美團(tuán)

美團(tuán)，2010年由王興創(chuàng)立，深耕本地生活服務(wù)領(lǐng)域，核心業(yè)務(wù)涵蓋外賣(mài)、到店、閃購(gòu)及海外Keeta業(yè)務(wù)，2024年斬獲358.08億元凈利潤(rùn)，是國(guó)內(nèi)本地生活賽道龍頭。2026年2月13日，美團(tuán)在港交所發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)警，預(yù)期2025年凈虧損233至243億元，業(yè)績(jī)出現(xiàn)近600億元反轉(zhuǎn)。

2026年2月13日，美團(tuán)扔出一份讓市場(chǎng)嘩然的成績(jī)單：全年預(yù)虧243億。

這究竟是美團(tuán)的基本面惡化，還是一場(chǎng)精心策劃的戰(zhàn)略伏擊？

拆解這份業(yè)績(jī)預(yù)告，會(huì)發(fā)現(xiàn)三個(gè)關(guān)鍵事實(shí)：國(guó)內(nèi)戰(zhàn)場(chǎng)的慘烈廝殺、海外版圖的悄然擴(kuò)張，以及整個(gè)行業(yè)正在發(fā)生的深層變局。

讀懂這三點(diǎn)，才能真正看懂美團(tuán)這243億虧在了哪里，又換回了什么。

01

虧損600億的陽(yáng)謀

2026年的情人節(jié)前夕，當(dāng)人們都在準(zhǔn)備鮮花和禮物時(shí)，港股巨頭美團(tuán)卻給市場(chǎng)扔下了一顆“炸彈”。

2月13日晚，美團(tuán)發(fā)布了一則震驚業(yè)界的盈利預(yù)警：2025年度，公司預(yù)計(jì)凈虧損高達(dá)233億元至243億元。而在一年前，這個(gè)數(shù)字還是盈利358.08億元。一進(jìn)一出，近600億的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，讓哪怕最淡定的投資者也倒吸一口涼氣。

更令人揪心的是，美團(tuán)在公告中坦言：虧損趨勢(shì)預(yù)計(jì)將在2026年第一季度延續(xù)。

消息一出，股價(jià)應(yīng)聲下跌。截至2月13日收盤(pán)，美團(tuán)報(bào)82.15港元，今年以來(lái)累計(jì)跌幅已超過(guò)20%。看衰之聲四起。

但對(duì)于真正讀懂這份財(cái)報(bào)的人來(lái)說(shuō)，這哪里是“爆雷”，分明是一封赤裸裸的戰(zhàn)書(shū)。當(dāng)你還在為那個(gè)刺眼的“虧”字揪心時(shí)，美團(tuán)已經(jīng)用幾百億的真金白銀，在牌桌上換回了一手別人搶不走的籌碼。

美團(tuán)在公告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)：虧損并非經(jīng)營(yíng)惡化，虧損趨勢(shì)不會(huì)影響業(yè)務(wù)連續(xù)性與履約服務(wù)穩(wěn)定性。集團(tuán)擁有充足的現(xiàn)金以支撐業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。

這更像是一場(chǎng)有計(jì)劃、有底線的戰(zhàn)略讓利，是一次“有錢(qián)人”的戰(zhàn)略性示弱。

02

524億利潤(rùn)去哪兒了？

要理解這份業(yè)績(jī)預(yù)告，必須先看懂美團(tuán)這家公司。作為中國(guó)本土生活的“超級(jí)平臺(tái)”，美團(tuán)早已不僅是一個(gè)點(diǎn)外賣(mài)的工具，它構(gòu)建了涵蓋餐飲外賣(mài)、到店酒旅、閃購(gòu)醫(yī)藥、生鮮食雜的龐大商業(yè)帝國(guó)。

在過(guò)去十年，它依靠強(qiáng)大的地推鐵軍和即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)，擊退了無(wú)數(shù)挑戰(zhàn)者，日訂單峰值突破1.5億單，服務(wù)用戶(hù)約7.7億，堪稱(chēng)互聯(lián)網(wǎng)圈最堅(jiān)固的“印鈔機(jī)”之一。

然而，剛剛過(guò)去的2025年，這臺(tái)印鈔機(jī)主動(dòng)選擇了“停機(jī)檢修”。原因很簡(jiǎn)單：家門(mén)口的“野蠻人”來(lái)了。

