破城之后的“自毀長城”：評新巨豐收購紛美包裝后的戰略失焦

2024年，中國包裝行業最引人注目的資本大戲——新巨豐（301296.SZ）對紛美包裝（00468.HK）的“蛇吞象”式惡意收購，在歷經反壟斷審查與重重博弈之后，終以新巨豐入主暫告段落。

這場收購似乎演變成“鷸蚌相爭”的惡意收購范本。《史記》有云：“天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往。”資本市場向來以成敗論英雄，然而此時言“成王敗寇”為時尚早。收購方在“破城之日”對目標公司進行清洗與整頓，本是意料之中、情理之內，旁觀者本不應說三道四。但當收購塵埃未定，以新巨豐為代表的新管理層隨后展現的訴訟、更換核數師等一系列操作，卻很難讓人以“整合”二字輕輕帶過。

《孫子兵法》有言：“圍師必闕，窮寇勿迫。”商場如戰場，擊敗對手固然是本能，但在占領城池之后，若將“趕狗入窮巷”的戰術快感凌駕于企業長遠利益之上，甚至做出“搬起石頭砸自己腳”的昏招，那么這場勝利的含金量，恐怕要打上一個巨大的問號。古人云：“殺敵一千，自損八百。”若最終落得“殺敵一千，自損三千”的局面，則雖勝猶敗。

一、硝煙尚未平息：訴訟背后的雙刃劍

收購尚未完全塵埃落定，新巨豐便急不可耐地將矛頭指向紛美包裝的前董事畢樺等人，狀告其“掏空上市公司資產”“違規違法”。

從法律程序上看，新任大股東對過往管理層進行“抄家式”追溯審計與法律追責，比比皆是，固然是一種常見的震懾手段。然而，問題在于，收購完成后，外界所期待的強強聯合并未實現，相反，在新老管理層交鋒最為激烈、人心最為動蕩的“破城”時刻突然出現，大有“宜將剩勇追窮寇”的態勢，卻忽略了不可沽名學霸王”的諄諄教導。

有觀點指出，此舉意在徹底摧毀舊部的聲譽與反抗意志，實現權力的徹底清洗。然在交接未穩之際驟然發難，無異于“火上澆油”。

法律訴訟是一柄雙刃劍。《韓非子》有言：“恃術而事，不恃信。”將曾經的創始人及核心高管興問罪之師，對簿公堂，意味著將公司內部的矛盾徹底公開化、白熱化。在包裝行業小范圍競爭白熱化的當下，這種內耗不僅消耗管理層的精力，更讓客戶與供應商對公司的穩定性產生質疑。司馬光在《資治通鑒》中寫道：“才者，德之資也；德者，才之帥也。”企業之德，首在穩定與信譽。內斗不止，則“德”不存焉。

訴諸法律途徑，尚屬可理解之范疇。然而，真正令人困惑不解，甚至可稱之為戰略失誤的是緊隨其后的審計機構變更。此行為恰似“未出征，先斬將”，著實令人感慨。

二、針鋒相對：管理層與審計師互揭短

在商業收購戰中，審計機構報告是最關鍵的，也是決定訴訟走向的關鍵證據來源。新巨豐既然選擇將前董事告上法庭，指控其存在違規違法、掏空資產的行為，那么這場官司的勝負手，便系于審計機構對公司出具的內控及獨立審計報告。此乃“證據為王”之根本。

按照審計行業的規矩天條，香港會計師公會及香港會財局明文規定：新舊審計師交替之際，舊的審計師“致同”在離職前，若在審計期間發現任何不當行為，必須向紛美包裝的股東明確表態、詳細闡述。然而，“致同”在離職前，并未明確指出舊管理層存在違法違規，但也不甘示弱，為維護自己國際會計師事務所聲譽及品牌，在被炒魷魚后反而發函直指管理層，認為相關信息披露不夠完整，易使股東產生誤解，相關事項的股東特別大會因此延期。

此時此刻，新巨豐選擇把致同炒魷魚，無疑是“自毀長城”。

這一舉動傳遞出兩個極其危險的信號：

其一，證據鏈的斷裂。在訴訟前夕更換審計師，“陣前易帥”，乃兵家大忌。此舉等于主動放棄了原審計機構對歷史數據的持續跟蹤與責任，以及其往后行為的公信性。新的審計機構“容誠”即便再專業，面對前任留下的歷史賬目，也很難在短時間內給出比“致同”已長期深耕現場更具追溯性的“實錘”證據。正如《孫子兵法》所云：“不知山林、險阻、沮澤之形者，不能行軍。”不知歷史賬目之“形”，何以行訴訟之“軍”？

