3月1日，香帥觀察室——市場觀察（第十期）直播如期而至，幾個大家關(guān)心的問題，現(xiàn)整理如下。

1. 美伊沖突如何影響資本市場？

最近兩三天，全球的頭條新聞都是美伊沖突。我們梳理了時間線如下：

2月28日，美國、以色列空襲伊朗。截至目前共有大約30個伊朗境內(nèi)目標遭到襲擊，其中包括伊朗總統(tǒng)府和伊朗情報與國家安全部。根據(jù)初步報告顯示，美國和以色列的轟炸目標是伊朗德黑蘭的總統(tǒng)府和政府大樓。

2月28日下午4時37分，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體上發(fā)文宣布稱，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊在這次美以聯(lián)合軍事行動中已被擊斃。約四個小時后，伊朗媒體在當(dāng)?shù)貢r間3月1日凌晨證實，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊已在2月28日上午的襲擊中遇害。

3月1日，伊朗媒體報道說，在伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊殉職后，將由伊朗總統(tǒng)佩澤希齊揚、司法部長和憲法監(jiān)護委員會一名法學(xué)家領(lǐng)導(dǎo)國家。

3月1日，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊發(fā)布6號公告。公告指出，伊朗已展開“真實承諾4”的第六波行動，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊對以色列和該地區(qū)的美國軍事基地發(fā)動了大規(guī)模導(dǎo)彈和無人機襲擊。公告稱，該地區(qū)的27個美國軍事基地以及以色列軍隊位于哈基里亞的總司令部和特拉維夫的大型國防工業(yè)園區(qū)等，均遭到襲擊。

3月2日，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊司令顧問表示，霍爾木茲海峽已被關(guān)閉，伊方將打擊所有試圖從霍爾木茲海峽通過的船只。

伊朗最高領(lǐng)袖在軍事沖突中身亡，消息傳來后，資本市場已經(jīng)開始做出反應(yīng)。從黃金、原油以及比特幣、中東、美國股市的表現(xiàn)來看，市場最初在博弈一種“速勝”的可能性——即伊朗政權(quán)快速更迭，或者美伊重回談判桌，市場回歸平穩(wěn)。

但從目前的動態(tài)看，情況可能沒那么簡單。伊朗的革命衛(wèi)隊依然維持著對國家的控制，戰(zhàn)爭波及面還在擴大。對于特朗普政府而言，雖然希望通過震懾促成變局，但大概率不會派出地面部隊重蹈阿富汗的覆轍。

核心風(fēng)險點在于，如果沖突長期化，影響到霍爾木茲海峽的通航（全球約20%的原油經(jīng)此運輸），能源價格可能會持續(xù)維持在高位波動，這對于全球通脹預(yù)期是一個巨大擾動。

而且能源價格的高企對AI產(chǎn)業(yè)鏈并不友好。AI本質(zhì)上是一個“吃電”的猛獸，無論是算力中心擴建還是大模型訓(xùn)練，都極度依賴廉價、穩(wěn)定的能源供應(yīng)。如果能源成本居高不下，不僅會直接壓制AI企業(yè)的利潤空間，還可能拖慢整個產(chǎn)業(yè)的迭代節(jié)奏。

2. 美國貨幣政策怎么走？

除了地緣政治，美國的宏觀數(shù)據(jù)也給市場澆了冷水。最新的PPI數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，核心PPI顯示出通脹具有極強的粘性，尤其是服務(wù)業(yè)部分的通脹螺旋很難快速下降。

目前的市場共識已經(jīng)下修到：美聯(lián)儲可能不會在上半年降息。這種“高通脹+低增長”的陰影，也就是我們常說的“滯脹”風(fēng)險，是對股票市場最不利的組合。再加上能源價格上漲的潛在威脅，貨幣政策轉(zhuǎn)向的空間被進一步壓縮。

3. AI敘事交易在擔(dān)憂什么？

以Claude、Codex為代表的大模型在1-2月間實現(xiàn)了應(yīng)用端能力的質(zhì)的飛躍，團隊跟蹤到的Kimi營收拉動、國內(nèi)外API調(diào)用量等數(shù)據(jù)都顯示，AI工具的使用正在確定性地增長。

