四川大決策投顧 ：能源安全、供給溢價，助力石油開采價值重估

四川大決策投顧 摘要：石油開采行業的投資邏輯已從傳統的周期性博弈，轉向“能源安全、供給溢價與價值重估”三重驅動。在地緣沖突加劇與全球資本開支長期不足的背景下，行業正步入一個結構性高油價的新階段。

1.石油開采行業概述?

石油開采屬于能源行業的上游領域，核心是通過地質勘探、鉆井、完井和采油工程，將地下的原油和天然氣資源經濟、安全地開采至地面。這是一個技術、資本高度密集的行業，涵蓋陸地、海洋等多種作業環境。其產品是重要的基礎能源和化工原料，作為一次能源的核心支柱，為交通運輸、工業生產及社會生活提供動力來源。

2.石油需求量有望穩步增長

據IEA測算，中國石油需求預計2030年前后進入平臺期，總量維持在約1,800萬桶/天。燃料需求方面，交通領域電氣化對汽柴油消費形成直接沖擊，新能源車滲透率提升疊加高鐵網絡擴張，IEA認為中國汽油需求或已于2024年達峰，2025年后將進入下行通道；柴油受電動卡車及天然氣重卡替代影響，預計2030年前增速放緩至0.7%。另一方面，進口替代與產業升級雙輪驅動下，石化原料需求將成為中期石油需求增長的核心引擎，IEA預計石腦油、LPG和乙烷等原料將貢獻2030年前中國石油總需求增量的95%。在發達國家需求增速放緩及油價預期回落的背景下，對價格相對敏感的亞洲和非洲新興經濟體或將成為中長期全球石油需求的主要增長引擎。

3.供給端存在剛性約束

供給端看，2021-2023年OPEC+集團持續保持超額減產行為，疊加沙特、俄羅斯等國宣布執行165萬桶/天和220萬桶/天的額外自愿減產，對國際油價形成有力支撐。而進入2024年后，供給聯盟協同意愿明顯趨弱，同時8個執行額外自愿減產的國家于25年4月初宣布按計劃逐步增產，同時連續四個月較24年12月制定的原增產計劃上調各國未來一個月產量目標。我們認為雖然由于部分國家此前持續超產，或將執行補償性減產措施，OPEC+短期產量實際增幅或低于名義數字，但長期來看，伴隨新能源替代效應逐步凸顯，疊加南美、非洲等低成本增量釋放，全球石油供需格局寬松局勢將進一步凸顯。

非 OPEC+方面，美國將依然是最大的供給增量來源國，2021 年以來原油產量呈現穩步增長趨勢。自2010年開始，美國頁巖油氣行業經歷了非常快速的增長期，當下已進入成熟階段，而2020年下半年至2022年底，美國未完井數量顯著下滑，表明期間美國產量的增長是依靠DUC（已鉆未完井）來實現的。考慮當前鉆井數走勢，以及達拉斯聯儲數據表明25年頁巖油生產商新打井及現有井運營的盈虧平衡油價較21年顯著提升，我們認為盡管美國短期仍是推動全球供應增長的主要驅動力，但長期持續提升原油產量的動能或正在削弱。

4.石油開采板塊進去基本面變化

在中東能源供給危機下，原油價格因霍爾木茲海峽封鎖及關鍵設施遇襲而飆升，布倫特油價一度突破110美元/桶，市場預期甚至上看150-200美元。這為石油開采企業帶來了顯著的直接利好，其受益程度呈現結構性分化。

上游開采商成為核心受益者：油價上漲直接轉化為開采企業的銷售收入與利潤。尤其是中東資產敞口低、產量穩定的非OPEC+產油國，如美國頁巖油生產商（Murphy Oil、Diamondback Energy等）、圭亞那、巴西及中國海油，它們不受區域物理斷供影響，能填補每日約2000萬桶的供應缺口，享受“量價齊升”的最大紅利。以中國海油為例，其桶油主要成本控制在30美元以下，油價每上漲10美元將帶來巨大的利潤彈性。

中國企業受益邏輯各異：純上游的中國海油受益最為直接和充分。產業鏈均衡的中國石油，其上游開采業務將顯著受益，而天然氣及管道業務的公用事業屬性也能提供一定業績穩定器。相比之下，以下游煉化為主的中國石化，則因成本傳導滯后可能面臨毛利擠壓。

行業價值重估：危機凸顯了能源安全溢價，行業邏輯從“周期博弈”轉向“成長定價”。具備政治穩定性與成本優勢的開采商迎來價值重估，同時油服行業也將同步受益于油氣公司資本開支的增加。

5.煤炭投資邏輯與個股梳理

石油開采行業的投資邏輯已從傳統的周期性博弈，轉向“能源安全、供給溢價與價值重估”三重驅動。在地緣沖突加劇與全球資本開支長期不足的背景下，行業正步入一個結構性高油價的新階段。

在此環境下，兩類企業將尤為受益：一是儲量豐富、產量穩定且成本控制卓越的純上游開采商，能充分享受油價上漲帶來的業績彈性；二是為滿足全球增產與設施替換需求，特別是在中東地區設施受沖擊的背景下，技術領先的油氣開采設備與服務商，其訂單與景氣度有望同步提升。

行業邏輯正從“周期博弈”切換為具備成長屬性的“能源安全資產定價”。

相關個股：中國石油、中國海油、杰瑞股份等。

風險提示：宏觀經濟超預期下滑；產業布局和安全環保政策調整；技術進步帶來的能源替代加速；煤炭需求快速下降；煤價大幅下跌。

參考資料來源：

1.2025-7-31華泰證券——石油周期中蛻變的“中國石油天然氣”

2.2026-3-22華安證券——原油四輪周期復盤：地緣沖突下桶油成本中樞的三種情形預測

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