段永平搞錯規則，差點花68億“被迫”拿下泡泡瑪特？背后真相、投資邏輯及八卦全拆解

來源：市場資訊

（來源：券研社）

今晚投資圈最大的瓜，無疑是“中國巴菲特”段永平的一次“烏龍操作”——因搞錯港股期權規則，他一口氣賣出了大量泡泡瑪特的看跌期權（put），差點要掏出近百億港幣，直接變身泡泡瑪特第三大股東。

消息一出，全網沸騰。

有人笑稱“段總有錢任性，搞錯規則都像撒錢”，也有人追問“連段永平都入局，泡泡瑪特到底有什么魔力？”，更有八卦消息悄悄流傳：這次突然關注潮玩，會不會和他近期的私人動向有關？

今天，我們就以這次“烏龍事件”為核心，全景拆解背后的真相、段永平的投資邏輯、泡泡瑪特的真實現狀，還有那些大家最關心的八卦和投資啟示——既讓專業人士一眼看透核心，也讓普通投資者讀懂這件事的影響。

一、事件核心：段永平的“烏龍操作”，到底錯在哪？（多重權威溯源）

先給大家科普一個小知識點：賣put，通俗來說就是“我承諾，只要泡泡瑪特股價跌到約定價格，我就按這個價買你的股票”。作為期權賣方，段永平能先收取一筆權利金；但如果股價真的跌破行權價，他就必須履行“買入義務”。

而這次的烏龍，就出在“規則差異”上。

根據騰訊新聞、紅星新聞等權威媒體報道，段永平此次賣出的泡泡瑪特put，一口氣賣滿了系統上限——22.5萬張。他本身習慣了美股規則，默認“1張put對應100股”，心里盤算著：行權價大概150港幣，就算真要行權，也不過34億港幣，對他來說不算大事。

可他忘了，港股和美股的期權規則完全不同。

據東方證券（香港）的公開信息，港股股票期權的合約乘數并非固定100股，泡泡瑪特的put合約，1張對應200股而非100股。也就是說，他點擊確認的那一刻，原本計劃的34億港幣，直接翻倍成了68億——如果泡泡瑪特股價真的跌到150港幣，他就得掏出近百億，買入4500萬股，直接成為僅次于王寧和管理層的第三大股東。

事后，段永平自己也在社交平臺發文坦言：“確實沒注意到這個，還好賣的是put，不然就麻煩了”。

更戲劇性的是，這波“烏龍操作”反而救了泡泡瑪特的股價。

原本做空泡泡瑪特的機構，看到段永平這68億的“兜底買盤”，瞬間慌了——只要敢砸盤，段永平就敢接，砸多少接多少。最終，空頭只能踩踏式撤退，反而推動泡泡瑪特股價反彈，4月14日盤中一度大漲超8%，重回160港元上方。甚至有消息稱，已有空頭向香港證監會投訴段永平“違規操作”，不過目前香港證監會尚未有公開回應。

這里要明確一點：段永平的操作本身并不違規，只是因對港股期權規則不熟悉導致的“失誤”。畢竟，港股期權市場本身就以“產品靈活、規則復雜”著稱，即便是段永平這樣的資深投資者，也難免栽跟頭。

二、從“看不懂”到“重倉布局”：段永平為什么盯上泡泡瑪特？

很多人疑惑：段永平一向信奉“看不懂不投”，為什么會突然盯上泡泡瑪特這個“年輕人的玩具”？他對泡泡瑪特的態度，其實經歷了一個完整的轉變過程，每一步都有跡可循。

根據段永平在雪球的公開發言（經紅星新聞、中國證券報交叉驗證），他最早關注泡泡瑪特，只是因為覺得“創始人王寧很厲害”，但一直沒深入研究——2025年12月，他還在和王石、田樸珺的對話中表示，“雖然覺得拉布布很神奇，但看不懂這家公司，不會投資”。

真正的轉折點，是泡泡瑪特2025年的年報。

3月25日，泡泡瑪特發布2025年年報：全年營收371.2億元，同比增長184.7%；經調整凈利潤130.8億元，同比增長284.5%，毛利率高達72.1%，凈利率35.2%，盈利能力堪比高端白酒。

