作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

近期A股市場(chǎng)中，#中超控股（002471）堪稱“冰火兩重天”。

“火”的是，最近一年，公司股價(jià)一路狂飆。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示：截至2026年2月25日，公司近一年股價(jià)漲幅達(dá)250%，近三個(gè)月漲幅達(dá)125.48%。

來源：東方財(cái)富官網(wǎng)-中超控股 （截至2026年2月25日）

但與此同時(shí)，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻呈現(xiàn)虧損態(tài)勢(shì)，2025年業(yè)績(jī)預(yù)告與三季報(bào)均顯承壓。

一邊是資本“火”捧，一邊是業(yè)績(jī)“冰”痛，這家老牌線纜企業(yè)的轉(zhuǎn)型之路，到底藏著怎樣的邏輯？

一、主業(yè)承壓，轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)尚未發(fā)力

從業(yè)務(wù)來看，中超是我國老牌的線纜企業(yè)。目前，#電線電纜 仍是公司的營收支柱。2025年上半年，公司電力電纜業(yè)務(wù)創(chuàng)收占比約84.45%。除了傳統(tǒng)電纜業(yè)務(wù)，公司還全力打造高溫合金精密鑄件業(yè)務(wù)（相較傳統(tǒng)電纜來說，更高端業(yè)務(wù)），布局航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)等核心部件，這也是最近一段時(shí)間，公司乘商業(yè)航天的“東風(fēng)”，股價(jià)瘋漲原因所在。

來源：同花順iFinD-收入結(jié)構(gòu)

雖布局雙主業(yè)，但仍難掩收入壓力。

收入總規(guī)模來看，最近幾年，公司的收入增速要么“微微增”，要么下滑。2025年前三季度，公司收入同比下降2.21%。

來源：同花順iFinD-營業(yè)收入

具體原因，主要為以下幾點(diǎn)：

第一，傳統(tǒng)線纜業(yè)務(wù)，需求疲軟。公司傳統(tǒng)線纜業(yè)務(wù)主要服務(wù)于國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等電力系統(tǒng)客戶，以及基建、工業(yè)制造等下游領(lǐng)域，而宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致部分下游項(xiàng)目審批放緩、施工進(jìn)度延遲，客戶采購意愿下降、下單周期拉長(zhǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致公司線纜產(chǎn)品發(fā)貨量不及預(yù)期，直接拖累整體營收增長(zhǎng)。

第二，第二主業(yè)尚未形成營收支撐，雙主業(yè)協(xié)同效應(yīng)未完全釋放。公司全力布局的高溫合金業(yè)務(wù)目前仍處于從研發(fā)向規(guī)模化營收轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵階段，盡管2025年12月斬獲5155萬元燃?xì)廨啓C(jī)訂單，公司也披露有十余款用于火箭上的產(chǎn)品，但這些業(yè)務(wù)創(chuàng)收有限，無法對(duì)沖傳統(tǒng)線纜業(yè)務(wù)的營收下滑。

來源：公司公告（2025年12月9日）

來源：同花順-互動(dòng)互答

二、毛利率萎靡，持續(xù)虧損

此外，盈利端來看，公司業(yè)績(jī)更是不太樂觀。

首先，作為支柱業(yè)務(wù)的線纜行業(yè)需求疲軟同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，中低端產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。此種形勢(shì)下，眾多中小企業(yè)更顯靈活，通過低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)搶占市場(chǎng)，使得“體量較大”的中超議價(jià)能力較弱，甚至不得不降價(jià)求份額。

其次，電纜的核心原材為銅，銅材占線纜成本的70%以上。市場(chǎng)數(shù)據(jù)來看，最近幾年，無論是電解銅還是廢銅（電解銅為主，廢銅為輔），價(jià)格均震蕩上行。

來源：寧證期貨-銅周報(bào)

售價(jià)下滑，成本上行，導(dǎo)致公司毛利率近5年內(nèi)勉強(qiáng)維持10%左右的水平。

來源：同花順iFinD-銷售毛利率

持續(xù)萎靡的毛利率，扣除各項(xiàng)期間費(fèi)用，虧損也算“常理之中”。歷史數(shù)據(jù)來看，自2019年以來，公司扣非歸母凈利潤幾乎全部處虧損狀態(tài)（僅2020年盈利）。

來源：同花順iFinD-扣非歸母凈利潤

三、經(jīng)營造血不足，資金鏈承壓

持續(xù)虧損狀態(tài)下，中超的現(xiàn)金流呈現(xiàn)明顯的“經(jīng)營失血、投資消耗和籌資依賴”的失衡格局，短期資金周轉(zhuǎn)壓力突出。

經(jīng)營端來看，收入下滑、原材料采購增加對(duì)資金形成占用，再加上結(jié)算周期的影響，2025年前三季度，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-1.44億元。考慮年底結(jié)算，2024年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流僅為0.53億元，相較于54.99億元的收入，微乎其微。

投資端來看，因開拓“第二主業(yè)”需要，中超需進(jìn)行產(chǎn)能布局與技術(shù)研發(fā)，導(dǎo)致投資資金的持續(xù)消耗。歷史數(shù)據(jù)來看，2023年-2025年前三季度，凈投資流出約1.67億元，而同期累計(jì)經(jīng)營活動(dòng)凈流量?jī)H為3.36億元，顯得緊緊巴巴。

來源：同花順iFinD-現(xiàn)金流量表

因此，只能依賴外部籌資填補(bǔ)缺口。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2025年第三季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)66.72%，2024年以前甚至高達(dá)70%以上，公司長(zhǎng)期壓力較大。此外，速動(dòng)比率來看，也呈現(xiàn)年復(fù)一年的下降趨勢(shì)。若業(yè)務(wù)無法好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期壓力將轉(zhuǎn)化并加重公司的短期資金壓力。

來源：同花順iFinD-速動(dòng)比率

目前，中超正處于雙主業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵陣痛期，股價(jià)的狂歡與財(cái)務(wù)的承壓形成鮮明反差。短期來看，公司面臨現(xiàn)金流緊張和負(fù)債高企的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。未來，公司能否破解財(cái)務(wù)困境、實(shí)現(xiàn)營收利潤雙改善，核心取決于傳統(tǒng)線纜業(yè)務(wù)盈利復(fù)蘇進(jìn)度與新興高溫合金業(yè)務(wù)的規(guī)模化落地。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。