李佳琦站臺，貝泰妮能打造出第二個「薇諾娜」嗎？

文 / 楊蕾

來源 / 節點美妝

2026年開年，貝泰妮股價兩個月漲了近20%，領跑國貨美妝。但回顧2025年前三季度業績，公司營收34.64億元，同比下滑13.78%；歸母凈利潤2.72億元，同比下滑34.45%；扣非凈利潤降幅擴大至46.17%。營收凈利雙雙下行的基本面，與其在二級市場的表現形成鮮明反差。

這種“業績向下，股價向上”的背離，指向一個清晰的判斷：市場正在交易的，早已不是企業的過往業績，而是對企業未來的價值預期。

這是悲觀情緒出清后的技術性反彈，還是市場看到了某些尚未體現在財報上的深層變化？答案或許藏在貝泰妮過去一年的戰略布局中。

《節點美妝》觀察，貝泰妮管理層正把籌碼押向三個方向：向原料研發的縱深掘進，發展第二個“薇諾娜”，以及構建一個“械+妝”的醫美生態閉環。

每一局都耗資巨大，每一局都需假以時日，每一局都充滿不確定。

因此，這輪上漲可以解讀為市場對一場高風險戰略轉型的“風險定價”。

曾經的“藥妝茅”，能否在財務陣痛之下，搭建出從“原料-產品-醫美生態”的價值壁壘？

死磕云南植物

云南，是這幾年講故事的好地方。

霸王茶姬講云南原葉茶，瑞幸講云南咖啡豆，良品鋪子去云南采購夏威夷果，就連本土藍莓也賣得比進口貨更大更脆更甜。這些故事的共同點是：產品本身就是故事，消費者吃進嘴里就知道“云南”二字的含金量。

但護膚品不一樣。

護膚品的敘事權早就從植物園搬進了實驗室。當國際大牌都在卷A醇、勝肽、玻色因、PDRN時，主打植物成分的路數多少顯得有些“復古”。更尷尬的是，這條賽道本身就很擠——從老字號到新銳品牌，誰家沒幾個“高原植物提取”？植物戰的紅利，早就被吃干抹凈了。

那貝泰妮死磕云南植物，圖什么？

2025年前三季度，公司研發投入1.71億元，費用率4.95%。更值得看的指標是“新原料備案”：截至目前，貝泰妮累計完成19項化妝品新原料備案，位居行業前列，從備案列表來看，都是云南本土成分——長梗冬青苷、總狀綠絨蒿、滇牡丹籽油等。截至目前，在成果轉化方面，已有7款新原料運用到旗下薇諾娜、璦科縵、貝芙汀等品牌產品中，覆蓋舒敏、保濕、抗衰等功效領域。

圖源：國家藥品監督管理局官網

一張表看下來，貝泰妮想通過控制“原料主權”的方式，構建產品壁壘的野心躍然紙上。

過去二十年，國貨美妝的核心能力是“組局”：用國際供應商的原料、代工廠的生產線、流量平臺的渠道，組出一個品牌。但這套模式的瓶頸在于，核心原料攥在別人手里，成本定價權和供應鏈穩定性都說了不算，且產品大同小異，沒有核心價值點。

貝泰妮想解決這個問題。以貝泰妮核心植物原料青刺果為例，研發團隊通過技術迭代，實現了從青刺果油到青刺果黃酮，再到青刺果多糖的提取研究。青刺果多糖能夠全面激活CLAUDIN家族，從根源阻斷皮膚敏感，并應用在旗下品牌薇諾娜第二代舒敏保濕特護霜。據了解，該產品自2024年3月上市以來銷量超過十億元。

2025年，在全球頂尖的In-Cosmetics Global展會上，貝泰妮將這批原料帶到了現場，試圖從“應用者”變成“定義者”。這也很好理解，與其每年給國際原料商交“成分稅”，不如自己把根扎進土里。

但正如上文所說：化妝品植物戰紅利期已過，植物“原料主權”的價值，短期內無法體現在產品溢價上。貝泰妮真正需要證明的是：青刺果之后，還能不能跑出下一個十億級大單品？如若不能，這些投入就只是一場成本高昂的“技術儲備”，而非增長引擎。

更現實的拷問是：這種“以當期利潤換遠期安全”的笨功夫，資本市場愿意等多久？

霸王茶姬的云南茶飲故事，喝一口就知道值不值；貝泰妮的云南植物故事，可能要等三五年才能算清賬。在A股還在看季度增長的語境下，這種長周期投入本身就是一場豪賭。

所以，現在打珍稀植物戰還來得及嗎？

答案不是戰術層面的“是或否”，而是戰略層面的“值與不值”。貝泰妮的選擇是：從“組局者”向“扎根者”轉身。

發力璦科縵

上文留了個問題：青刺果之后，下一個十億級大單品從哪來？

貝泰妮的答案是璦科縵，以及它正在押注的另一個云南珍稀植物——綠絨蒿。

2026年開年，璦科縵官宣李佳琦出任“新植萃科學見證官”，第一站就是去云南溯源綠絨蒿。從香格里拉海拔3000米的流石灘生長地，到貝泰妮的中央工廠，這場營銷的核心任務只有一個：讓消費者記住“綠絨蒿”這個名字，記住它是璦科縵抗老產品的靈魂成分。