其二，自毀訴訟根基。既然要打官司，就要“保留現場”。保留原審計機構，即便其立場中立，也能在法庭上提供最直接且公信力最強的質證。如今新巨豐親自炒魷了最了解公司賬目底細的“致同”，無異于自增難度。

試想，如果連原告自己都不信任舊審計師留下的賬目邏輯，甚至急于切斷與舊賬的關聯，改用自己的“慣用親信”，法庭又該如何采信其關于“前董事掏空資產”的指控？往后多次的獨立調查報告又是否能令人心服口服？這等于在開庭前，自己先拆掉了自己的炮臺。古人云：“工欲善其事，必先利其器。”如今器不利而毀之，何以善其事？

三、情緒化治理下的戰略短視？

新巨豐的這一系列操作，暴露了其治理結構中深層次的問題。《道德經》有云：“治大國若烹小鮮。”治理企業亦然，須“火候”得當，切忌翻來覆去、折騰不休。紛美包裝作為行業內的優質資產，其價值不僅在于生產線與廠房設備，更在于其專業的管理團隊、成熟的價值觀、穩定的經營理念與長期維系的上下游關系——此乃企業之“軟實力”，亦是其最難復制的核心資產。收并購之后理應以尊重為前提、以融合為路徑，穩住軍心、留住人才、延續文化。然而新巨豐卻在整合關鍵期倉促換帥、突擊換所、激化矛盾，將“并購協同”異化為“權力清算”，把戰略升級演變為內部肅清。

人心一散，隊伍難帶；信任一崩，百業俱廢。紛美舊將或噤若寒蟬，或拂袖而去，客戶疑其內控失序，供應商畏其信用不穩——此非“守城”，實乃“掘城”。《史記》載：“秦并天下，二世而亡，非兵不利，戰不善，弊在‘自毀藩籬’耳。”今之收購者，破城易如反掌，守城卻失其道：重術而輕德，尚力而忽心，圖速而廢久。殊不知，企業之基不在財報數字之漲落，而在人心向背之毫厘。當此之際，豈止是“唇亡齒寒”？

更換審計機構這一招，無疑是“搬起石頭砸自己腳”。若為降低成本或尋求“鐘意”的審計方，那么在面臨重大訴訟的關口，這種行為無疑會極大地削弱訴訟的公信力。舊的審計師沒說話，新巨豐卻急著讓他“閉嘴”，然后換一個新人來“重新開口”——這種欲蓋彌彰的做法，在法庭上往往是致命的。《孟子》有言：“其交也以道，其接也以禮。”若交接之際既無道亦無禮，則難以服眾，更難服法官。

結語

破城之后，是重建還是毀滅，考驗著收購方的格局與胸襟。新巨豐在紛美包裝這一役中，展現了凌厲的進攻性，可謂“馬上得天下”。然而，漢高祖劉邦的教訓猶在耳畔——“馬上得之，寧可以馬上治之乎？”陣前易帥，炒魷致同，猶如“倒持太阿，授人以柄”！

對于新巨豐而言，真正的挑戰才剛剛開始。如果不能在短時間內解決訴訟證據鏈與內部治理的混亂，這場收購即便在股權上取得了成功，新巨豐因此背負著三十多億借貸的沉重包袱，在營銷、盈利全面大幅下滑，在整體經濟及乳業市場大環境不景氣、百業蕭條、四面楚歌的困境下，也終將需要為僥幸心理、妄想企圖以小博大、為豪賭孤注一擲而買單。

在商業世界，“忍一時風平浪靜，退一步海闊天空”。“窮寇莫追”不僅是仁慈，更是智慧。若一味追求趕盡殺絕，最終會被反噬，甚至是全軍覆沒。

惡意收購的個案，往往出人意料——勝出的，才是輸家；被收購的，反而成為大贏家。香港曾經食客如云、高朋滿座的名人飯堂“鏞記”與“福臨門”，便是最好的前車之鑒。這兩個昔日輝煌的品牌，皆因內部紛爭與收購后的治理失當，最終“其興也勃焉，其亡也忽焉”，令人不勝唏噓。

《尚書》有云：“人心惟危，道心惟微。”企業治理之道，正在于平衡人心與規矩。智者千慮，必有一失；愚者千慮，必有一得。盼雙方能懸崖勒馬、回頭是岸。只是，恐怕已是“懸崖勒馬收疆晚，船到江心補漏難”。成敗之數，往往系于一念之間；而這一念，是成就新巨豐在無菌包裝行業的豐功偉業，成功攀上行業的領導地位，或是資本市場收并購反面教材。我們拭目以待！