“這期財報的盈利激發了我的好奇心，連續花了好幾天去理解這家公司，很久沒有這種興奮感了。”段永平在社交平臺坦言，正是這份亮眼的財報，讓他重新審視泡泡瑪特。

之后，他做了兩件事：一是看完了王寧的訪談錄《因為獨特》，二是實地探訪了一家海外泡泡瑪特門店。

這家位于Westfield的門店，只有60平米左右，但生意異常火爆，而且絕大部分顧客是成年人，華人比例僅占10%。這讓段永平十分意外，甚至感慨：“我怎么覺得泡泡瑪特才是中國產品國際化的先驅呢？別的企業似乎還都沒到這個水準”。

到了4月，段永平徹底“改口”，不僅收回了“不投資泡泡瑪特”的說法，還直言自己是“王寧的粉絲”，并宣布“我的泡泡瑪特保險公司正式開張了”——也就是通過賣put的方式，正式布局泡泡瑪特。

他甚至在回復網友時表示，就算因為自己的公開關注導致泡泡瑪特股價上漲，少賺點也無所謂，“就當作公益”，可見其對泡泡瑪特的信心有多足。

三、深度解析：段永平的投資風格，泡泡瑪特踩中了哪些“關鍵點”？

熟悉段永平的人都知道，他的投資哲學源自巴菲特，核心就4點：買好公司、看懂商業模式、有足夠的安全邊際、長期持有。而泡泡瑪特，恰好踩中了他的所有“偏好”，甚至能找到巴菲特投資標的的影子。

先說說段永平眼中，泡泡瑪特的核心吸引力：

第一，強大的“護城河”。段永平明確表示，泡泡瑪特的壁壘遠比想象中強大，主要體現在四個方面：已經建立起來的用戶關注度（品牌）、藝術家簽約壁壘、全球各地的門店，以及王寧和他的核心團隊——這些壁壘，能讓喜歡潮玩的人一直關注泡泡瑪特，形成長期競爭力。

第二，優秀的盈利能力和現金流。2025年，泡泡瑪特毛利率72.1%、凈利率35.2%，這樣的盈利水平，在消費行業里堪稱頂尖；同時，公司資產合計321.01億元，負債僅94.49億元，財務狀況健康，現金流充足，這正是段永平最看重的“好公司”特質。

第三，國際化潛力。和很多依賴國內市場的消費企業不同，泡泡瑪特的海外市場已經成為核心增長引擎——2025年海外收入162.7億元，同比增長291.9%，占總營收的43.8%，其中美洲區收入同比大增748.4%，這樣的國際化能力，讓段永平十分認可。

更重要的是，泡泡瑪特的商業模式，能找到巴菲特投資標的的“對標痕跡”——最典型的就是迪士尼。

巴菲特曾兩次投資迪士尼，核心看中的就是迪士尼的IP價值：一次投入，多次變現，邊際成本越來越低，長期盈利能力穩定。而泡泡瑪特的邏輯和迪士尼高度相似：通過簽約藝術家打造IP（比如Labubu、Dimoo），再通過盲盒、毛絨玩具、門店等多渠道變現，IP的生命周期越長，盈利空間越大。

雖然泡泡瑪特目前的IP生態還不如迪士尼完善（迪士尼有影視、樂園等多場景加持，泡泡瑪特仍以潮玩產品為主），但段永平顯然看到了其潛力——就像巴菲特當年看好迪士尼的IP價值一樣，他看好泡泡瑪特的IP運營能力，以及潮玩行業的長期空間。

