雙英集團：汽車座椅和內外飾難掙錢，近四成利潤靠殘疾人稅收優惠

屢敗屢戰的廣西雙英集團股份有限公司（以下簡稱“雙英集團”），又一次來到了沖刺上市的關鍵節點。4月16日，這家主營汽車座椅與內外飾領域的企業，將迎來北交所的上會審議。

銀莕財經注意到，三年時間，雙英集團營收從22.05億元躍升至37.43億元，但增長強勁的業績背后卻暗藏多重風險：營收綁定少數大客戶，近四成利潤依賴殘疾人稅收優惠；擴產擴產再擴產，客戶集中度極高；疊加高負債、現金緊繃與勞務外包用工占比高企等問題，此次能否過會仍存不確定性。

這意味著，若此次再折戟，實控人夫婦又將遭遇第四次對賭失敗，面臨4.62億元回購壓力。

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靠殘疾人稅收優惠撐起近4成利潤

資料顯示，雙英集團深耕汽車座椅和內外飾領域多年，與上汽通用五菱、長安汽車（000625.SZ）等多家主流整車廠，以及佛吉亞、李爾等一級汽車零部件供應商建立了良好穩定的合作關系。

2023-2025年，雙英集團分別實現營收22.05億元、25.80億元和37.43億元，歸母凈利潤1.08億元、0.97億元和1.31億元。2026年一季度，公司預計實現營收7.68億元-8.28億元，同比增長22.00%-31.53%；實現歸母凈利潤673.00萬元-733.00萬元，同比增長36.87%-49.08%；扣非凈利潤更是同比增長102.56%-120.34%至524.00-570.00萬元。

其中，新能源領域的快速增長成為雙英集團業績的核心驅動力。2023年-2025年，公司在新能源領域的收入分別為9.45億元、14.87億元和26.52億元，三年復合增長率達67.51%；收入占比分別為42.87%、57.63%和70.85%，也持續提升。

從產品構成來看，汽車座椅及內外飾件是公司業績支柱，銷售收入合計占比始終維持在95%以上。

（主營業務收入的構成情況）

此外，雙英集團收入還極其依賴大客戶。報告期內，公司向前五大客戶的銷售金額分別為18.25億元、19.65億元和30.87億元，占比高達82.78%、76.16%及82.47%，客戶集中度高。

其中，向第一大客戶上汽集團的銷售占比分別為55.38%、47.98%及36.20%，對上汽集團存在較大依賴。并且，“鑒于汽車行業零部件供應商集中配套的行業特性、以及整車廠客戶從開發、定點到實現批量供貨的時間周期通常較長”，公司面臨的客戶集中情形仍將持續存在。

但公司盈利能力并不見優，報告期內，公司綜合毛利率分別為15.71%、16.01%和14.02%，低于同行可比公司均值的18.64%、16.97%和16.95%；銷售凈利率更是分別低至5.02%、3.83%和4.05%。

值得注意的是，2023-2025年，公司安置殘疾人員享受增值稅即征即退優惠金額4144.38萬元、4448.69萬元和4465.54萬元，占歸母凈利潤的比例高達38.53%、45.65%和34.21%；因支付殘疾員工工資享受工資加計扣除企業所得稅優惠金額分別為465.11萬元、451.49萬元和521.80萬元，占歸母凈利潤的比例分別為4.32%、4.63%和3.40%。

換句話說，公司的盈利很大部分來自于公司安置殘疾人員所享受的政策和優惠，公司自身造血能力嚴重不足

從政府補助的數據來看，也很明顯。2023-2025年，公司與收益相關的政府補助分別為4648.91萬元、4951.78萬元和5027.91萬元，占歸母凈利潤的比例高達43.22%、50.82%和38.52%。

值得一提的是，2023-2025年，公司勞務外包人數分別為1253人、2687人和3044人，用工占比分別高達30.33%、45.91%和45.06%。

02

實控人夫婦對賭四次已敗三

招股書顯示，雙英集團控股股東為楊英，實控人為楊英、羅德江，二人系夫妻關系,合計控制公司59.63%的表決權。柳州東和、柳州東渝為實控人楊英、羅德江之一致行動人。

報告期內，公司存在資金被實控人控制的其他企業以借款方式占用的情況。2018年至2020年期間，實控人控制的其他企業雙英實業因償還銀行貸款、支付工程建設款、補充流動資金等需要，陸續向雙英集團及其2家全資子公司青島雙英、雙英科技累計借款本金待償還金額1.56億元。

不過，雙英實業并未直接歸還欠款，而是以抵債資產和對雙英集團的負債打包注入到其全資子公司雙英技術，雙英實業對雙英集團的負債轉為雙英技術對雙英集團的負債，雙英集團以評估凈資產值收購雙英技術100%股權，實現資產和負債的抵消；針對未抵消部分的負債，雙英實業和雙英技術以現金進行補足。

