河北
作者/星空下的牛油果
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的烏梅
2026年1月以來，#三變科技（002112）股價呈現極端波動之態。尤其是13-19間，更是實現5天4板，截至目前三變科技本年度漲幅近100%，可以說實現完美變身。
來源：東方財富官網-三變科技 （截至2026年1月23日）
然而，與股價上漲形成鮮明對比的是，公司2025年前三季度業績顯著承壓，營收利潤雙降。本文就來揭秘，這“完美變身”背后的故事。
一、股價強于基本面，核心為新興賽道預期
公司核心業務為輸變電設備研發、生產與銷售，產品涵蓋油浸式、干式、組合式變壓器等，同時布局特高壓、儲能、AI算力電力配套等新興領域，形成“傳統主業筑基+新興賽道突破”的格局。
目前來看，公司收入中“傳統主業”是主要根基，新興賽道相關業務占比很小。具體來看，油浸式、干式和組合式創收占比分別為58%、11%和28%，
是主要收入來源，反過來也是業績承壓的主要原因。
來源：同花順iFinD-營業收入
傳統業務的下游客戶主要是電網。2025年前三季度，電網投資節奏放緩。公開信息顯示：2025年上半年，國家電網投資進度僅完成年度計劃的45%。下游不及預期，導致公司傳統變壓器產能利用率降至65%。前三季度，公司營收12.39億元，同比下降16.91%。
來源：同花順iFinD-營業收入
新興業務方面，AI算力領域，公司已實現實質性突破，為馬斯克xAI孟菲斯超算中心批量供應主變壓器，成為全球唯一供貨的中國企業，首批訂單規模約5000萬元，且存在二期、三期合作預期。除此之外，尚處于股價炒作催化劑的階段。
二、業績承壓，一季不如一季
業績承壓，除了收入規模，還有公司的盈利能力。從結果來看，2025年以來，公司單季度歸母凈利潤同比持續下滑，且下降幅度越來越高，正可謂“一季不如一季”。
來源：同花順iFinD-歸母凈利潤
背后原因，主要是以下三大因素：一是市場完全依賴國內。2025年上半年數據來看，公司98%的收入都來自國內市場，毛利率較高的海外市場占比微乎其微。二國內市場競爭激烈，行業價格戰導致產品溢價能力下降；三是原材料成本上漲，公開信息來看銅線成本占三變科技業務成本的比重在45%-55%之間。2025年，銅線價格大幅上漲，漲幅超30%。重倉國內市場，而國內市場價格下行成本上漲，導致公司盈利空間被顯著壓縮。2025年前三季度，公司銷售毛利率約17.45%，同比降幅約8.68%。
來源：同花順iFinD-銷售毛利率
收入規模縮水，毛利率被壓縮，業績一季不如一季自然也是情理之中。
三、資金周轉效率慢，需關注流動性風險
此外，三變另一需關注的問題，就是——資金周轉。
數據顯示：自2019年以來，公司多期經營活動現金凈流量呈現凈流出狀態，核心在于應收賬款回款較慢。
來源：同花順iFinD-現金流量
2025年三季度末，公司總流動資產價值約19億元，其中應收賬款和存貨是最大的兩項，余額分別約為7.53億元和7.76億元。而從周轉來看，存貨的周轉天數為172天，應收賬款為168天（超5個月），應收賬款周轉明顯有些緩慢。
而從負債端來看，目前公司資產負債率約62%，較前兩年有所下降，但負債中流動負債占比在85%以上。負債高流動性，對公司資產的流動性提出了更高的要求。目前來看，2025年前三季度，公司的速動比率為0.89，已顯著低于安全線1，已經出現預警。
綜上來看，當前的三變，正面臨“題材預期與基本面嚴重背離”階段。AI算力、特高壓等新興業務助推股價，但傳統主業承壓、業績下滑以及現金流緊張等問題未解決，致使股價波動。當題材褪去，新興賽道的崛起才是公司業績的根本。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
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