山東
文 | WQS
審核 | 子揚 校正 | 牧歌
2025年1月，北京星辰天合科技股份有限公司（XSKY）正式向港交所遞交招股書，擬通過18C章程登陸主板。這家成立十年的數據基礎設施企業，曾于2023年沖刺A股科創板未果，如今戰略轉向香港市場，背后折射出中國科技企業全球化融資的迫切需求。
分布式存儲風口已至，星辰天合卡位頭部
灼識咨詢數據顯示，2024年中國分布式AI存儲市場規模突破100億元，裝機量達10.3EB，預計2030年將激增至631億元、60.5EB，年復合增長率高達34.3%。這一爆發式增長源于AI大模型訓練對海量非結構化數據的處理需求——傳統集中式存儲的擴展瓶頸與單點故障問題，在分布式架構下迎刃而解。
星辰天合正是這一賽道的先行者。其創始人胥昕2015年從新浪技術經理轉型創業，精準捕捉到全閃存替代機械盤、分布式存儲興起的行業拐點。公司成立半年即獲北極光創投250萬美元A輪融資，隨后五年完成六輪融資，累計吸金超15億元，騰訊、博裕資本、紅點創投等機構持續加注。
筆者認為，資本押注的底層邏輯在于星辰天合的“技術+生態”雙壁壘。一方面，公司構建了從數據湖存儲到AI訓推的全生命周期解決方案，2024年裝機量市占率達10.4%，穩居獨立廠商第一；另一方面，其開放中立的生態策略吸引了超596家客戶，包括金融、醫療等對數據安全敏感的行業。
招股書披露的財務數據印證了這一判斷：2025年前三季度，公司收入1.95億元，毛利率維持在63.7%，凈利潤實現811萬元轉正。其中，AI數據湖存儲貢獻46.1%收入，AI訓推存儲占比39.7%，服務收入占比14.2%，業務結構趨于均衡。
筆者觀察到，早期投資者的退出策略暗藏玄機。2021年，北極光創投、紅點創投、啟明創投通過股權轉讓分別套現1.58億、1.47億、1.08億元，而博裕資本在F輪以2.5億元入股后，按當前估值已浮盈2億元。這種“滾動退出+長期持有”的組合拳，既保障了現金流，又保留了上市紅利。
值得注意的是，星辰天合股權結構高度分散，無控股股東。創始人胥昕直接持股15.51%，與一致行動人合計控制25.72%；博裕資本以9.62%持股成為第一大外部機構股東，騰訊持股5.64%。這種治理模式或為全球化擴張鋪路，但也可能面臨戰略決策效率的挑戰。
IPO募資劍指三大方向：研發、人才與生態
根據規劃，星辰天合擬將募資用于強化AI存儲技術研發、引進頂尖人才、拓展戰略行業銷售網絡及構建開放生態。這一戰略與行業趨勢高度契合——當前分布式存儲市場CR5達52.3%，頭部廠商競爭已從技術延伸至生態。
筆者認為，星辰天合的挑戰在于如何平衡“獨立廠商”定位與生態擴張。其優勢在于不綁定特定云廠商，但這也意味著需投入更多資源構建渠道網絡。此外，隨著華為、阿里等巨頭加速布局，公司需在性能、成本、服務響應速度上建立差異化優勢。
站在千億市場風口，星辰天合地IPO不僅是資本故事，更是中國科技企業突破“卡脖子”技術的縮影。從機械盤到全閃存，從集中式到分布式，存儲架構的迭代始終與計算革命同頻。此次港股上市能否成為其全球化征程的起點，值得市場持續關注。
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