作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

2025年12月23日，未來的商業航天第一股#藍箭航天 正式完成IPO輔導驗收，此消息也成了#金風科技（002202）股價上漲的點火器。作為間接持有藍箭航天4%-5%之間股權的股東，2025年12月24日開始，金風的股價正式迎來了年底的狂歡。此后雖有回調，但截至目前，金風的股價漲幅仍近一倍。

來源：東方財富官網-金風科技 （截至2026年2月20日）

當然，除了此筆資本投資的影響，金風的業績修復也是其股價維持韌性的一個因素。業績雖有所修復，但賺的仍是辛苦錢。

一、收入有增，但仍集中

金風科技，顧名思義，公司主營風電業務。2001年，公司正式成立。2007年和2010年，公司相繼在深交所和港交所上市，是國內最早進入風電發電設備制造領域的企業之一。經過二十幾年的深耕，金風目前不僅是我國風電行業的龍頭，在全球風電領域也是“名列前茅”。

具體從業務來看，金風的業務覆蓋風機制造與銷售、風電服務和風電場開發三大板塊，即“風機+服務+風電場”全鏈條。

全力出擊一個行業，在行業紅利期收益大，但在行業飽和期風險同樣大。2021年開始，風電行業經過了有補貼的增長期，開始進入逐漸飽和的存量競爭期，金風也開始跌宕起伏。收入來看，2021年，公司收入下滑10%。2022年，收入繼續下滑8%。2023年開始，公司業績才稍有企穩。

來源：同花順iFinD-營業收入

2024年開始，面對國內市場的“價格戰”，金風開始加速拓展海外市場。另外一方面，隨著新能源業務發展，以及儲能業務的發展，風電業務“難消納”問題得到有效解決，金風收入開始修復。2025年前三季度，金風營業收入同比增長約34%，業績修復效果明顯。

收入雖回升，但風電行業已很難有較大的增長空間。所以，金風也開始積極布局新的業務增長點，比如：點解水制氫制醇以及商業航天等。但目前來看，98%的收入仍來自風電業務，其他業務占比僅2%，新業務曲線尚未帶來新血液。

來源：同花順iFinD-營業收入構成

二、毛利率提升，可持續需關注

除了收入提升，金風的毛利率也有所提升。2025年前三季度，公司綜合毛利率為14.39%，較2024年的13.8%明顯提升。

毛利率提升，主要得益于公司的海外業務拓展及產品結構優化。

數據來看，自2023年以來，金風的海外收入占比快速上升。2025年上半年，占比近三成。對比來看，海外業務毛利率超國內近5%（2025年上半年，國外收入毛利率18.74%，國內收入毛利率13.94%），高毛利的海外業務占比提升，自然拉動整體毛利率上升。

來源：同花順iFinD-營業收入-國外

此外，為應對風電市場競爭，金風開始向“更高端”的大機型調整，大型化趨勢帶來單機盈利能力的提升。2025年上半年，金風占比最大的風機及零部件業務毛利率約8%，上漲幅度十分明顯。

來源：同花順iFinD-毛利率

產品和市場雙重加持下，毛利率提高是必然，但面對風電行業的高度競爭以及地緣政治高度的不確定性，毛利率提升的可持續性值得關注。

三、資產負債率高，短期流動性承壓

此外，“資產負債率高，短期流動性承壓”是金風當下最核心的財務風險。雖然高負債率是資本密集型企業的通病，但2025年三季度數據來看，金風的資產負債率高達73.11%，高于行業平均水平10%以上。

來源：同花順iFinD-資產負債率

高負債帶來的直接問題就是利息支出，2025年前上半年，公司的利息支出占收入比重高近2%。除了持續性的利息支出，高負債的另一風險就是現金流壓力。2025年三季度，公司的流動比率和速動比率分別為0.98和0.63，均低于行業平均水平，意味著公司短期流動資產不足以覆蓋短期流動負債。然而，從經營現金流來看，凈流出雖有所收窄，但仍未能實現“轉正”。若不能如期轉正，公司可能面臨短期資金鏈緊張的風險。

作為風電龍頭，完整經歷了行業的增長期和競爭期，雖然短期業績得以修復，但長足發展，還需持續關注新業務的增長動能。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。