TCL科技，邊定增融資邊巨額理財為哪般？

一邊向市場募資，一邊看似擁有巨額資金進行理財，這種操作讓外界對其真實的資產流動性和財務戰略心生疑慮。

文 |嘯 天

近日，TCL科技交出了一份營收凈利雙增的財報。

2025年，公司全年實現營收1840.63億元，同比增長11.67%；歸母凈利潤達到45.17億元，同比增幅達188.78%。扣非凈利潤為28.97億元，同比提升870.95%。經營性現金流凈額錄得440.2億元，同比保持了49.1%的增長。

在整體財務數據回暖背景下，TCL科技近期在資本市場的資金調度動作引發了外界疑慮。公司在推進定向增發進行巨額融資以收購旗下液晶面板產線少數股權的同時，相關公告中又披露了“上限為355億元”的自有資金委托理財額度。

一邊向市場募資，一邊看似擁有巨額資金進行理財，這種操作讓外界對其真實的資產流動性和財務戰略心生疑慮。

TCL中環仍在周期苦熬

拆解TCL科技1840.63億元的營收大盤，其核心業務架構由三大模塊組成：以TCL華星為代表的半導體顯示業務、以TCL中環為核心的新能源光伏業務，以及產業金融與投資業務。

2025年，兩大實體制造板塊走出了出截然不同的業務曲線。半導體顯示業務跨越周期底部成為了利潤引擎，而新能源光伏業務則連續兩年陷入百億級別的虧損泥潭。

TCL華星在2025年迎來全面復蘇。期內，該板塊實現營收1052.4億元，同比增長17.4%；凈利潤達到80.1億元，同比增長44.4%。其中，歸母凈利潤部分為53.6億元，同比增幅達54.4%。

半導體顯示業務的業績反轉，建立在供給端格局重塑的基礎上。隨著全球大尺寸顯示面板產能高度向中國大陸集中，京東方與TCL華星兩家企業合計占據了全球超過50%的市場份額。寡頭格局的確立，使得頭部面板廠商能夠通過靈活調節產能利用率來控制供需節奏。行業周期性波動大幅減弱，大尺寸面板價格得以企穩回升。

需求端，全球電視市場整體進入存量博弈階段。2025年全球電視出貨量約2.22億臺，同比微降0.2%，中國彩電全年銷量降至2763萬臺的低谷。終端整機零部件成本上漲進一步加劇了市場分化。2026年以來，存儲芯片價格大幅上漲，以32英寸電視為例，存儲芯片在整機成本中的占比從約6%攀升至約25%，直接壓縮了低端小尺寸電視的利潤空間，部分代工廠已停止相關產線的運作。

面對終端市場變化，TCL華星在產品結構上向大尺寸和高端化傾斜。大尺寸面板受存儲芯片漲價的影響較小，且受體育賽事備貨周期拉動，需求具備剛性。在中尺寸領域，筆電、平板及車載顯示出貨量大幅增長，其中車載顯示面積增長超過60%。產品結構的優化直接推高了半導體顯示業務的整體盈利絕對值。

與TCL華星的穩健盈利形成明顯反差的，是TCL中環在新能源光伏賽道的艱難。

財報數據顯示，2025年TCL中環全年實現營收290.5億元，同比微增2.22%；歸母凈虧損92.64億元。相比2024年98.18億元的虧損，減虧有限。自2023年四季度起，TCL中環已連續九個季度處于虧損狀態，兩年累計虧損超過190億元。

虧損根源在于光伏全產業鏈嚴重的供需失衡與無序的價格戰。

2025年全球光伏新增裝機量約為580GW，而國內硅片、電池、組件環節的產能均已突破1100GW，產能遠超市場實際需求。嚴重的供需錯配導致產品價格全線崩塌。2025年，TCL中環光伏硅片業務營收122.38億元，同比下降26.49%，毛利率跌至-19.44%。光伏電池組件業務營收雖同比增長60.45%至93.24億元，但毛利率依然為負的6.22%。

海外業務的波折進一步加劇了光伏板塊的財務壓力。TCL中環控股的海外光伏企業Maxeon變革重整進度未達預期，流動性面臨較大壓力。

在現金流方面，2025年TCL中環經營活動產生的現金流量凈額為11.44億元，較上年驟降59.7%。資產負債率攀升至66.73%，達到近十年來最高水平。長期的利潤失血導致該板塊在2025年經歷了包括核心高管辭任在內的一系列人事變動。