這里也要客觀說一句：段永平并非盲目看好，他也承認，潮玩行業的“持續性”存在爭議，“大家可以先看個五年十年”，這也符合他“長期持有、謹慎投資”的風格。

四、泡泡瑪特真實現狀：高光之下，隱憂何在？

段永平的入局，讓泡泡瑪特再次站在聚光燈下，但我們不能只看高光，更要看清這家公司的真實處境——既有亮眼的業績，也有不容忽視的隱憂，這也是所有投資者需要重點關注的。

先看高光時刻：

除了2025年的亮眼財報，泡泡瑪特近期的新品表現也十分強勁。根據高盛4月13日的研報，3月推出的The Monsters x Sanrio、The Monsters x FIFA兩大毛絨玩具系列，在國內官方線上渠道全線售罄，抖音、天貓的首批備貨均被搶購一空，甚至部分產品在二手市場仍有逾20%的溢價。

同時，IP矩陣也在逐步優化：2025年，Labubu單個IP營收突破140億元，成為世界級超級IP；SkullPanda、CRYBABY等6大IP營收均超20億元，17個IP營收突破1億元，擺脫了早期“單一IP依賴”的困境（雖然Labubu仍占總營收38.1%，但已較之前有所改善）。

再看不容忽視的隱憂：

第一，增長動能邊際放緩。高盛研報顯示，泡泡瑪特天貓與抖音旗艦店3月合計銷售額同比增長67%，較1-2月139%的同比增速明顯下滑；同時，二手市場整體降溫，除了FIFA毛絨掛件及隱藏款，其他IP的二手價格均出現不同程度的環比下滑，新系列的“熱度持續性”不如預期。

第二，海外市場承壓。雖然海外收入整體高增，但美國市場表現疲軟——3月美國信用卡銷售額同比下滑46%，與2月36%的同比增長形成鮮明反差，導致2026財年第一季度美國市場僅錄得2%的同比增長；此外，部分新品在歐洲、美國官網補貨后，仍有現貨未售罄，海外用戶活躍度也出現環比下滑。

第三，IP依賴的潛在風險仍在。盡管IP矩陣有所優化，但Labubu占總營收38.1%的比例依然偏高，遠超健康IP矩陣的安全閾值；同時，2025年推出的57個新IP中，多數表現慘淡，比如Supertutu天貓首發銷量僅500件，二手價腰斬，新IP孵化能力仍被市場質疑。

第四，戰略分歧引發擔憂。泡泡瑪特此前宣布進軍小家電（如定價4999元的Labubu冰箱），被新思哲投資董事長韓廣斌批評為“腦殘行為”，市場擔憂其偏離“潮玩核心”，戰略失焦，進一步拖累信心。

目前，券商對泡泡瑪特的評級也出現分歧：高盛維持“中性”評級，12個月目標價184港元；中信建投、浙商證券則維持“買入”評級，認為其平臺價值未被充分定價，長期看好其IP運營能力。

五、投資者必看：如何看待這次事件？該更新決策嗎？

段永平的“烏龍操作”，不僅攪動了泡泡瑪特的股價，也給所有投資者上了一課。無論是持有泡泡瑪特的老股東，還是想跟風入局的新投資者，都需要理清思路，理性決策——我們從三個維度給出建議，兼顧專業度和實操性。

1. 對普通散戶：別盲目跟風，看懂風險再出手

很多散戶看到段永平入局，就想跟著買，但請記住：段永平的“容錯空間”和你完全不同。

他就算真的花68億行權，也只是“資產配置的一部分”，而對普通散戶來說，重倉泡泡瑪特可能面臨巨大風險。更重要的是，段永平買的是“長期價值”，他能持有五年十年，而很多散戶連五個月都拿不住。

建議：如果想布局，優先小倉位試錯，重點關注三個指標——新IP孵化成功率、海外市場增速、毛利率是否穩定；如果已經持有，不要因為段永平的操作盲目加倉，若股價出現大幅波動，及時設置止損線。

2. 對機構投資者：聚焦核心邏輯，忽略短期情緒

對機構來說，段永平的操作帶來的更多是“情緒提振”，而非“基本面改變”。泡泡瑪特的核心投資邏輯，依然是“IP運營能力+國際化潛力”，短期的股價反彈，不代表基本面發生本質變化。

建議：重點跟蹤4月16日上線的Twinkle Twinkle新系列表現（目前抖音預約量3-6萬件），以及海外門店拓展進度（美洲計劃今年開設超100家門店）；同時，關注公司對“單一IP依賴”的改善情況，若新IP持續發力，可適當加倉，若海外承壓加劇，需及時調整倉位。

