2026 年初，董明珠一句 "空調(diào)絕不漲價" 的公開表態(tài)，同時引爆家電圈與 A 股市場。

多空資金隨即展開激烈博弈：長線資金看好其品牌護(hù)城河，短線資金則擔(dān)憂原材料成本暴漲會大幅壓縮利潤。此時滬銅期貨已擊穿 101200 元 / 噸的歷史高位，較上一年度首周暴漲 37.5%，單臺 1.5 匹家用空調(diào)的硬性物料成本直接飆升近 300 元。

國內(nèi)二三線空調(diào)品牌普遍提價最高 30% 保全現(xiàn)金流，部分尾部企業(yè)甚至偷偷用鋁材替代銅管降本，而格力的逆勢選擇，絕非單純的社會責(zé)任，而是一場計(jì)算精準(zhǔn)的行業(yè)洗牌戰(zhàn)。

格力敢于硬扛成本壓力的核心，是其提前一年完成的財(cái)務(wù)瘦身與現(xiàn)金流儲備。

2025 年半年報(bào)顯示，公司營業(yè)總收入 976.19 億元，同比微降 2.66%，但歸母凈利潤逆勢增長 1.95% 至 144.12 億元，凈利率高達(dá) 17.6%，凈資產(chǎn)收益率（ROE）達(dá)到 22%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。其中最亮眼的是現(xiàn)金流指標(biāo)：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額達(dá) 283.29 億元，是上年同期的 5.5 倍，同比暴漲 453.06%。

這組看似矛盾的數(shù)據(jù)，源于格力主動打破了行業(yè)三十年的 "規(guī)模崇拜"。

2025 年二季度，國內(nèi)空調(diào)線上 2100 元以下價格帶的低端機(jī)銷量占比歷史性地突破 50%，這片陷入惡性價格戰(zhàn)、幾乎無利可圖的市場，被格力戰(zhàn)略性放棄。它不再為了沖營收爭搶政府補(bǔ)貼訂單，而是將全部產(chǎn)能和營銷資源傾斜到 "風(fēng)不吹人" 等中高端高毛利產(chǎn)品線。

更關(guān)鍵的是，格力徹底終結(jié)了 "向渠道壓貨" 的虛胖模式。過去為了美化報(bào)表，大量空調(diào)積壓在經(jīng)銷商倉庫，變成賬面的應(yīng)收賬款和隱形庫存。當(dāng)企業(yè)停止強(qiáng)行壓貨后，這些虛增的數(shù)字快速轉(zhuǎn)化為銀行賬戶里的真金白銀。從 "搶市場份額" 轉(zhuǎn)向 "賺高質(zhì)量利潤" 的戰(zhàn)略調(diào)整，讓格力手握近 300 億現(xiàn)金流，成為此次對抗銅價暴漲的最大底氣。

銅是空調(diào)的核心材料，壓縮機(jī)線圈、冷凝器和蒸發(fā)器的熱交換管路都離不開它，物料成本占比高達(dá) 20%。同等制冷規(guī)格下，鋁材密度僅為銅的三分之一，價格約為四分之一，"鋁代銅" 能讓單機(jī)成本驟降上百元。

但從實(shí)際使用來看，鋁的導(dǎo)熱性能只有銅的 60%，耐腐蝕性和抗疲勞強(qiáng)度也差很多，空調(diào)使用三到五年后，很容易出現(xiàn)制冷劑泄漏、制冷效果大幅下降的問題。

中國消費(fèi)者協(xié)會的數(shù)據(jù)印證了這一點(diǎn)：2025 年上半年空調(diào)品類投訴量同比增長 22%，其中 "制冷衰減" 和 "管道泄漏" 的投訴，幾乎全部集中在采用 "鋁代銅" 方案的降本機(jī)型上。格力此時拿到全國首張 "銅標(biāo)識認(rèn)定證書"，公開承諾全銅制造，本質(zhì)上是在競爭對手透支品牌信用時，搶占消費(fèi)者的信任高地。

在商業(yè)層面，格力的不漲價策略更是精準(zhǔn)的行業(yè)清道夫。二三線品牌原本希望通過提價 30% 轉(zhuǎn)嫁成本，維持基本生存，但格力的定價錨點(diǎn)讓它們的提價空間被大幅壓縮。消費(fèi)者在價格相差不大的情況下，自然更愿意選擇用料扎實(shí)的格力產(chǎn)品，這直接導(dǎo)致中小品牌陷入 "提價賣不動、不提價虧更多" 的死循環(huán)。