TCL創始人李東生曾在公開場合指出了光伏行業產能出清緩慢的深層癥結。過去五年光伏行業的新增產能中，大量存在地方資本的參與背景。行政力量與非市場化資本對產業周期的干預，扭曲了價格信號，導致在行業面臨嚴重過剩、市場主體停止擴張時，落后產能依然難以被迅速淘汰，全產業鏈陷入持續的低價內卷。

在兩大制造板塊一盈一虧的對沖下，TCL科技整體2025年的扣非凈利潤為28.97億元。財報利潤總額中，包含了25.2億元的投資收益以及22.3億元的政府補助，同時計提了高達55.4億元的存貨跌價準備。

邊定增融資邊理財背后

在營收創新高、經營性現金流達到440.2億元的財務底盤下，TCL科技在資本市場的資金運作邏輯值得高度重視。

關于“355億理財與定增融資并行”的疑問，「數智研究社」發現，這其實是源于對企業內部資金管理權限、資產結構以及重資產行業資金消耗規律的信息錯位。

公告中披露的“上限為355億元”，是公司董事會提請股東大會授權的年度自有資金委托理財額度上限。該指標規定在任意一個時間點，公司用于購買理財產品的資金余額的最高核準線。這屬于企業內部財務權限的合規申報流程，并不等同于公司賬戶上實際沉淀了355億元的閑置現金用于理財。

結合TCL科技2025年年底的資產負債表，公司實際持有的計入“交易性金融資產”的項目余額約為145億元。

在利潤表中，部分收益并未對應等額的自由現金流。TCL科技持有聯營公司上海銀行5.76%的股權，該部分資產采用權益法核算。2025年，上海銀行的凈利潤按持股比例折算，為TCL科技貢獻了約13.5億元的歸母凈利潤。這筆利潤在財務報表中作為投資收益體現，屬于會計核算層面的賬面利潤增厚，不受股價波動影響，但也并未產生能夠用于日常生產周轉的等額實際現金流入。

理清金融資產的實際規模與利潤結構后，TCL科技在推進產線少數股權收購時采用定增融資的動因，就具備了商業層面的合理性。

TCL科技計劃收購的T6、T7項目為兩條11代LCD高世代生產線。高世代液晶面板產線的投資規模龐大，屬于典型的重資產項目。若單靠TCL科技動用純自有資金一口氣完成這兩條產線少數股權的現金收購，將對集團整體的營運資金造成“抽血效應”。為了維持資產負債表穩定，公司在回購方案中采用了現金、股票與定增換股權的組合支付模式。

借助資本市場的定向增發工具完成重資產整合，是制造業規避流動性枯竭的標準財務動作。

保留充沛的現金頭寸，是應對技術迭代與產業鏈升級剛性支出的必要動作。2025年，TCL科技整體研發投入達到150億元。在完成現有LCD產線整合的同時，公司需要為新建的印刷OLED 8.6代線儲備資本開支。

在制造環節，人工智能技術的底層滲透同樣需要真金白銀的持續投入。TCL華星在面板工廠中大規模部署了自動缺陷分類系統（ADC）與自動缺陷修復系統（ADR）。通過視覺識別算法替代人工目檢與修補，產線檢測速度提升近一倍，缺陷成因被細化為1000多類。

在武漢t4工廠，下半年上線的Auto Demura系統通過算法調優消除面板色彩不均勻，以此提升良品率。在TCL中環的光伏硅片生產線上，通過高頻建模分析拉晶時序數據，實現“一爐一策”的自動化控制。這些融入制造毛細血管的工業AI改造，前期均依賴工業研究院與業務部門聯合產生的高昂研發費用支出。

在日常合規與行政運營層面，隱性成本也在持續消耗企業的流動性。受國家大宗消費品價格補貼政策的執行機制影響，部分地方政府要求企業必須在當地設立獨立的法人主體方可核銷和申領補貼資金。為配合各地政策落地，TCL在2025年一年內新增注冊了約540家法人主體。這類非生產性的組織架構擴張，也增加了企業的行政負荷與運轉成本。

面對光伏板塊持續的百億級虧損壓力，以及半導體顯示主業在下一代顯示技術、工業AI智能化改造上的巨額資金需求，TCL科技在財務調度上采取了保守的流動性管理策略。通過定增融資分攤重資產并購的現金壓力，同時維持適度的金融資產規模以配合產業金融業務運轉，是這家工業巨頭在復雜行業周期中保護資金鏈穩定性的基本操作。