3. 所有人都要記住：期權有風險，規則要吃透

段永平的失誤，給所有投資者敲響了警鐘——港股期權和美股期權的規則差異巨大，港股期權合約乘數不固定、行權方式為美式（可隨時行權）、還有自動行權機制（價內達1.5%及以上自動行權），稍有不慎就會出現“烏龍”。

建議：無論是做期權交易，還是其他衍生品投資，一定要先吃透規則，不要憑“習慣”操作；同時，明確自己的風險承受能力，期權賣方的潛在損失理論上無限，普通人盡量避免盲目參與。

六、八卦時間：段永平近期動向，真有年輕女朋友？

除了投資操作，大家最關心的，就是網上流傳的“段永平有年輕女朋友”的八卦——甚至有網友猜測，他之所以關注泡泡瑪特，就是因為“受年輕女友影響，讀懂了女性情緒消費”。

我們梳理了所有可靠信源，客觀說一句：目前暫無權威媒體證實“段永平有年輕女朋友”的消息。

根據公開資料，段永平的妻子是劉昕，畢業于中國人民大學新聞系，曾是《棕櫚灘郵報》首席攝影記者，兩人1998年相識，兩個月后閃婚，2001年底定居美國，多年來感情穩定，段永平也曾公開表示“找對人比做對事重要”，劉昕讓他“安心做回自己”。

至于“關注泡泡瑪特和女朋友有關”的猜測，更多是網友的調侃。畢竟，段永平作為資深投資者，決策的核心永遠是“公司基本面”，而非私人生活——他之所以能看懂泡泡瑪特，本質是看到了其商業模式和盈利能力，而非“突然懂了年輕人”。

不過，也有媒體提到，近期投資圈確實有類似八卦流傳，但均未得到證實，我們也不建議過度解讀，畢竟，對投資者來說，段永平的投資邏輯，遠比他的私人生活更有參考價值。

七、延伸思考：這件事，對整個投資圈有什么啟示？

段永平的一次“烏龍操作”，看似是個人失誤，實則折射出三個值得所有投資者深思的問題，也是我們最后想和大家分享的核心觀點。

第一，再厲害的投資者，也會犯錯。段永平被譽為“中國巴菲特”，投資過網易、蘋果、茅臺等大牛股，但也有過做空百度虧損1.5-2億美金、賣飛網易（錯失千倍收益）的失誤。這次的期權規則失誤，再次證明：投資沒有“常勝將軍”，敬畏市場、謹慎操作，才是長久之道。

第二，“看不懂不投”，依然是投資的底線。段永平從“看不懂泡泡瑪特”到“重倉布局”，花了整整一年時間，看財報、讀訪談、實地探店，才真正理解這家公司——這也是他能持續盈利的核心原因。反觀很多投資者，跟風買股票、炒期權，連公司做什么業務都不知道，虧損自然是大概率事件。

第三，明星投資者的操作，只能“參考”，不能“抄作業”。段永平的資金體量、風險承受能力、持有周期，都和普通投資者不同，他能接受“少賺點當公益”，普通人卻可能因為一次跟風，承受巨大損失。真正的投資，是找到適合自己的標的，堅持自己的邏輯，而不是盲目跟隨大佬。

最后，回到泡泡瑪特和段永平的故事上。

段永平的“烏龍操作”，或許只是一次偶然，但泡泡瑪特的崛起，卻絕非偶然——它抓住了情緒消費的風口，建立了自己的IP壁壘，也面臨著成長的煩惱。

對投資者來說，這次事件最大的價值，不是“跟著段永平買泡泡瑪特”，而是學會“理性看待大佬操作、吃透規則、聚焦基本面”。畢竟，投資的本質，從來不是“賭運氣”，而是“看懂生意”。

至于泡泡瑪特未來能否成為“中國迪士尼”，段永平的這次布局能否復制網易、蘋果的傳奇，我們不妨交給時間——就像段永平說的，“看個五年十年，答案自然會出來”。

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