1月27日，黃河啤酒母公司蘭州黃河企業股份有限公司（證券代碼：000929，證券簡稱：*ST蘭黃）披露業績預告及風險提示公告，一方面預計2025年扣除后營業收入將達3.8億至4.4億元，有望躍過3億元的退市“生死紅線”，另一方面預計歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）虧損6200萬元至9000萬元，其保殼前景仍存變數。

與此同時，此前一日*ST蘭黃的股票剛經歷跌停，疊加上市二十余年來首次披星戴帽的壓力，這家曾被譽為“西北啤酒王”的老牌企業，再次站在了輿論與資本市場的風口浪尖。

從“西北啤酒王”到困守本土的老牌勁旅

作為西北啤酒市場的老牌本土品牌，黃河啤酒的發展歷程鐫刻著中國區域啤酒品牌的崛起與掙扎。黃河啤酒的起源可追溯至1983年，創始人楊紀強帶領團隊籌資617萬元，在蘭州七里河區鄭家莊村的黃河岸邊，建起了一座年產1萬噸、擁有先進生產工藝的啤酒廠，初期產品商品名稱為“蘭樂”，開啟了黃河啤酒在西北大地的創業之路。公開資料顯示，1986年5月1日，第一瓶啤酒正式下線，僅8個月就實現生產銷售啤酒5160噸、銷售收入593萬元、利潤146萬元的亮眼成績，創業初期便展現出強勁的發展勢頭。

憑借優良的品質和貼合西北消費者口味的產品，黃河啤酒迅速崛起，短短幾年內就占領了蘭州乃至整個西北市場。1988年，蘭州黃河企業集團公司成立，整合啤酒廠、印刷廠、瓶箱廠等八個經濟實體，從單一啤酒生產走向多元化、規模化經營；1993年，企業完成改制，成立蘭州黃河企業股份有限公司，成為甘肅省最早設立的股份制企業之一，同年還在全國啤酒行業率先研發并成功運用糖化全過程電腦自動化控制技術，技術實力躋身行業前列。1999年6月23日，公司股票在深圳證券交易所上市，成為西北地區啤酒行業唯一一家上市公司。

鼎盛時期的黃河啤酒，曾創下多項亮眼業績。2000年，“黃河”商標被認定為中國馳名商標，成為甘肅省民用消費品領域有史以來的第一件中國馳名商標，也是啤酒行業繼青島、燕京之后的第三件中國馳名商標；2004年，通過與國際四大啤酒品牌之一的嘉士伯戰略合作，引進外資1.5億元用于改造擴建多家生產企業，啤酒年產量一躍達到30萬噸；2007年底，公司擁有總資產9.68億元，年啤酒生產能力45萬噸，實現銷售收入近8億元，在甘肅省內市場占有率一度高達70%以上，被譽為“西北啤酒王”，其產品不僅覆蓋西北五省，還成為北京釣魚臺國賓館特供酒，品牌價值經評估達到18.15億元，是當時西北地區啤酒行業品牌價值最高的品牌。

然而，盛極而衰的轉折悄然來臨。2008年起，企業進入股權變動期，控股權發生變更，隨后陷入長達16年的股東控制權爭奪，內部管理的動蕩逐步影響主業發展。2018年以來，黃河啤酒正式步入發展困境，主營業務持續萎縮、業績下滑、產能閑置，曾經的“西北啤酒王”逐步淪為困守本土、掙扎求生的區域品牌，從輝煌頂峰跌入發展低谷，其發展軌跡折射出國內區域啤酒品牌在行業變革中的艱難處境。

營收縮水、利潤虧損，*ST標識難摘

蘭州黃河企業股份有限公司作為黃河啤酒的運營主體，其經營財報直觀反映出品牌業績的持續承壓態勢。

從業績表現來看，2018年至2024年，*ST蘭黃營收呈現連續七年下滑趨勢，營收規模從2018年的5.09億元逐步萎縮至2024年的2.11億元。業績下滑的同時，公司盈利水平也陷入持續虧損，2018年至2024年歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）已連續七年虧損，其中2022年至2024年連續三個財年凈利潤為負，分別為約-2924.42萬元、-4672.07萬元、-9987.0萬元，三年累計虧損約1.76億元。

進入2025年，*ST蘭黃的虧損態勢仍未得到緩解，上半年公司實現營收9683.57萬元，同比下降15.82%，凈利潤為-1191.32萬元。

業績下滑的背后，是公司啤酒主業產能利用率的持續走低。在2025年半年報中，黃河啤酒方面稱，截至2025年6月30日，公司設計產量約30萬千升/年，但報告期實際產量2.37萬千升，尚不足設計產能的十分之一，產能閑置率超90%。

而公司股票被冠上“*ST”標識，核心原因是觸發了A股市場退市風險警示的相關規定。根據深交所相關規則，上市公司出現“最近一個會計年度經審計的凈利潤為負值且營業收入低于3億元”的情形，將被實施退市風險警示，股票簡稱前冠以“*ST”。