如果你是一名普通的點(diǎn)外賣(mài)用戶(hù)，過(guò)去這一年一定過(guò)得很“爽”。京東高調(diào)帶著“百億補(bǔ)貼”殺入外賣(mài)，餓了么整合為“淘寶閃購(gòu)”瘋狂撒錢(qián)，抖音用短視頻內(nèi)容無(wú)限勾引你的味蕾。

巨頭們?yōu)楹稳绱睡偪瘢恳驗(yàn)樗麄兌⑸系牟粌H是那碗飯，更是即時(shí)零售背后萬(wàn)億級(jí)的藍(lán)海市場(chǎng)。據(jù)估算，僅2025年第三季度，阿里、京東、美團(tuán)三家平臺(tái)投入的補(bǔ)貼規(guī)模就高達(dá)約1000億元。

面對(duì)這場(chǎng)“圍剿與反圍剿”的戰(zhàn)役，美團(tuán)的選擇只有一個(gè)：跟！而且要跟得狠。

美團(tuán)的虧損邏輯其實(shí)很簡(jiǎn)單：既然對(duì)手想用補(bǔ)貼撕開(kāi)我的防線，那我就用更猛烈的炮火加固城墻。2025年，美團(tuán)將核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)（外賣(mài)、閃購(gòu)、到店等）原本能裝進(jìn)兜里的524.15億元利潤(rùn)，幾乎原封不動(dòng)地——甚至貼了老本——反哺給了市場(chǎng)。

這524億去哪兒了？

一部分變成了你手機(jī)上收到的“膨脹紅包”和百億補(bǔ)貼，持續(xù)提高用戶(hù)交易活躍度與黏性；一部分變成了百萬(wàn)騎手更豐厚的雨雪天補(bǔ)貼和社保福利，以保障服務(wù)質(zhì)量；還有一部分則變成了中小商家手里的數(shù)字化工具和傭金減免，支持他們提升運(yùn)營(yíng)效率、拓寬消費(fèi)者覆蓋范圍。

結(jié)果就是，雖然賬面上顯示核心業(yè)務(wù)全年經(jīng)營(yíng)虧損約70億元（僅第三季度就虧損140.71億元），但美團(tuán)守住了最關(guān)鍵的市場(chǎng)份額。

這是一場(chǎng)典型的以利潤(rùn)換壁壘的戰(zhàn)役：用短期利潤(rùn)率的大幅壓縮，換取生態(tài)體系的長(zhǎng)期韌性和用戶(hù)心智的牢固占領(lǐng)。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰認(rèn)為，阿里明確三年不計(jì)虧損加碼淘寶閃購(gòu)，美團(tuán)披露巨虧仍持續(xù)投入，本質(zhì)是兩大巨頭將即時(shí)零售定為必爭(zhēng)的戰(zhàn)略底座，競(jìng)爭(zhēng)從增量搶奪轉(zhuǎn)向存量擠壓與基礎(chǔ)設(shè)施決勝。行業(yè)從“燒錢(qián)換規(guī)模”進(jìn)入“以效率定勝負(fù)、以壁壘分高下”的新階段，競(jìng)爭(zhēng)更理性、更持久，也更考驗(yàn)綜合運(yùn)營(yíng)能力。

03

一場(chǎng)橫跨東西半球的雙線作戰(zhàn)

如果說(shuō)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是慘烈的陣地戰(zhàn)，那么在海外，美團(tuán)則在進(jìn)行一場(chǎng)極具想象力的“閃電戰(zhàn)”。

就在發(fā)預(yù)警的同一時(shí)間，美團(tuán)的海外版圖并未停歇。

旗下國(guó)際外賣(mài)品牌Keeta不僅在中國(guó)香港實(shí)現(xiàn)了階段性盈利，更在2025年邁出了至關(guān)重要的一步。2025年10月，Keeta在巴西桑托斯和圣維森特啟動(dòng)試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)；同年11月26日，Keeta正式宣布將于12月1日在巴西第一大城市圣保羅上線，并逐步向巴西其他城市擴(kuò)展。

