高義包裝：獲客疑云

《金證研》南方資本中心 正則*BR&*DL/作者西洲 菘藍 洪力/風控

“我對待上市公司信息披露的態度，如同我看待冰山”，投資大師沃倫?巴菲特曾說。實際上，巴菲特更關心的是大部分未公開的信息披露，以及大部分在水面以下的冰山。

放眼廣東高義包裝科技股份有限公司（以下簡稱“高義包裝”），其實控人控制的兩個公司，一個賣紅酒，一個買白酒，背后信息披露和內控問題或不容回避。而值得一提的是，高義包裝開辟酒類包裝新增長點江蘇今世緣酒業股份有限公司（以下簡稱“今世緣”），近年來為高義包裝貢獻了豐厚的收入，只是對于其中的獲客模式的信披或存疑云。

一、同一控制下關聯方或存經營混淆，同名財務人員“浮現”

此番上市，報告期內，昇暉貿易的收入或主要由高義包裝以及高義包裝的供應商“貢獻”。不僅如此，2019-2024年，昇暉貿易的企業郵箱域名指向高義包裝，昇暉貿易的企業聯系電話的機主與高義包裝員工現“同名”異象。

1.1 昇暉貿易營收主要來自高義包裝及其供應商，近三年又一期昇暉貿易凈利均告負

據高義包裝2025年半年報，截至2025年6月30日，高義包裝的控股股東與實際控制人為任志生，其一致行動人為王雪梅、任柏賓、上海高儒企業管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“上海高儒”）和上海高萍企業管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“上海高萍”）。

其中，任志生直接持有高義包裝44.6%的股份，上海高萍持有高義包裝4.59%的股份，上海高儒持有高義包裝4.59%的股份。此外，高義包裝股東任柏賓為任志生之子，股東王雪梅為任志生配偶，此二人分別直接持有高義包裝9.84%的股份。任志生及其一致行動人合計持有高義包裝73.47%的表決權。

據高義包裝簽署日為2025年6月23日的招股說明書（以下簡稱“2025年6月23日的招股書”），截至2024年12月31日，深圳市昇暉貿易有限公司（以下簡稱“昇暉貿易”）系任志生控制的其他企業，主營業務為紅酒貿易。

值得一提的是，昇暉貿易的營收主要來自高義包裝及其供應商。

據2025年12月26日的首輪問詢回復，2022年度，昇暉貿易向19家高義包裝供應商銷售紅酒產品，共計14.82萬元，單家最高交易金額為2.39萬元。

2024年度及2025年1-6月，昇暉貿易與高義包裝供應商廣東富宏升貿易有限公司（以下簡稱“富宏升貿易”）的交易、資金往來金額為30.2萬元、52.21萬元，相關金額均為紅酒采購款項，主要系富宏升貿易認可相關酒品的品質和價格，將相關酒水對外銷售給自有客戶、親友或自用。

據2025年6月23日的招股書的“偶發性關聯交易”部分，2023年，高義包裝對昇暉貿易的采購金額為188.86萬元。

據不完全統計，2022-2024年及2025年1-6月，高義包裝及其供應商，為昇暉貿易貢獻的合計銷售金額分別為14.82萬元、188.86萬元、30.2萬元、52.21萬元，共計為286.09萬元。

反觀業績，昇暉貿易卻連年虧損。

據2025年12月26日的首輪問詢回復，2022-2024年及2025年1-6月，昇暉貿易的營業收入分別為13.11萬元、188.86萬元、38.68萬元、34.26萬元，凈利潤分別為-89.56萬元、-30.34萬元、-46.16萬元、-28.76萬元。

1.2 2019-2024年昇暉貿易郵箱域名指向高義包裝，且2023年昇暉貿易與深圳高義共用郵箱

據市場監督管理局數據，2019-2024年，昇暉貿易的企業聯系電話均為“13*******71”，2019-2020年，企業電子郵箱為f**4@gaoyipp.com，2021-2024年，企業電子郵箱為“f**6@gaoyipp.com”。

此外，深圳高義供應鏈管理有限公司（以下簡稱“深圳高義”）是高義包裝設立的全資子公司，主要負責高義包裝華南區域的供應鏈管理。

據市場監督管理局數據，2019-2023年，深圳高義的企業聯系電話均為“18*******49”，2023年的企業電子郵箱為“f**6@gaoyipp.com”。