但這種“確定性利好上游”的故事，對下游收入分配，卻是一場零和博弈：部分缺乏獨特性、接口不好、無法適應(yīng)AI生態(tài)的SaaS軟件公司，可能直接被Anthropic、OpenAI等替代，收入一夜歸零。這正是近期美股軟件股持續(xù)暴跌、納指走弱的核心驅(qū)動因素之一。這種格局下，市場突然擔(dān)憂一個敘事——AI越成功，大部分企業(yè)和整體經(jīng)濟可能越危險。這就是持有這種觀點的Citrini文章，上周很隨機地引發(fā)了市場恐慌的原因。

雖然下游收入分配存在不確定性，但：

• 生產(chǎn)力的提升以及支撐生產(chǎn)力的基礎(chǔ)設(shè)施需求是確定的，AI對上游（電網(wǎng)、能源、存儲、算力基礎(chǔ)設(shè)施）的確定性利好并未改變。1-2月應(yīng)用端調(diào)用數(shù)據(jù)已在持續(xù)驗證，只是還沒有到財報上。尤其是供給存在較低彈性的板塊，值得做逢低買的策略。

• 真正充滿不確定性的是下游利潤如何分配、誰被替代誰受益。軟件板塊大跌令人害怕，但從中識別出受益者，一旦短期情緒提振，將帶來情緒+業(yè)績的雙重利好。

保持一定程度的參與，區(qū)分長期邏輯與短期邏輯、控制好倉位，是當(dāng)下最重要的操作原則。

4. 中國近期高頻經(jīng)濟讀數(shù)和兩會前瞻有什么關(guān)鍵信息？

高頻數(shù)據(jù)顯示春節(jié)后生產(chǎn)有序恢復(fù)，出行數(shù)據(jù)和價格信號都還可以，尤其線下服務(wù)消費表現(xiàn)不錯。本周政治局會議通稿已出，沒有太多超預(yù)期內(nèi)容。接下來重點關(guān)注兩會新政策落地，十五五開局之年，有很多政策敘事可作為催化劑。

上海近期出臺的房市新政“滬七條”相當(dāng)超預(yù)期，核心內(nèi)容包括三點：限購放松——只需繳納一年稅和社保即可在外環(huán)購房，滿五年可在全市購買；公積金額度提升；置換稅收優(yōu)惠——成年子女購買唯一住房時免征個人住房所得稅，直接利好置換需求。結(jié)合年初《求是》雜志發(fā)表的“改善和穩(wěn)定房地產(chǎn)市場預(yù)期”文章中“政策要一次性給足，不能采取添油戰(zhàn)術(shù)”的指示，上海作為示范城市的這一舉措可能為其他核心城市提供參考，短期市場信心有邊際恢復(fù)。對A股而言，在這些城市擁有優(yōu)質(zhì)土儲的開發(fā)商板塊值得關(guān)注。此外，去年底高層提出的“好房子”概念尚未正式推出，預(yù)計兩會前后可能有進一步催化。

節(jié)后A股成交量保持充沛，融資交易也在回升。流動性充裕的來源不僅有內(nèi)部資金，還有回家的錢——人民幣匯率從節(jié)前的6.95左右升值至6.85左右，單月升值近2%，幅度非常快。美股走弱背景下，觀望資金也在給A股帶來情緒和流動性上的邊際利好。整體來看，今年上半年尤其是當(dāng)前階段的流動性不用太擔(dān)心，但是需留一定倉位應(yīng)對短期黑天鵝事件（如中東沖突的情緒影響、實質(zhì)性的能源危機影響等）。

5. 遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率調(diào)整至0釋放出什么信號？

（2月27日）央行將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率從20%下調(diào)至0，這一政策雖然沒有被廣泛關(guān)注，但信號意義非常重要。外貿(mào)企業(yè)為鎖定匯率風(fēng)險，會與銀行簽訂遠期購匯合約。銀行為履約，需要在即期市場提前購買外匯。此前央行要求銀行在即期購匯時繳納20%的準備金，現(xiàn)在這一比例降為零。對企業(yè)而言，遠期購匯的成本下降，做這類業(yè)務(wù)的意愿增強；對銀行而言，企業(yè)需求上來后，銀行在即期市場購買外匯的動力也增強。

細節(jié)不必深究，只需理解一個核心判斷：升值太快，政策層正在通過多種措施主動降溫。

市場觀察小課每兩周一次，每次直播一小時，回放和PPT可在「香帥觀察室」觀看：