這是一場(chǎng)有備而來(lái)的遠(yuǎn)征。

美團(tuán)計(jì)劃在未來(lái)投入10億雷亞爾（約合人民幣12.6億元）用于當(dāng)?shù)丶夹g(shù)和服務(wù)體系建設(shè)，覆蓋圣保羅市及周邊8座城市。這僅僅是美團(tuán)今年宣布的對(duì)巴西“五年56億雷亞爾”投資計(jì)劃的一部分。在騎手保障方面，Keeta計(jì)劃初期投入1億雷亞爾用于騎手支持計(jì)劃，并啟用首個(gè)騎手支持中心。

盡管海外業(yè)務(wù)的當(dāng)期投入加劇了報(bào)表的虧損，但這步棋的戰(zhàn)略意義不言而喻：當(dāng)國(guó)內(nèi)流量見(jiàn)頂，復(fù)制中國(guó)成功的本地生活模式到海外，是美團(tuán)講給資本市場(chǎng)的下一個(gè)故事。用國(guó)內(nèi)的短期利潤(rùn)，去換取未來(lái)十年的海外增長(zhǎng)空間，這筆賬，王興算得很清楚。

與此同時(shí)，美團(tuán)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的戰(zhàn)略防御也絲毫沒(méi)有放松。

就在發(fā)布盈利預(yù)警前一周的2月5日，美團(tuán)宣布以約7.17億美元（約合49.8億元人民幣）完成對(duì)叮咚買(mǎi)菜中國(guó)業(yè)務(wù)100%股權(quán)的收購(gòu)。

叮咚買(mǎi)菜截至2025年9月運(yùn)營(yíng)超過(guò)1000個(gè)前置倉(cāng)，月購(gòu)買(mǎi)用戶(hù)數(shù)超過(guò)700萬(wàn)，生鮮產(chǎn)地直采率高，自有品牌產(chǎn)品矩陣豐富。這一價(jià)格與阿里在春節(jié)期間投入的50億元外賣(mài)補(bǔ)貼金額相當(dāng)，凸顯了美團(tuán)對(duì)于補(bǔ)齊生鮮供應(yīng)鏈短板的迫切需求。

分析師指出，短期看，叮咚盈利體量有限，整合仍有成本，難以立刻扭轉(zhuǎn)巨虧；但長(zhǎng)期看，其倉(cāng)網(wǎng)、供應(yīng)鏈與用戶(hù)資產(chǎn)可顯著提升美團(tuán)生鮮履約效率，降低損耗，拉高對(duì)手進(jìn)入門(mén)檻，對(duì)守住即時(shí)零售基本盤(pán)、提升長(zhǎng)期戰(zhàn)斗力具備關(guān)鍵作用。

摩根士丹利在研報(bào)中指出，本次盈警與市場(chǎng)預(yù)期的約230億凈虧損基本一致，而核心本地商業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損68-70億元，甚至略好于市場(chǎng)預(yù)期及該行預(yù)測(cè)的80億元。這意味著2025年第四季度核心本地商業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損約100億元，對(duì)比市場(chǎng)預(yù)期的110億元，反而有所收窄。

這一細(xì)節(jié)透露出的信號(hào)是：盡管虧損仍在延續(xù)，但美團(tuán)的投入效率和成本控制正在邊際改善。

對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)，這則新聞或許意味著：

作為消費(fèi)者：至少今年上半年，十幾塊錢(qián)的奶茶外賣(mài)可能還能繼續(xù)喝到，補(bǔ)貼大戰(zhàn)還沒(méi)完全熄火。阿里用紅包請(qǐng)客，美團(tuán)用補(bǔ)貼守城，用戶(hù)是這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的最大贏家。

作為投資者：需要習(xí)慣一個(gè)“不賺錢(qián)”的美團(tuán)。眼下它更像一個(gè)在狂風(fēng)中修補(bǔ)護(hù)城河的城池守衛(wèi)者，利潤(rùn)表雖然難看，但現(xiàn)金流依然充足，足以支撐高強(qiáng)度投入與穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。只要城不破，一旦競(jìng)爭(zhēng)趨于理性，那些被壓扁的利潤(rùn)就會(huì)像彈簧一樣瞬間反彈。

從千團(tuán)大戰(zhàn)到外賣(mài)血拼，美團(tuán)一路走來(lái)，幾乎每一次都是用“戰(zhàn)略性虧損”換來(lái)了終局的勝利。2025年的這243億虧損，或許只是在為下一場(chǎng)勝仗結(jié)算賬單。

當(dāng)潮水褪去，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)誰(shuí)在裸泳，而誰(shuí)，只是在這兩年穿上了最重的鎧甲。