對此，北交所要求雙英集團說明以工業廠房歸還占用資金合理性及充分有效性。公司表示，通過新設子公司并注入資產，然后由雙英集團對其收購，可以有效實現資金占用的解決時效性問題，同時可以減少相關稅負成本；而注入的相關房產主要用于公司日常生產經營或為業務正常運營提供配套支持作用，對于降低公司運營成本、維護客戶關系、實現未來戰略規劃和業績增長具有重要意義，同時也有助于減少關聯交易，增強公司獨立性。

事實上，公司的關聯交易并不少。2023-2025年，雙英集團的關聯采購金額分別為5420.28萬元、5276.43萬元和9240.32萬元。

（關聯采購情況）

其中，雙英集團向雙英實業采購水電氣、物業費，金額分別為483.34萬元、459.09萬元和438.78萬元；成都吉豪為公司控股子公司的少數股東，公司向其采購外部件的金額分別為521.08萬元、742.53萬元和5225.66萬元；柳州云皓為公司實控人關系密切的家庭成員之外的其他親屬任財務負責人的企業，公司向其采購座椅配件、骨架總成等的金額分別為3114.83萬元、3434.27萬元和3575.87萬元。

關聯交易重重的雙英集團，其IPO之路，可謂坎坷。2016年6月公司于新三板掛牌，后于2017年摘牌。2018-2023年期間，公司多次更換保薦人（先后與申萬宏源、華創證券、申港證券、長江證券合作），并嘗試不同上市板塊，包括深市主板和港交所，但均未成功。

2023年3月，雙英集團又與國金證券簽約，確定北交所為新的上市地；2024年12月，公司向北交所提交IPO申報材料，但審核過程中曾因故中止審核；2025年3月，北交所才正式受理雙英集團的IPO申請，這才有了如今的上會。

其間，為引入資金，雙英集團及實控人夫婦曾與股東簽下4次對賭協議：

2015年6月，公司及實控人楊英、羅德江與嘉興九鼎等3名股東簽下對賭協議；2016年12月，又與范明磊等8名股東存在對賭情形。2019年9月，上述兩次對賭因觸發對賭情形，公司實控人通過引入柳州基金受讓嘉興九鼎、蘇州九鼎所持公司股份，不足部分由實控人楊英以現金補償的形式，履行回購義務

2019年12月，公司及實控人楊英、羅德江又與柳州基金存在對賭情形；2023年12月，羅德江向柳州基金履行回購義務，按照合同約定價格進行回購

同在2023年12月，公司及實控人楊英、羅德江與溫潤新材等21名新增股東簽下對賭協議，此次回購條件包括“截至2026年12月31日，公司未成功完成合格IPO。”

雖然楊英、羅德江與溫潤新材等21名股東約定的回購義務已自公司向全國中小企業股份轉讓系統提交申報文件之日起自動終止，但如存在《補充協議（三）》約定的恢復情形，發行人實際控制人的回購義務將自動恢復效力。

這也就意味著，若再次失敗，楊英、羅德江夫婦將面臨21名股東對應的4035萬股的回購壓力，按11.44元/股測算，此次回購需要4.62億元。

03

上會稿默默砍掉2億募資

此番沖刺北交所，雙英集團擬募資4.98億元，擬投向包括雙英集團新能源汽車座椅建設項目、重慶聚賢汽車零部件制造有限公司廠房新建項目、研發中心升級建設項目和補充流動資金。

其中，雙英集團新能源汽車座椅建設項目建成后將實現新增每年40萬套新能源汽車座椅，重慶聚賢汽車零部件制造有限公司廠房新建項目則將年產新能源汽車座椅高強度輕量化滑軌480萬支以及汽車座椅面套20萬套的產能。

銀莕財經注意到，在IPO之前，公司就已在自行擴產。2023-2025年，公司的座椅產能已從137.87萬套增至214.44萬套，但產能利用率分別為86.24%、84.16%和86.95%，始終未達到滿產狀態。

（產能利用情況）

值得注意的是，對比招股書申報稿與上會稿，在首次遞交的申報稿中，雙英集團擬募資6.81億元，每個項目的擬募資金均高于上會稿，其中補流資金更是高達2億元。

在問詢函中，北交所要求雙英集團說明募投項目的合理性，雙英集團均稱具有合理性，但在上會稿中默默減少了近2億元資金。

從雙英集團的資金狀況來看，其對資金需求確實較為急迫。報告期各期末，公司銀行借款（不含票據貼現借款及應計利息）分別為6.16億元、5.96億元和6.36億元，流動比率分別為0.99、1.13和1.08，速動比率分別為0.82、0.85和0.76，資產負債率高達79.39%、78.39%和76.87%。

同期，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-7585.15萬元、-2.33億元和1.45億元，直到2025年才由負轉正