復盤三次石油危機：戰爭“停火”后，能化品種能跌多少？

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編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

2026年4月1日，國內期貨市場能化板塊上演了一場集體跳水。

收盤數據很震撼：SC原油跌超12%，盤中一度失守700元/桶關口；燃料油跌超11%，甲醇跌超8%，純苯跌超8%，苯乙烯跌超7%，對二甲苯跌超6%，PTA、瀝青、液化氣跌超5%。從上游的原油到下游的化工品，幾乎全線淪陷。

這次暴跌的直接導火索，來自美伊前線傳來的“緩和信號”。據新華社報道，美國總統特朗普3月31日傍晚表示，美國將在“兩到三周”內結束對伊朗的戰事，可能在此之前與伊朗達成協議。伊朗總統佩澤希齊揚同日也表示，伊朗愿意結束戰爭，但前提是獲得不再遭受侵略的保證。

消息一出，美油、布油盤中雙雙跳水，ICE布油收跌超3.5%，隔夜美股則大漲，納指漲超3.8%，創去年5月以來最大單日漲幅。

然而，就在市場狂歡之際，一個更值得思考的問題擺在面前：戰爭真的能在兩到三周內結束嗎？即使真的停火，油價和能化品種會跌到哪里？歷史的經驗告訴我們，事情遠沒有那么簡單。

01

美伊“停火”信號，到底有幾分真？

先冷靜看看到底發生了什么。

特朗普3月31日的表態，核心意思是美國想從伊朗“抽身”。原因并不復雜——美國汽油價格已升破每加侖4美元，中期選舉壓力巨大。特朗普自己說得也很直白：“我只需要撤出伊朗，油價就會開始下跌。”也就是說，所謂的“停火”，首要目標是為了壓低油價，而不是真正解決地緣政治矛盾。

伊朗方面的回應則耐人尋味。伊朗總統佩澤希齊揚表示，愿意結束戰爭的前提是“獲得不再遭受侵略的保證”。伊朗外長阿拉格齊當天明確表示，當前局勢“并非談判”，而是通過直接渠道或中間人進行的“信息交換”，伊朗未對美國提出的15項提議作出任何回應。

更值得關注的是，4月1日當天，多名美國官員表示，美伊正就一項以停火換取伊朗重新開放霍爾木茲海峽的協議進行討論。但特朗普在社交媒體上宣稱伊朗“剛剛向美國請求停火”后，伊朗外交部發言人立即回應：這一說法“虛假且毫無根據”。

一邊喊著停火，一邊繼續增兵。據美國海軍3月31日發布的消息，“布什”號航母打擊群當天從美國東海岸出發執行部署任務，市場預測其將前往中東附近部署，與“林肯”號和“福特”號形成三航母會合態勢。

結論很清晰：當前所謂的“停火信號”，更像是雙方在下一階段博弈前的喘息，而非真正的和平協議落地。市場對這一消息的過度反應，恰恰暴露了前期地緣溢價積累得有多高。

02

歷史復盤——戰爭結束后，油價真的會崩嗎？

市場交易的是“停火預期”，那我們就用歷史數據說話：戰爭結束后，能化品種到底會怎么走？

俄烏沖突（2022年）：從脈沖到磨底

2022年2月俄烏沖突爆發后，布倫特原油從沖突前的約90美元/桶快速飆升至3月初的近140美元/桶。隨后，隨著沖突進入相持階段，市場逐漸消化了俄羅斯石油被制裁的影響，油價逐步回落。但一個關鍵細節值得注意：即便沖突沒有進一步升級，由于西方制裁導致俄羅斯石油貿易路線重構（“西油東移”），全球油運成本飆升，布倫特原油價格在相當長一段時間內仍維持在80-90美元/桶的高位，并沒有跌回沖突前60-70美元的水平。

