負債率超1164%、估值4.5億元！成都先導為何執意輸血這家參股公司？

當創新藥賽道的 “燒錢” 屬性與技術潛力碰撞，資本的天平會如何搖擺？成都先導對其參股公司的一筆增資，為 “耐心資本” 與 “技術潛力導向估值” 提供了一個現實參考。但創新藥研發周期長、臨床失敗風險高、資金投入持續且巨大，加之標的公司資不抵債、連續虧損的現狀，也讓本次增資具有較大的產業不確定性與潛在風險。

3月2日，成都先導藥物開發股份有限公司（證券簡稱“成都先導”）召開2026年第一次臨時股東會，審議通過了《關于公司增資參股公司暨關聯交易的議案》。根據議案，公司擬向其孵化并參股的成都先衍生物技術有限公司（以下簡稱“先衍生物”）進行增資，以支持其在小核酸藥物領域的研發進程。

盡管先衍生物目前資產負債率已超過1164%，且兩年累計虧損超1.3億元，但其在小核酸藥物研發上的實質性進展依然吸引了多方資本慷慨解囊。

先衍生物連續兩年0營收

資產負債率達1164.45%

公告顯示，先衍生物本輪擬融資不超過1.5億元，投前估值為4.5億元。本輪增資的領投方為成都天使道遠國生醫療健康創業投資合伙企業（有限合伙），投資金額為3000萬元。作為重要股東，成都先導擬以自有資金2400萬元認購先衍生物的新增注冊資本。交易前，成都先導持有先衍生物23.20%的股權，交易后的最終持股比例將根據融資完成后的注冊資本變動確定。值得關注的是，本次增資構成關聯交易。除成都先導外，公司關聯自然人曹家銘與關聯法人拉薩經濟技術開發區華博醫療器械有限公司也分別出資350萬元和300萬元參與跟投。

據悉，先衍生物成立于2022年7月，注冊資本1724.0819萬元，是成都先導孵化和參股的子公司。公司實控人、董事長萬金橋出生于1980年9月，畢業于武漢大學有機化學專業，博士研究生學歷，曾就職于上海藥明康德，后就職于成都先導，任研發化學中心副總裁。

目前，先衍生物已經建立起包括新穎的小核酸修飾技術、肝外遞送技術和單分子雙靶點調節技術在內的創新技術體系，并聚焦慢病治療領域，布局針對高血壓、高血脂、高體脂等疾病的小核酸新藥管線。

盡管成立僅三年多，但先衍生物的研發進展頗為迅速。其針對AGT靶點的超長效降壓藥物LDR2402已經進入Ⅱ期臨床研究并完成首例受試者給藥；用于治療肥胖的小核酸新藥LDR2515注射液（INHBE 靶點）的臨床試驗申請（IND）已于近日獲得中國國家藥品監督管理局藥品審評中心（CDE）默示許可。

然而，亮眼的研發進展背后是創新藥企典型的“高投入、零營收”的財務特征。財務數據顯示，截至2025年12月31日，先衍生物資產總額為1690.52萬元，負債總額高達1.97億元，資產負債率達到1164.45%。在經營層面，2024年及2025年，該公司營業收入均為零，凈利潤分別為-6261.63萬元和-6846.15萬元，兩年累計虧損超過1.3億元。

對于仍在關鍵投入期且尚未實現盈利的企業，4.5億元的投前估值如何支撐？成都先導在此前公告中解釋稱，考慮到先衍生物目前尚未實現盈利，且仍處于管線研發及推進臨床階段的關鍵投入期，該估值并未采用傳統的盈利或收入倍數法，而是主要依據其近期在新藥管線項目上取得的實質性研發進展與關鍵指標進行評定，反映了市場對其技術潛力和未來商業化價值的認可。因此，本次定價具有相應的市場合理性與技術導向性，符合早期新藥研發類企業的估值邏輯。

成都先導表示，本次增資先衍生物，旨在發揮其與公司未來規劃、發展戰略的協同與促進作用。本次投資資金來源為公司自有資金，不會影響公司日常的資金周轉，不會對公司財務狀況和經營成果產生重大不利影響。

成都先導業績亮眼

凈利潤翻倍支撐孵化戰略

在輸血參股子公司的同時，成都先導自身的業績表現也為這一戰略提供了底氣。根據公司2月28日發布的2025年度業績快報，公司去年實現營業收入5.26億元，同比增長23.09%；實現歸母凈利潤1.14億元，同比大幅增長122.01%。截至2025年末，公司總資產達19.56億元，同比增長11.35%；歸屬于母公司的所有者權益為14.92億元，同比增長7.11%。

成都先導表示，業績增長主要得益于核心DEL業務的穩步增長及高毛利，同時英國子公司的FBDD/SBDD平臺（基于分子片段與三維結構信息的藥物發現技術）的穩步發展，以及新技術業務板塊方面的商業轉化逐步顯現等。

成都先導成立于2012年，2020年在科創板上市，公司聚焦小分子及核酸新藥的發現與優化，依托DEL技術（包括DEL庫的設計、合成和篩選及拓展應用）、基于分子片段和三維結構信息的藥物設計（FBDD/SBDD）技術、基于寡核苷酸的藥物研發平臺（OBT）、靶向蛋白降解平臺相關技術（TPD）四大核心技術平臺及公司其他關鍵新藥研發能力（藥物化學、計算科學/AI、體外體內生物學評價、藥物代謝學，分析化學，藥學研究等），打造新藥發現與優化的國際領先的研發體系。公司的經營模式屬于新藥研發服務、新藥在研項目權益轉讓及自主研發項目推進至臨床階段乃至遠期實現上市銷售相結合的形式。

成都先導創始人、控股股東、實際控制人李進出生于1963年2月，英國國籍，具有二十多年從事創新藥物開發及團隊管理的經驗。2012年6月至今，任成都先導董事長、總經理職務。2024年，李進從成都先導獲得的稅前報酬總額為334.08萬元。

李進，圖源：成都先導公眾號

業內人士表示，本次增資落地后，先衍生物將獲得充足現金流支撐，加速推進核心管線的臨床研發；而成都先導則通過持續孵化優質創新平臺，進一步完善自身在創新藥產業鏈的布局，強化小核酸藥物領域的核心競爭力，實現母公司與參股子公司的協同共贏。

丨來源：川商傳媒報道丨

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