格力用自身 17.6% 的凈利率緩沖，吸收了 300 元的單機(jī)成本上漲，人為構(gòu)建了一個行業(yè) "成本高壓艙"。它不需要主動降價，只要維持原價，就能讓資金薄弱、沒有核心技術(shù)的長尾玩家持續(xù)虧損，最終被迫退出市場。這種 "用利潤換時間、用時間換空間" 的策略，在存量博弈的白電市場尤為有效。

但是這場博弈并非沒有代價。

為了配合渠道扁平化改革，格力在 2024 至 2025 年間裁撤了超過 1200 家低效線下專賣店，三四線城市及縣鎮(zhèn)市場的渠道覆蓋率下滑約 15%。

中怡康 2025 年第 26 周的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，格力空調(diào)零售量份額滑落至 20.6%，跌至行業(yè)第三；奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，格力空調(diào)終端均價維持在 4256 元，顯著高于行業(yè)平均水平，在 3000 元以下的下沉市場核心價格段，格力產(chǎn)品占比僅為 11%。

格力將大量現(xiàn)金流投向了 ToB 硬核制造領(lǐng)域。它把三十年積累的暖通技術(shù)平移到 AI 數(shù)據(jù)中心液冷賽道，2025 年內(nèi)先后在中國聯(lián)通長三角智算中心、粵港澳大灣區(qū)樞紐數(shù)據(jù)中心、武漢及成都人工智能計(jì)算中心等多個國家級算力節(jié)點(diǎn)，完成冷板式及相變液冷設(shè)備的交付，將電源使用效率（PUE）極限壓降至 1.15 以下，優(yōu)于國家 "東數(shù)西算" 工程規(guī)定的 1.25 紅線。

此外，格力還建成了國內(nèi)領(lǐng)先的 20 萬平米碳化硅晶圓產(chǎn)線，其 650V 及 1200V 碳化硅肖特基二極管及 MOSFET 產(chǎn)品已通過全球汽車產(chǎn)業(yè)嚴(yán)苛的 AECQ101 車規(guī)級可靠性認(rèn)證，開始為 20 余家外部芯片設(shè)計(jì)公司提供代工服務(wù)。2025 年上半年，格力工業(yè)制品及綠色能源板塊營收增長 17.13%，智能裝備板塊增長 20.90%。

如今回看，國內(nèi)白電三巨頭在 2025 年這個周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，已經(jīng)走向了截然不同的演化方向。

從上表數(shù)據(jù)不難看出，格力電器業(yè)務(wù)依舊承壓，資本市場對格力的策略亦存在明顯分歧。

一方面，極高的股息率為其筑牢了估值底盤。2025 年中期格力實(shí)施每 10 股派 10 元的分紅方案，單次派現(xiàn) 55.85 億元，占當(dāng)期歸母凈利潤的近 40%。截至 2025 年中，格力上市以來累計(jì)現(xiàn)金分紅已超過 1776 億元，TTM 股息率常年維持在 7% 以上，吸引了大量追求穩(wěn)定收益的長線資金。

另一方面，投資者正在密切關(guān)注其二三季度的財(cái)報(bào)表現(xiàn)。硬扛 300 元的單機(jī)成本必然會沖擊毛利率，如果利潤下滑超出市場預(yù)期，可能引發(fā)估值調(diào)整。

此外，格力還面臨兩大深層風(fēng)險(xiǎn)：一是下沉市場的永久性失守，如果線上線下一體化的新零售網(wǎng)絡(luò)不能快速成型，三四線市場的份額缺口將被美的和海爾徹底固化，進(jìn)而影響空調(diào)制造基地的產(chǎn)能利用率；二是 ToB 重資產(chǎn)項(xiàng)目的現(xiàn)金流反噬，碳化硅晶圓廠和液冷業(yè)務(wù)都需要持續(xù)高額投入，若未來外部訂單不足，這些項(xiàng)目可能從 "第二增長曲線" 變成拖累利潤的 "出血點(diǎn)"。

從短期來看，格力的不漲價策略確實(shí)會犧牲部分利潤和市場份額，但從長期來看，這是一次行業(yè)洗牌的關(guān)鍵布局。

在消費(fèi)降級與劣幣驅(qū)逐良幣的大環(huán)境中，堅(jiān)守材料底線讓格力獲得了難以復(fù)制的品牌信任；而加速向液冷、半導(dǎo)體等上游領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，則讓它擺脫了單一空調(diào)制造商的估值桎梏。

對于格力而言，這場博弈的勝負(fù)關(guān)鍵，在于下沉市場的流失是否可逆，以及 ToB 業(yè)務(wù)能否在未來三到五年內(nèi)形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流。只要 17.6% 的凈利率防線和近 300 億的現(xiàn)金流底牌不被擊穿，格力就能在行業(yè)出清后重新掌握主動權(quán)，完成從消費(fèi)電器巨頭到硬核工業(yè)集團(tuán)的蛻變。