海灣戰爭（1990-1991年）：快速沖高，快速回落

海灣戰爭是典型的“脈沖式”沖突。1990年8月伊拉克入侵科威特后，油價從約16美元/桶快速拉升至40美元/桶以上。但隨著聯軍軍事行動推進、供應恢復預期明朗，油價迅速回落，基本回吐了全部戰爭溢價。

兩伊戰爭（1980-1988年）：八年鏖戰，緩慢消化

這是最接近當前情景的歷史參照。戰爭初期油價從約12美元/桶沖至近40美元/桶，但隨著沖突常態化、供需重新尋找平衡，大宗商品普遍走低，而權益市場反而在戰爭期間大幅上漲。這說明，一旦沖突進入“可控”狀態，市場定價邏輯會從恐慌轉向基本面。

歷史規律總結：

第一，地緣危機引發的油價沖擊多是脈沖式的，持續3-5個月，但回落后的價格中樞往往高于沖突前水平。第二，多數中東地緣事件后，原油風險溢價會在數周至3個月內快速回吐，回歸供需基本面定價。第三，真正決定油價長期走向的，不是戰爭本身，而是戰爭對供應端的實際破壞程度，以及制裁等后續政策的延續性。

從俄烏沖突的經驗來看，布倫特原油從入侵開始到三個多月后的峰值上漲了約32%；而本輪伊朗戰爭自爆發以來，布倫特原油已上漲約56%。相比之下，當前市場對戰爭溢價的定價可能更為充分，回吐的空間也更大。

03

這次不一樣？供應端的“傷疤效應”不可忽視

盡管歷史規律指向地緣溢價會逐步消退，但這次有一個關鍵區別：戰爭對供應端造成了實實在在的物理損傷，不是單純的“預期”。

霍爾木茲海峽：通行量暴跌95%

霍爾木茲海峽是全球能源運輸的命脈，承擔全球約20%的海運石油貿易量和約35%的甲醇海運貿易量。沖突爆發前，每天約有138艘船只通過該海峽。但自3月1日以來，通過這一海峽的船只數量較沖突前減少了95%。截至3月23日16時，商船通過次數僅為144次，其中91次為運輸石油和天然氣的船只。

按照市場估算，這場沖突已導致全球市場每天約有1500萬桶液化天然氣、原油與石油產品無法正常供應。這不僅僅是伊朗的出口受阻，還包括經過霍爾木茲海峽的鄰國出口，以及煉化設施的損毀。

甲醇：進口“命門”被切斷

伊朗是全球第二大甲醇生產國，年產能約1716萬噸，占全球總產能的9.2%，其80%-90%的產量用于出口。2025年，中國自伊朗直接進口或經阿曼、阿聯酋中轉進口的甲醇超792萬噸，占中國甲醇進口總量的比重超過55%，占國內甲醇表觀消費量的比重約7%。

伊朗甲醇出口的命脈正是霍爾木茲海峽。3月1日伊朗關閉海峽后，甲醇海運出口通道被直接阻斷，原定于3月推進的甲醇生產裝置復產計劃也受阻。即便現在停火，船運的重啟、保險的恢復、供應鏈信心的重建，都需要至少數周甚至數月的時間窗口。這解釋了為什么4月1日原油暴跌12%，而甲醇跌幅反而小于原油——它的“缺貨”是現實存在的，而非僅僅是預期。

聚丙烯與聚乙烯：成本坍塌與供應收縮的博弈

作為石化產業鏈的終端產品，PP和PE面臨著“成本坍塌”與“供應收縮”的雙重博弈。一方面，原油下跌會拉低成本；另一方面，國內煉化企業因前期原料緊張已經出現減產和降負，現貨市場已顯緊張態勢。隆眾資訊數據顯示，截至3月底，國內聚丙烯樣本企業庫存降至相對低位。如果停火導致原油暴跌，但現貨因缺貨而抗跌，期貨盤面可能會陷入劇烈的基差修復行情。