據了解，*ST蘭黃2024年經審計的營業收入為2.11億元，低于3億元的標準，同時扣非凈利潤為-7815.75萬元，為負值，兩項指標同時觸發退市風險警示條件，因此在2025年4月30日，公司股票被實施退市風險警示，股票簡稱變更為“*ST蘭黃”。

從市場銷售結構來看，黃河啤酒的營收高度依賴甘肅本土市場，區域營收結構的單一性進一步放大了業績波動風險。

本土失守+省外突圍難，黃河啤酒成西北“困獸”？

多年來，黃河啤酒區域拓展的持續受阻，“本土市場守不住、省外市場進不去”的發展困境始終圍繞著這家“西北啤酒王”。

2025年上半年，黃河啤酒在甘肅省內實現銷售額7121萬元，占當期總營收的73.54%，青海成為其第二大銷售市場，其余省外市場營收占比不足三成。

渠道建設的滯后性，進一步加劇了其業績下滑的態勢。黃河啤酒雖完成大型商超終端的覆蓋建設，但在渠道下沉方面存在明顯不足，對社區零售、鄉鎮終端、小型餐飲等下沉渠道的覆蓋能力較弱，與頭部品牌的渠道布局形成顯著差距。而在線上渠道布局方面，其布局節奏相對緩慢，盡管2025年上半年線上收入實現65.23%的同比增長，但線上營收基數較小，收入規模僅有268.99萬元左右，尚未成為支撐業績增長的核心渠道。

而股東內斗影響了企業的戰略決策和日常經營，進一步加劇了黃河啤酒的區域拓展難度。這場內斗的根源，是一場未能實現的借殼上市計劃。

根據相關公告及時代周報等媒體報道，2008年，黃河集團（蘭州黃河關聯方，原實控人楊世江控制主體）陷入債務危機，譚岳鑫控制的鑫遠集團通過承接債權獲得蘭州黃河（黃河啤酒母公司）相關股權，初衷是推動鑫遠集團借殼蘭州黃河上市。2015年，雙方推出30.88億元的重大資產重組方案，但因標的資產溢價過高，遭到中小股東否決，借殼計劃首次折戟。2016年，蘭州黃河前實控人楊世江一方因違規減持、違背增持承諾被深交所譴責，導致公司喪失短期資本運作資格，雙方矛盾徹底激化，從合作走向全面對抗。

此后的近十年間，雙方陷入多輪訴訟拉鋸：昱成投資作為譚岳鑫一方的核心執行主體（本質是譚岳鑫旗下的股權投資平臺），先后申請解散新盛工貿、強制清算相關公司，楊世江一方則通過仲裁解除重組協議、起訴確認股東資格，圍繞董事會席位、經營決策的對抗更是常態化。頻繁的內耗直接導致蘭州黃河治理混亂、決策低效，讓這家曾經占據甘肅市場70%以上份額的“西北啤酒王”，逐漸淪為資本市場的“困境企業”。

2024年，這場漫長的內斗迎來轉機。雙方經過協商，簽署和解協議，通過“三步走”的股權置換與轉讓方案，完成蘭州黃河控制權的平穩交接：昱成投資先獲得天曙實業（該公司成立初期為楊世江控制的黃河集團全資子公司，本質是楊世江一方旗下的投資類主體）控制權，再通過股權置換成為新盛投資全資股東，最終將股權轉讓給鑫遠股份，徹底理順股權關系。截至2024年12月，譚岳鑫一方完成管理層“換血”，所有訴訟糾紛全部撤訴或和解，16年的股權博弈正式落幕。

但是，這場內斗依然讓黃河啤酒“元氣大傷”。中國企業資本聯盟副理事長柏文喜提到，黃河啤酒自2010年起熱衷于炒股，證券投資累計收益超2億元，占其利潤的主要來源。這種“重副業、輕主業”的戰略選擇，導致其未能及時投入產品研發與市場拓展，錯失了2010-2020年啤酒行業高端化、全國化的轉型機遇。

除此之外，黃河啤酒還面臨著區域性啤酒普遍問題——“本土市場守不住、省外市場進不去”。柏文喜認為，區域性啤酒出現這種困境的原因主要有三點：一是頭部品牌擠壓；二是產品差異化不足：三是渠道與供應鏈短板。而黃河啤酒的業績困境是傳統區域品牌在行業轉型中的典型問題，其核心原因是產品老化、市場拓展滯后、戰略偏差。區域性啤酒的普遍困境源于頭部品牌擠壓與自身差異化不足，但通過聚焦核心市場、差異化定位、優化產能等策略，仍有突圍的可能（如泰山原漿、千島湖鮮啤的成功案例）。對黃河啤酒而言，回歸主業、強化本土優勢、打造特色品牌是其擺脫困境的關鍵。