“紫金礦業”，何時重回萬億？

礦業公司的股市表現很有意思，這輪各種金屬價格大漲，帶動了不少相關公司市值也大漲，翻好幾倍的公司都有不少，即便這段時間回調了，價格依然都還很高。

紫金礦業不一樣，雖然也漲了，但是漲幅應該是最小的，而且現在回調卻一點都不小，又跌回去年的水平了。

這在很多行業都有同樣的情況，主要是兩個原因，第一個是體量大小的，第二個是業務集中度。

股市畢竟短線投機或者做波段的投資者占大多數，體量越大的公司，越難產生比較長的紅柱子，畢竟大幾千億甚至上萬億市值的公司，波動會小很多，吸引力也就小了。

還有業務越集中的公司，越容易第一時間劇烈反饋到消息面，某個消息利好某個行業或者某個產品，首當其沖的就是專注于這個行業或者產品的公司。

比如赤峰黃金，專注于黃金，所以今年的股價從年初的30漲到超過50，要知道這可是一個月的時間漲上去的。

如果一家公司有多個主營業務，即便每個業務都很優秀，即便每個業務都有行業利好，但大概率就是沒有專一公司那么受歡迎。

這兩點就是A股的特點，這也是炒作者的共識。

但一般價值投資者恰好相反，他們更喜歡體量大的，因為相對更穩，更喜歡領域優勢比較多的，因為抗風險和抗周期能力更強。

所以這段時間持有紫金礦業的價值投資者，持股體驗應該是不怎么好的，還有不少同類公司，比如特變電工也是一樣的。

我倒覺得這是角度的問題，第一個是希望兄弟過得好，但是不希望兄弟過得比我好的心理，其實自己持有的公司也漲了，但是其他公司漲得更多，你看很多科技公司都漲到什么程度了。

第二個是浮盈波動的失落感，公司在某個階段漲得很快，這個時候當然會很開心，但是一旦回調，失落感會很明顯。

很多人會想，早知道會跌這么多，要是之前在高位賣掉就好了，這是人之常情。

如果不能克服這個人性，投資會很不舒服，因為不存在這個早知道，這是后視鏡看的問題，漲到哪里會回調，會回調多少等等這些問題，在當時是不知道的。

任何公司在任何階段，都有可能繼續漲，或者回調，要知道承擔回調的確實很多，但是賣飛的同樣很多。

也就是2億多投資者里面，永遠會有一部分人在后悔沒有下車，也永遠有一部分人在后悔賣早了，即便是同一個人，在不同的時間段，也會出現這兩種心理，無非就是覺得自己虧了。

回調后收益吐出去一部分，會覺得虧，賣早了沒吃到足夠多收益，也會覺得虧。

這其實是不對的，為什么不對，應該如何面對和處理，我會抽時間在專欄詳細講這個問題。

下面大概講一下紫金礦業2025年的表現，其實不太符合我的預期。

看紫金礦業財報有個很好的地方，就是省了很多借助軟件的地方，他把近五年的數據圖表都做好了，一目了然。

之所以說不太及預期，主要是兩個方面，一個是業績，去年營收3491億，同比增長15%，歸母凈利潤518億，同比增長62%。

這個表現確實已經很不錯，但是按照去年下半年的金屬價格，比我預期的還是差一點，當然應該是時間差的問題，傳導或者口徑會有時間差。

另外還有一個不太符合預期的是產量，也沒有符合公司自己的預期。

在2024年的年報，預計2025年銅產量115萬噸，金產量85噸，鋅（鉛）產量44萬噸，銀產量450噸。

實際上只有金超預期，其他3個資源都沒達預期。

去年金產量90噸，銅產量109萬噸，鋅（鉛）產量40萬噸，銀產量439噸。

銅產量少了一些，應該還是卡莫阿銅礦的影響，今年肯定要恢復了，而且今年銅產量如果不出意外事件，肯定會大幅度增長。

除了卡莫阿銅礦恢復之外，還有巨龍銅礦二期改擴建工程已經投產，年產銅將達30-35萬噸，成為中國最大的銅礦山，這個銅礦還有三期工程，建成后產量高達60萬噸。

年報里面的描述是將成為全球采選規模最大、品位最低、海拔最高的銅礦山，注意這三個條件，單純60萬噸的產量并不是全球最大，最大的是埃斯康迪達，產量一百多萬噸，還有格拉斯伯格，也在80萬噸以上。