04

情景推演——三種可能路徑

基于以上分析，我們不妨對后續走勢做三種情景推演：

情景一：實質性停火（概率30%）

特征：美伊簽署正式協議，霍爾木茲海峽在一周內完全恢復通航，美國明確解除對伊朗石油出口的制裁。

能化影響：原油需回吐大部分戰爭溢價，但考慮到供應鏈重建需要時間，跌幅可能不會一步到位。甲醇等依賴中東進口的品種，由于港口低庫存需要時間修復，可能表現為“抗跌”，跌幅或小于原油。PP/PE因國內供應收縮，跌幅可能同樣小于原油。

情景二：邊打邊談（概率50%）

特征：雙方雖有停火表態，但小規模摩擦不斷，霍爾木茲海峽通行效率較低，油輪仍需支付高額戰爭保險費，制裁僅“暫停”而非“取消”。

能化影響：原油今日的暴跌是對過度樂觀情緒的修正，但后續下跌空間可能有限。甲醇進口恢復緩慢，港口庫存持續低位，價格可能將保持相對高位運行。PP/PE跟隨原油波動，但由于地緣不確定性導致的外盤貨源分流，國內價格大概率保持“下有底”的狀態。

情景三：局勢反復（概率20%）

特征：談判破裂，或者以色列在美國“停火”期間發動襲擊，局勢再度升級。

能化影響：今日的暴跌可能成為“黃金坑”，所有品種或將出現報復性反彈。

05

接下來能化品種的機會在哪里？

無論后續走勢如何演變，有幾個判斷相對確定：

第一，能化板塊的分化將加劇。

過去一個月，能化品種呈現普漲格局，但后續將逐步分化。受供應端實際影響較大的品種（如甲醇、部分烯烴）抗跌性更強；而純粹跟隨原油情緒波動的品種（如燃料油、瀝青），回吐壓力更大。

第二，需要關注供應端的“傷疤”修復速度。

霍爾木茲海峽從停火到完全恢復通行，至少需要數周時間。這期間，即使停火消息落地，實際供應也很難迅速恢復。Rystad Energy資深副總裁指出，當前不僅僅是伊朗出口受阻，還包括經過海峽的鄰國出口，以及煉化設施的損毀，這些都不是一紙停火協議能立刻修復的。

第三，從歷史規律看，地緣危機后的能化品價格中樞往往高于危機前。

復盤五次石油危機可以發現，地緣危機引發的油價沖擊多是脈沖式的，但油價脈沖后中樞會有所抬升。即便戰爭結束，制裁框架、航運保險、供應鏈重構等因素，都會讓價格難以回到戰前水平。

第四，關注“時間差”帶來的交易機會。

不同品種的供應恢復節奏不同。甲醇的進口恢復依賴海峽通行，而海峽通行恢復又依賴政治談判，鏈條更長、時間更久。PP/PE的國內供應已經因前期原料緊張而收縮，即使原油大跌，國內現貨也不會立刻跟跌。這種“時間差”意味著，不同品種在相同的事件驅動下，可能出現截然不同的走勢。

06

結語

4月1日能化板塊的暴跌，是市場對“停火預期”的過度反應，還是理性定價的開始？答案取決于美伊博弈的真正走向。

從歷史經驗看，地緣沖突對能化品種的影響從來不是線性的。1990年海灣戰爭油價快速沖高、快速回落；2022年俄烏沖突油價高位磨底、中樞抬升；兩伊戰爭期間油價經歷了長達數年的消化過程。每一種模式都有其特定的地緣背景和供需條件。

這次的不同之處在于，霍爾木茲海峽的通行量已經降至沖突前的5%，每天約1500萬桶的能源供應被實質切斷。這種物理性的供應損傷，不會因為一紙停火協議而瞬間修復。

對于接下來的能化市場，更可能出現的局面是：短期情緒修復帶來反彈，中期基本面主導分化，長期供應鏈重構推升價格中樞。無論最終走向哪種情景，一個樸素的規律值得記住——地緣政治可以驅動價格，但價格最終會回歸基本面。只是這一次，回歸后的價格，可能不會回到戰前那個位置了。

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