中利集團再遭警示，光伏線纜兩大板塊遭遇“雙殺”

作者 | 深水財經社 劉連蘇

3月31日，中利集團（002309）公告又收到了一份江蘇證監局的警示函，直指公司2024年前三季度光伏業務收入確認違規，將總額法誤作凈額法，累計虛增營收14.97億元，信披嚴重失真。

這已是公司繼專網通信財務造假后，再曝重大會計違規。

2024年，公司營收同比暴跌41.8%至23.58億元，歸母凈虧損11.74億元，扣非虧損22.25億元，經營現金流持續為負。

在破產重整、國資入主的背景下，其光伏與電纜兩大主業的業績與競爭力，也正在遭遇嚴峻拷問。

光伏業務競爭力落后

2024年，中利光伏業務（含組件、電池片）在追溯調整后的營收只有8.04億元，占總營收約34%，同比大幅下滑60.38%。

從經營質量看，公司光伏業務“大進大出”特征明顯。2024年，公司為緩解資金壓力，大幅增加受托加工業務，自主生產占比下降，導致營收規模與盈利質量雙降。

同時，受破產重整影響，產能利用率不足40%，固定成本高企，進一步侵蝕利潤。

全年經營活動現金流凈額-6.59億元，光伏業務成為主要“失血點”。

中利集團的光伏業務主要通過子公司蘇州騰暉光伏運營，名義產能16GW電池、20GW組件，但實際有效產能較低。

對比隆基綠能、晶科能源等頭部企業80-90GW的年出貨量，中利光伏出貨量已跌出全球前20，市場份額幾乎被邊緣化。

2025年中報數據顯示，去年上半年公司光伏組件的收入僅為9025.8萬元，同比下滑84.65%，而且由于訂單萎縮，已經完全不具有經濟性，公司自有產線已基本停產，主要通過其他工廠代工生產。

蘇州騰暉雖然對外傳承已經布局TOPCon、HJT、BC等技術路線，但量產以P型與常規N型為主，高效產品占比低。

頭部企業已大規模量產26%+效率的TOPCon與HJT組件，中利產品效率普遍低于行業平均，缺乏價格競爭力。

盡管海外收入占比較高，但總量較少，多為代工與中小訂單，缺乏自主品牌溢價。BNEF一級組件廠商資質雖恢復，但市場認可度與訂單規模遠不及頭部企業。

激進擴張押注光通信

從目前業務規模看，中利集團的光伏板塊已經沒有什么經濟價值，能不拖累公司盈利就很不錯。

所以目前中利集團更加看重的是公司老本行線纜業務，隨著目前光通信和電力電子行業的高景氣度，對于線纜的需求也有所回升，雖然行業競爭激烈，但至少市場容量在擴大，尚有分一杯羹的可能性。

2024年，公司電纜業務（含光纜、船用電纜、阻燃耐火軟電纜等）的營收規模大約是在14億左右，占總營收比重約40%，同比下滑超10%。

其中，傳統優勢產品阻燃耐火軟電纜營收同比下降58%，船用電纜、電纜料等產品營收亦出現不同程度大幅下滑。

盈利方面，電纜業務毛利率從歷史20%-25%降至13%左右。主要因原材料銅價波動、下游客戶壓價及公司為維持現金流低價接單。

盡管電纜業務仍是公司主要盈利來源，但全年貢獻毛利不足1.5億元，難以支撐公司整體運營。

現金流方面，電纜業務雖為正，但受光伏業務拖累，公司整體現金流持續惡化。

公司曾是國內阻燃耐火軟電纜龍頭，市占率超65%，主導制定多項國家標準。但2022年轉讓核心子公司廣東中德電纜后，通信電纜業務大幅萎縮，客戶流失嚴重，市場份額下滑嚴重。

面對液冷電纜、儲能電纜、數據中心高速線纜等新興賽道，公司研發投入不足，產品迭代慢，未能形成新的增長點。

而且電纜業務高度依賴國家電網、中國中車等少數大客戶，議價能力弱，應收賬款周期長，資金占用嚴重。

2025年上半年，公司線纜板塊收入為7.14億，按照全年比例測算，應該和2024年差不多，但是毛利率很可能比2024年還有所下滑，這意味著公司盈利能力仍難有起色。

2020-2024年，公司連續5年虧損，而2025年業績預告扣非凈利潤仍然虧損2.4億-3.5億，雖然比上年大幅減虧，但主要是因為上年基數太低，實際上這個比較意義不是很大。

如果2025年繼續虧損，公司就將迎來第六年虧損。

2024年底，廈門建發集團入主中利集團，實際控制人變更為廈門市國資委，公司迎來轉機。

建發集團將為公司提供資金、供應鏈等支持，助力其擺脫困境。

(全球市值研究機構深水財經社獨家發布，轉載引用請注明出處)