“寧德時代”的故事，遠沒到終點！

寧德時代甩出了2025年的年報，這張成績單，確實表現很好，所以今天市場的反應很熱烈。

尤其是分紅，去年中期分紅每10股派發現金分紅10.07元，年度分紅預案又是每10股派發現金分紅69.57元，也就是去年累計分紅近361億，等于是分了利潤的一半，非常大方。

大概估算一下，寧王累計分紅應該差不多快1000億了，這在上市公司民企里面，算是出類拔萃的。

要知道，這可是在行業競爭如此激烈，所有人都在喊產能過剩，價格戰打的頭破血流的年份里，它居然還能這么賺錢，還能這么大方的給股東分錢。

去年營收4237億，同比增長17%，歸母凈利潤722億，同比大增42%，典型的增收更增利。

這說明什么？說明它不是靠低價走量搶市場，反而是越賣越賺錢了。

這跟市場的共識似乎有點格格不入都說，電池行業就是打價格戰，誰成本低誰贏，打到最后大家都不賺錢。

但寧德時代還真不一樣，它去年的毛利率做到了26.3%，是近4年的新高，回到了2021年的水平，凈利率也到了18%。

這個水平，放在整個制造業里，都是頂流的存在。

其實公司的主營業務盈利能力相比于2024年并沒有提高，動力電池毛利率23.84%，儲能系統毛利率26.71%，都基本和前年持平。

大幅度增長的是電池材料及回收，還有礦產資源，寧德時代布局了上游礦產。

然后提高毛利率還有兩個很重要的原因，第一個是規模增大，成本下降，尤其是滿產會顯著降低攤銷成本，第二個是公司的存貨立功了。

碳酸鋰的價格去年下半年漲得挺多，公司之前就已經有大量存貨，三季度的時候就超過800億，而電池和客戶的價格傳導時間差，差不多是2個月左右。

在這樣的市場環境下，能夠保持盈利水平，已經很不錯了，這也是競爭力的表現。

去年從三季度開始，碳酸鋰、銅、電解液這些核心原材料價格，都在上漲，尤其是碳酸鋰的價格從7萬/噸漲到一季度最高點的18萬/噸。

所以可能很多人擔憂原材料價格這么高，后面會吞噬掉寧德時代的利潤，我倒覺得還好，繼續保持0.11元/Wh的盈利能力，問題不大。

然后去年國外收入1296億，占總營收30%，已經快要追平2023年的水平。

而且在手訂單非常充裕，去年合同負債高達492億，相比于前幾年，都快要翻倍了，不止是同比大增，去年后面三個季度，每個季度都在增長，已經創了歷史新高。

另外去年經營活動現金流凈額1332億，延續了往年的特色，現金流比利潤好，公司地位依然很強勢。

資本開支回到了四百多億的高位，不過公司既賺錢，又有現金流，還有存款，完全足夠公司大規模擴張，也不耽誤分紅。

寧德時代的貨幣資金越來越多，去年已經高達3335億，確實可以多分點紅。

去年公司的幾個業務表現都非常好，動力電池銷量541GWh，同比增長41.85%，主要是兩個原因，第一個是市場增量比較大，第二個是搶了不少市場份額。

2025年全球新能源車銷量2147萬輛，同比增長21.5%，全球動力電池使用量1187GWh，同比增長31.7%。

這么高的市場增量，作為絕對的龍頭，業務增幅比較大也很正常。

然后2025年公司全球動力電池使用量市占率提升1.2個百分點至39.2%，突破歷史新高，連續9年市占率全球第一。

在整個行業擴大的同時，還提高了份額占比，意味著搶到了更多市場，競爭力可見一斑。

而且還有個數據，去年寧德時代國內動力電池裝機量市占率43.42%，比亞迪是自己生產電池，他的電動車銷量這么高，所以拿下了第二的位置。

縱觀國內外，動力電池領域只剩寧德時代和比亞迪這對雙雄了，只有他們兩家不管是全球還是國內的市場占有率是雙位數。

還有兩家也還行，一家當然是LG，在國內沒有存在感，但是國外的電動車很多都用他的，所以他的全球市場份額接近10%。

另外一家就是國內的中創新航，勉強算得上第二梯隊，他拿走了國內7%左右的市場份額，其他所有電池企業，市場份額都只有1、2、3、4、5個百分點。

