中化國際把力氣使對地方了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

中化國際近日披露收購預案修訂稿，擬向關聯方藍星集團收購南通星辰全部股權。這筆交易將使公司環氧樹脂產能從35萬噸提升至51萬噸，躍居行業首位。

但這場收購更像是戰略調整的縮影，過去三年公司累計虧損超60億元，2018年投入上百億資金押注鋰電池產業，卻在2025年目睹兩家鋰電子公司相繼破產。

隨著化工行業在底部運行三年半后可能迎來拐點，中化國際正通過剝離非核心資產、強化優勢業務來尋找突破口。

這場收購的準備工作從去年7月啟動，七個月后，最新預案明確了定價基準日和發行價格，但審計、評估等核心工作仍在進行，交易估值尚未敲定。

南通星辰在細分領域有較強競爭力，公司掌握聚苯醚和聚對苯二甲酸丁二酯技術，聚苯醚產能位居國內第一、全球第二，產品應用于光伏、鋰電、電子電氣等領域。其16萬噸環氧樹脂產能與中化國際現有產能合并后，總規模將達51萬噸。

從業務協同看，南通星辰的環氧樹脂業務可以幫助中化國際擴大產能規模、豐富產品型號。其工程塑料產品線也能與現有ABS、尼龍66產品形成互補，為下游客戶提供更完整的材料解決方案。

去年前三季度南通星辰實現凈利潤2.54億元，較2024年全年的4630萬元大幅增長，經營狀況明顯改善。

但財務數據也反映出一些挑戰，截至去年9月，南通星辰資產總額45.83億元，資產負債率達67.75%，債務負擔較重。

中化國際自身財務狀況同樣緊張，去年三季度末資產負債率為67.32%，各類借款合計超182億元，貨幣資金僅42.86億元。兩家高杠桿企業合并，如何優化債務結構、控制財務風險，將是管理層面臨的實際挑戰。

值得注意的是，中化國際與南通星辰同屬中國中化控制，這場關聯交易的定價公允性受到市場關注。在當前審計評估尚未完成的情況下，最終交易價格能否合理反映資產價值，需要后續信息披露來驗證。

外界普遍認為，在業績持續承壓的背景下，這筆收購更多是應對經營困境的戰略調整，而非主動擴張。

中化國際當前處境與此前鋰電投資失利直接相關，2018年公司提出十年戰略，目標是在化工材料和新能源領域建立競爭優勢。當年公司全資收購駿盛新能源，并投資100億元在淮安建設動力電池基地，同時成立寧夏鋰電，試圖構建“材料+電芯+應用”的完整閉環。

2019至2020年，公司與寶馬集團在鋰電池儲能和模組生產方面展開合作，在青島建成三元鋰電池儲充一體化能源站，并計劃在揚州建設電池模組生產線，設計產能20GWh。業務一度覆蓋正極材料、電芯制造等多個環節，寧夏基地的NCM產品已開始向國內電池企業供貨。

但轉折很快到來，2021年合作方博郡汽車破產重整，駿盛新能源隨后陷入困境。去年4月該公司被法院裁定破產，8月完成股權轉讓，百億投資項目正式收場。

寧夏鋰電主營三元正極材料，恰逢磷酸鐵鋰電池市場份額快速擴大，加上行業競爭加劇、產品價格下行，公司持續虧損。2024年其營收1.55億元，凈虧損5.25億元，已資不抵債。去年10月公司申請破產重整。

半年內兩家鋰電子公司相繼退出，中化國際在該領域七年投入基本歸零。去年半年報顯示，除已破產的兩家企業外，公司鋰電相關企業僅剩河北中化鋰電科技和中化揚州鋰電科技。此外公司還轉讓了中化潤沃膜科技全部股權，三項股權處置去年確認損失約1.3億元。

鋰電業務退出疊加行業周期下行，對整體業績產生明顯影響。2023年和2024年，公司歸母凈利潤分別為-18.48億元、-28.37億元。去年前三季度虧損13.31億元，三年累計虧損超60億元。最新預告顯示，去年全年歸母凈利潤預計為-19.29億元至-24.11億元，同比減虧15%至32%。

公司將業績承壓歸因于行業周期調整，去年國內化工品價格指數持續低位，環氧丙烷、雙酚A、尼龍66等主要產品價格回落?；A原料板塊雖然收入增長30%以上，但價格下滑壓縮了利潤空間。高性能材料板塊收入下降8%至15%，環氧樹脂行業開工率約64%，出口也承受壓力。

面對經營困境，公司已明確戰略方向，聚焦環氧樹脂、聚合物添加劑、芳綸、工程塑料等核心業務。從貿易起家的中化國際經過轉型，目前已形成以碳三、聚合物添加劑、芳綸為核心的化工新材料平臺。2024年化工新材料業務營收207.9億元，占比接近四成，成為主要收入來源。

國內化工行業自2022年中期開始調整，已持續三年半。國家統計局數據顯示，化學原料和化學制品制造業利潤總額2024年同比下降8.6%，去年前三季度同比下降4.4%。

但供需關系出現積極變化，部分機構預計2026年行業可能進入上行周期。去年化工ETF漲幅達42.56%，明顯跑贏大盤，市場情緒正在轉暖。

此次收購南通星辰，是中化國際在行業調整期通過資本運作優化業務結構的嘗試。隨著行業周期可能迎來轉折，公司聚焦主業的戰略調整能否轉化為經營改善，值得持續關注。

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