不過巨龍銅礦未來排名第三有可能，除此之外丘卡盧的佩吉銅金礦和博爾銅正在聯合并擴建，未來年產量45萬噸，可能會成為歐洲最大的銅礦。

對于礦業公司來說，我始終認為家底和經營能力是核心，產品價格短時間內的上漲，并不能代表公司的實力。

赤峰黃金昨天也發了年報，董事長王建華在年報里面有句話我覺得說得很好，他說：“如果褪去金價上漲的紅儩，我們的內生增長究竟成色幾何？”

這個問題問得很好，這也是所有礦業公司都應該問自己的問題，同樣也是我們看待公司的關鍵。

價格紅利遲早都會褪去，公司如何在常規狀態下保持競爭力，就決定了公司是否優質。

紫金礦業可以說這幾十年都在用實際行動回答這個問題，一家從小地方起家的名不見經傳的小公司，拿著一座當時別人都認為沒有開采價值的“紫金山”，憑什么做到今天的絕對龍頭？

憑的是別人開采不了，我可以開采的實力，憑的是同樣市場價下，別人開采不賺錢，我開采就賺錢，這樣的公司，說出2028年再造一個紫金礦業，別人才會信。

因為有了這兩個優勢，理論上可以無限并購，只要有條件，當然實際上這些年紫金礦業也是這樣做的，而且越來越瘋狂，之前還只是在行業低迷期并購，現在不管了，高位也買，只要有賣家，代價高一點也接受，比如今年年初花了280億的巨資，全資收購了聯合黃金。

所以經過不停的并購，紫金礦業的家底越來越厚。

你看他的主營產品銅、金、鋰、銀、鉬的儲量，一直在快速上升，而且還會持續。

如果不是起步晚了點，底子太薄了點，現在紫金礦業很多產品就不是全球前五，而是全球龍頭了，未來是很有可能的，這是一個此消彼長的過程。

現在紫金礦業的黃金產量是全球第五，但是去年同比增長23%，銅產量是全球第四，今年一定會快速增長，其他主營產品也都是位列全球前列。

能夠這么快速擴張，原因就是剛才說的，同樣的礦在你手里不賺錢，給我就可以賺錢，紫金礦業的開采技術和成本控制，全球領先。

不過處于高速擴張期的公司，分紅就不要太期待了。

去年分紅159億，股息很低，所以看中紫金礦業的，都是奔著未來去的。

當然肯定也有不少人是因為金屬價格漲了，所以擁抱這些礦業公司，短期可以，高價能保持多久，這是個問題，我個人不太樂觀。

我倒覺得低價對紫金礦業更有利，這幾年非常關鍵，是全球資源大爭奪的時期，這個問題我之前詳細講過，礦業公司除了自己去探礦之外，直接買別人的是最好的。

低價就意味著行業低迷，不止是并購代價變小，還會讓部分礦業公司迫不得已被收購，所以機會也更多一些。

這樣的公司，不適合用短期的眼光去看待，也不適合用常規的眼光去看待，比如估值，常規的估值方法沒有任何一種適合紫金礦業，因為他的重要指標都有高度不確定性。

所以對紫金礦業的理解，只取決于三點，對公司經營能力的理解，對資源特性的理解，對世界趨勢的理解。

如果你對這三點不夠理解，碰這些公司都是運氣，如果你足夠理解，那你就是家里有礦的人（雙關語）。

我對優秀公司的看法和平時的交易操作計劃，放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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