為什么要找李佳琦？《節點美妝》認為，一個重要原因就是，璦科縵想摸著修麗可過河，而李佳琦是最早捧火修麗可的超頭主播。

璦科縵的定位是“院線級功效護膚”，主攻醫美術后抗衰市場，目前已與全國700余家高端醫美及頭部生美機構合作。這個路徑并不陌生——歐萊雅旗下的修麗可，就是從院線產品起家，靠專業渠道建立信任背書，再通過大眾市場，尤其是深度綁定李佳琦完成破圈，跑出了AGE面霜、色修精華等超級大單品。

從增長數據看，這條路確實走通了。2025年上半年，璦科縵營收同比增長93.9%；雙十一期間躋身天貓美妝國貨新品牌成交榜第二，旗下5D眼霜、綠安縵面霜天貓官旗分別售出10萬+、7萬+。在母公司營收凈利雙雙下滑的背景下，這個增速足夠亮眼。

但高速增長背后，有兩個問題需要追問。

第一個問題：璦科縵的品牌心智，立住了嗎？

目前看，璦科縵的消費者觸達主要靠兩股力量：一是醫美機構的專業推薦，二是李佳琦的直播間帶貨。前者解決信任背書，后者解決規模觸達，這套組合拳在起步階段很有效。但真正的考驗在于：當消費者離開醫美機構、關掉直播間，下次復購時腦子里想的是什么？是“我得買璦科縵”，還是“李佳琦推的那個牌子”？

前者叫品牌忠誠，后者叫渠道依賴。璦科縵能不能從“渠道品牌”進化為“心智品牌”，決定了它天花板的高低。

第二個問題：什么時候能盈虧平衡？

新品牌大多處于高投入期，營銷費用、渠道建設、團隊搭建都要往里砸錢。璦科縵目前還在集團“輸血”階段——用薇諾娜賺的錢養新品牌，這在戰略上完全合理。但資本市場關心的是：這個投入期要持續多久？什么時候能自我造血，從“成本中心”轉為“利潤中心”？

摸著修麗可過河只是開始。能不能真正意義上成為貝泰妮的第二增長曲線，還要看產品是否真的能打。2026年，《節點美妝》也將持續關注其在公司整體的財務表現。

“械+妝”的故事好講嗎？

如果說布局原料是“向上游走”，那么押注醫美，則是貝泰妮試圖“向深處挖”的一次激進跨界。過去兩三年間，其在該領域的落子密集而醒目：投資注射填充劑企業伊臻生物、控股射頻設備公司威脈醫療、參股高端光電設備商蘇州紫菘，并拿下知名家用美容儀品牌初普的中國獨家代理權。

將這些點串聯起來，一幅“專業醫美治療+居家維養護膚”的生態閉環藍圖隱約浮現。

從商業邏輯上看，這一構想具備吸引力。它旨在打通“低頻高客單”的醫美治療與“高頻高復購”的日常護膚，用前者的專業場景為品牌建立頂級信任錨點，再用后者的消費場景深度挖掘用戶終身價值。理論上，這能將薇諾娜“敏感肌修護”的心智，無縫升級為“皮膚健康全周期管理”的解決方案，構筑起一道“械+妝”聯動的護城河。

這是理想狀態。

現實的挑戰在于三個層面。首先，醫美上游是一個典型的高壁壘、長周期、強監管的“硬科技”領域。從投資研發、產品報批到市場推廣，鏈條極長。例如，其投資的聚左旋乳酸填充劑，從注資到產品獲批上市耗時近三年。這要求企業必須具備極強的戰略定力和雄厚的資金耐力。

其次，這個賽場早已巨頭林立，華熙生物、愛美客等公司憑借先發優勢，已在市場上建立了強大的品牌認知與渠道網絡。貝泰妮雖具備醫學背景的基因優勢，但其在化妝品領域的學術聲譽，能否順利遷移并撼動醫美這一更為專業和保守的市場，仍需打上一個問號。

更大的不確定性在于“協同效應”能否從PPT走向財報。公司宣稱將實現初普美容儀與薇諾娜護膚方案的深度綁定，打造“專業體驗與服務”。但這在實踐中意味著復雜的渠道整合、團隊能力重構與消費者教育，其難度遠超單純的“組合銷售”。

如果無法實現真正的化學反應，那么這些投資就只是一系列財務投資，而非其宣稱的戰略拼圖。資本市場最直接的拷問是：在薇諾娜主業增長承壓、利潤下滑的當下，公司還有多少冗余資源來長期哺育這個遠未到收獲期的“未來故事”？投資者又是否有足夠的耐心，等待這個漫長閉環的驗證？

結語

開年20%的股價反彈，并非對過往業績的肯定，而是對一場深刻但充滿不確定性的戰略轉型的“風險定價”。市場正在重新評估貝泰妮：它不再僅僅是那個憑借單一爆款乘風而起的“功效護膚明星”，而更像一個賭上現在、押注未來的“轉型者”。

而賭注的三大核心原料主權、多品牌矩陣以及醫美閉環，每個能力項都指向了更大的市場空間與更深的護城河，但也都伴隨著巨大的資本開支、漫長的時間成本與極高的執行風險。

2026年，貝泰妮手里的劇本，已經不再是調整、平衡，而是抓緊時間去驗證這三大投入。云南植物的原料故事能否超越營銷概念，誕生下一個定義行業的成分大單品？璦科縵們能否真正“斷奶”，建立起獨立的品牌王國？重金構筑的醫美版圖，又能否從資本敘事落地為實實在在的協同收入和利潤？《節點美妝》將持續關注。

*題圖由AI生成