山東
文 | WQS
審核 | 子揚 校正 | 牧歌
四川眉山又一家調味品企業幺麻子向資本市場發起沖擊。幺麻子擬募資5.68億元沖刺北交所IPO，其核心產品藤椒油市場占有率達30%，但單一產品依賴、存貨高企及食品安全風險等問題，成為其上市路上的關鍵挑戰。
幺麻子的上市之路充滿波折。2021年，公司沖擊深主板IPO未果，2025年12月轉戰北交所。公司股權高度集中，趙躍軍、龔萬芬夫婦及其兩子合計持股68.21%，形成家族控制格局。此外，網聚投資、湖南肆壹伍、中金啟辰等機構股東的入股，也引發監管對關聯交易公允性的問詢。值得注意的是，幺麻子在2020年及2025年兩次大額分紅，合計派發現金紅利超4400萬元，大股東成為最大受益者。
筆者觀察到，幺麻子的產品矩陣以藤椒油為核心，但營收結構單一化風險突出。報告期內，調味油產品貢獻超93%的營收，復合調味料占比僅5%，特色食材及休閑食品占比不足2%。藤椒油作為核心產品，2024年市場規模僅20.9億元，預計到2030年將增至39.1億元，但與調味品行業6871億元的市場規模相比，仍屬小眾賽道。
供應鏈端，幺麻子面臨上游集中與質量管控的雙重壓力。報告期內，公司前五大供應商采購占比均超60%，藤椒、紅花椒等農產品價格波動直接影響成本。筆者注意到，公司曾因產品質量問題累計收到37起投訴，涉及頭發混入、油體渾濁等問題，監管要求其說明食品安全追蹤體系及潛在糾紛風險。此外，公司存貨凈額長期維持在2.4億至2.6億元之間，若銷售不暢或倉儲管理不善，可能引發存貨貶值風險。
銷售渠道上，幺麻子依賴經銷商網絡，但管理難度隨規模擴大而增加。公司通過600余家經銷商覆蓋全國市場，經銷收入占比超90%，但直銷渠道僅貢獻約7%的營收。筆者認為，在調味品行業巨頭環伺的背景下，幺麻子需突破復合調味料領域的競爭壁壘。海天、頤海國際等企業已占據先發優勢，幺麻子若不能快速適應市場需求，其產業規劃或受影響。
盡管幺麻子在藤椒油細分領域占據龍頭地位，但市場規模有限、產品結構單一、存貨高企及食品安全風險等問題，仍需在上市過程中向投資者充分說明。此次IPO能否成為其突破瓶頸的關鍵一步，市場正拭目以待。
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