司發(fā)展尋求第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。這一舉措某種程度上來(lái)說(shuō)，或許也能夠在未來(lái)為公司尋求投資收購(gòu)的機(jī)會(huì)和探索海外市場(chǎng)。

不過(guò)就業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，松果出行更應(yīng)該做的是讓自己先留在牌桌上。既然不能在短時(shí)間內(nèi)搶占更多的市場(chǎng)規(guī)模，不如通過(guò)更精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)做好服務(wù)、以用戶(hù)為中心，即便走小而美路線(xiàn)也有其存在的價(jià)值。