作者/星空下的烤包子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

最近，資本市場上的傳統周期板塊迎來“黑馬”，#煤化工板塊突然強勢崛起，板塊指數創下8個月來新高。

#寶豐能源（600989）、#華魯恒升（600426）、#中煤能源（601898）等煤化工相關個股股價連續走強，甚至部分個股單月漲幅超25%，讓沉寂已久的煤化工賽道重新回到投資者視野。

寶豐能源股價變化（來源：百度）

提起煤化工，很多人可能會覺得它是“高污染、高耗能”的傳統行業，早已過了黃金期。但事實恰恰相反，隨著下游需求回暖以及政策持續引導，煤化工行業正擺脫低谷，迎來結構性復蘇的關鍵節點。

但從近期來看，受美伊沖突影響，最近原油價格顯著上升，而另一個大漲的板塊，其實就是煤化工。

那么，煤化工行業到底經歷了怎樣的轉折？當前復蘇態勢如何？哪些細分領域和企業能抓住機遇脫穎而出？筆者今天就帶你一探究竟。

一、觸底反彈，行業迎來復蘇拐點

煤化工，是以煤炭為原料，通過氣化、合成等工藝，生產甲醇、合成氨、烯烴、乙二醇、天然氣等化工產品的產業，是保障我國“富煤、缺油、少氣”資源稟賦下化工原料自主可控的重要路徑。

回顧近年走勢，2022年下半年至2023年，煤化工行業經歷“至暗時刻”。受煤炭價格高位、下游需求疲軟、產品價格下跌三重沖擊，行業陷入“成本倒掛、盈利承壓”困境，開工率持續低迷。

數據最能說明一切，2023年，現代煤化工主要產品平均開工率約68%，較2021年高點（約82%）明顯下滑，行業平均毛利率降至8%–10%，部分企業出現虧損。

轉機出現在2024年下半年。隨著煤炭價格回落、化工品價格企穩，行業開始觸底反彈。進入2025年，復蘇態勢進一步鞏固，成為周期板塊中表現亮眼的細分賽道。

從成本端看，煤炭占煤化工生產成本的60%–75%，其價格波動直接影響盈利。2023年，國內動力煤年均價約980元/噸，而到2025年11月，已回落至620元/噸左右，累計跌幅達36.7%，顯著緩解企業成本壓力。

需求端也在同步回暖，煤化工下游涵蓋化纖、塑料、化肥等領域。2025年前10個月，乙二醇表觀消費量約1680萬噸，同比增長12.5%；甲醇表觀消費量約4850萬噸，同比增長9.8%，就是最好的證明。

政策層面暖風頻吹。去年官方政策就明確提出“推動煤化工高端化、多元化、低碳化發展，嚴控新增產能，鼓勵綠色低碳技術攻關”，并設定2025年單位產品能耗較2020年下降8%–10%的目標，相當于給政策端把了一道關。

二、細分賽道分化，高端領域成增長引擎

煤化工分為傳統煤化工（煤制甲醇、合成氨）與現代煤化工（煤制烯烴、乙二醇、天然氣等）。前者產能過剩，后者技術壁壘高、附加值高，成為發展重心。

煤化工行業分類（來源：長江證券）

以現代煤化工為例，據高官方數據，2024年現代煤化工產值約3860億元，預計2026年將突破4500億元， 2030年有望達8000億元，CAGR約12.5%。

其中，據筆者了解，煤制乙二醇2025年產能1250萬噸/年，產量980萬噸，同比增長18.3%，煤制烯烴（MTO/MTP）2025年總產能約2200萬噸/年，產量1700萬噸，占國內烯烴總產能25%。

行業復蘇下，具備一體化、低成本、技術優勢的龍頭企業率先兌現業績。

寶豐能源（600989）作為國內現代煤化工標桿，烯烴總產能約520萬噸/年，產能規模穩居國內行業第一。2025年前三季度公司銷售毛利率達37.31%，遠超行業平均的14.20%，即便在行業低迷期，也能保持穩定盈利，而同期油制烯烴路線的企業大多處于虧損狀態。

寶豐能源凈利潤變化（來源：同花順）

華魯恒升（600426）聚焦煤制甲醇、乙二醇、己二酸等，成本控制較為優異。然而從業績上看，去年前三季度公司實現營業總收入235.52億元，同比下降6.46%；歸母凈利潤23.74億元，同比下降22.14%，還有較大提升的空間。

三、未來何去何從

展望2026年，雖然煤化工行業復蘇態勢有望持續，但同時也面臨著一些挑戰。

從機遇來看，一方面，煤炭價格有望保持平穩運行，進一步緩解企業成本壓力，但也得看地緣政治沖突情況。另一方面，下游紡織、化工、新能源等行業需求持續回暖，將為煤化工行業提供持續的需求支撐。

此外，技術升級將推動行業向高端化、綠色化轉型，煤制芳烴、煤制乙醇等高端產品的突破，將進一步提升行業產品附加值和核心競爭力。

然而，從挑戰來看，行業仍面臨產能過剩壓力，尤其是傳統煤化工領域，部分低端產能仍需退出。此外，環保政策將持續趨嚴，企業環保投入成本將進一步增加。同時，國際油價波動也將對煤化工產品的市場競爭力產生一定影響。

總體來看，煤化工行業已經邁過周期底部，進入復蘇上行通道。隨著政策支持力度加大、技術持續升級、需求穩步回暖，行業未來發展空間廣闊，尤其是現代煤化工領域，筆者認為，有望成為未來幾年的核心增長賽道。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。