儲能電池方面，去年銷量121GWh，同比增長29.13%，出貨量連續5年位居全球第一。

這個主要是受益于行業的爆發，去年儲能行業非常火爆，全球儲能電池出貨量550GWh，同比增長79%。

我準備把動力電池和儲能電池的排名截圖給大家，但是我查看了不同機構的統計，數據都不一樣，想想還是算了，你們自己去決定采用誰的數據。

寧德時代采用的是SNE Research的數據，其實也有問題，比如動力電池，這個機構統計的是裝車量，寧德時代年報公布的是銷量。

如果按照裝車量來算，去年寧德時代的裝車量只有465GWh，還有76GWh的電池賣出去了沒裝車，這個量并不小。

當然不管什么樣的統計口徑，全球每三輛電動車里面，至少有一輛用了寧德時代的動力電池，這已經很強了，而且地位目前無人能撼動。

歐洲的寶馬、大眾，北美的福特，中東的儲能項目，都在搶它的貨，海外的毛利率能到 31%，遠高于國內，這才是全球化該有的表現。

在國內低價競爭也就算了，在海外還低價競爭，其實就是沒有核心競爭力的表現，典型的就是光伏，用誰家的都一樣。

這一點電池領域表現好一些，寧德時代盈利能力這么穩，競爭力這么強，當然是因為每年巨額的研發投入。

寧德時代的研發費用每年都在增長，去年已經高達221.5億，同比再次增長19%。

前幾天比亞迪發布了二代刀片電池，引起了行業非常熱烈的反映，其實寧德時代的神行二代也很不錯，兩者的能量密度差不多，同樣都是5分鐘補能500公里左右。

而且神行二代還能做到-10℃快充不降級，以及12C超充，不過續航和充滿時間差一點。

寧德時代我深度分析的次數很多，關于寧德時代的產品今天就不重復講了，之前他的核心產品我都詳細講過。

值得提一下的是鈉電池，今年已經裝車了，成本比磷酸鐵鋰還低40%，最大的優點是安全，最大的缺點是目前還有很多技術難關沒有攻克，性能還是不夠。

還有更遠的固態電池，我也講過很多次了，寧德時代關注固體電池很早，但是真正入局其實比較晚，不過有錢就是好，進步神速。

還有一個所有人都很關注的數據產能利用率。

去年寧德時代產能772GWh，產能利用率高達96.9%，幾乎滿產了，其實去年下半年已經超負荷生產了。

還有321GWh的在建產能，全部投產后，總產能近1100GWh，這么大的規模，無疑會有很大的成本優勢，這也是盈利能力強的原因之一。

當然我之前也反復提到過，寧德時代并沒有借著成本優勢打價格戰，即便是之前產能利用率很低的時候，價格體系也一直比較穩定。

未來寧德時代的成本優勢肯定還會進一步增強，從上游的鋰礦，到中游的材料，再到下游的回收，已經完成了全產業鏈布局。

所以現在的寧德時代，都已經不能說是靠吃行業的紅利，而是把自己活成了行業的紅利。

除了動力電池和儲能電池之外，寧德時代已經在高頻率強調“全域增量和零碳”，用曾毓群的話來說：

“在云端、在礦山、在江河湖海、在戈壁沙漠、在零碳園區、在算力中心，寧德時代正在為中國及全球的發展持續注入澎湃動能，從產品到服務，再到生態構建，已經從乘用車延伸至商用車、電動船舶、電動航空等領域。”

這確實是在拓展新能源的邊界，做到了人無我有，人有我優。

所以寧王從來不是跟別人搶蛋糕，而是自己把蛋糕越做越大，從國內的電動車，到全球的零碳能源，從一塊電池，到整個能源的基礎設施。

就像那句話說的：“志之所趨，無遠弗屆，窮山距海，不能限也。”

寧德時代的故事，還遠沒到終點。

新能源也不再是周期性的投資品，而是長期、系統性的基礎設施，寧德時代未來必然是能源系統基建里面很關鍵的一環。

我對優秀公司的看法和平時的交易操作計劃，放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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