據工業和信息化部政務服務平臺，截至查詢日2026年4月15日，網站域名“gaoyipp.com”的主辦單位為高義包裝。

也就是說，2023年，昇暉貿易與高義包裝的全資子公司深圳高義共用企業電子郵箱。到了2024年，昇暉貿易仍在沿用該郵箱。而該郵箱的域名，均屬于高義包裝。

1.3 昇暉貿易的聯系電話機主“李*偉”，與高義包裝的財務中心課長同名

值得一提的是，昇暉貿易的聯系電話“13*******71”對應的微信用戶昵稱為“李*偉”。同時，經支付寶實名驗證，該聯系電話的昵稱為“*偉”，實名認證信息為“李*偉”。

而該聯系電話的機主“李*偉”，與高義包裝財務中心課長“同名”。

據2025年6月23日的招股書，高義包裝通過授予員工上海高萍和上海高儒的出資份額對員工實行股權激勵，股權激勵的對象包括高義包裝高級管理人員以及骨干員工。李*偉系上海高萍的出資人之一，出資比例為2%。

據簽署日為2024年1月15日的《<關于廣東高義包裝科技股份有限公司首次公開發行股票并在主板上市申請文件的審核問詢函>之回復報告》（以下簡稱“2024年1月15日的深交所問詢回復”），截至簽署日2024年1月15日，上海高萍的出資人李*偉，其職務為高義包裝財務中心課長。

總的來說，昇暉貿易系高義包裝實控人控制的企業。2022-2024年及2025年1-6月，昇暉貿易收入或主要由高義包裝以及高義包裝的供應商“貢獻”。同期，昇暉貿易凈利潤均為負。2019-2024年，昇暉貿易的企業郵箱域名指向高義包裝，并且昇暉貿易的企業聯系電話的機主“李*偉”，與高義包裝的財務中心課長“李*偉”同名。

二、實控人控制企業向無白酒銷售經營范圍企業購買白酒，新增戰略客戶的業務獲取方式信披現疑云

回溯歷史，高義包裝于2021年新增戰略客戶今世緣，任志生控制的湖南億豪于同年成立。其中，湖南億豪向今世緣文化采購白酒，而今世緣文化的經營范圍卻無酒類銷售。對于獲客，高義包裝稱通過商務談判，而今世緣卻稱通過招標來確定各類包材。

2.1 2021年新增戰略客戶今世緣，任志生控制的湖南億豪向今世緣文化采購白酒

2021年，高義包裝于2021年新增戰略客戶今世緣。同年，湖南億豪成立，屬于高義包裝實控人任志生控制的企業，高義包裝的關聯方。

據2025年12月26日的首輪問詢回復，高義包裝表示，2022年，湖南億豪向江蘇今世緣酒業銷售有限公司（以下簡稱“今世緣銷售”）及江蘇今世緣文化傳播有限公司（以下簡稱“今世緣文化”）支付200萬元，用于采購白酒。今世緣銷售及今世緣文化為今世緣旗下公司。湖南億豪采購白酒擬從事白酒銷售業務，相關采購價格與相同白酒產品的公開定價不存在顯著差異，不存在潛在的利益安排。

高義包裝稱，2022年其關聯方湖南億豪向今世緣旗下兩家公司合計支付了200萬元的白酒采購款。

據市場監督管理局數據，2021-2024年，湖南億豪的社保繳納人數均為0人。

據2025年12月26日的首輪問詢回復，2022-2024年及2025年1-6月，湖南億豪經營規模較小，其主要客戶為湖南豐特不銹鋼有限公司及其他零散客戶；其主要供應商為今世緣銷售。

同期，湖南億豪的營業收入分別為11.68萬元、4.66萬元、1萬元、0元；同期，凈利潤分別為-18.09萬元、-5.38萬元、-0.87萬元、-0.24萬元。

簡言之，2022年，湖南億豪向今世緣旗下兩家公司支付200萬元用于采購白酒。報告期內，湖南億豪合計營收不足20萬元，凈利潤持續為負。且2021-2024年，湖南億豪社保繳納人數均為0人。

2.2 今世緣文化業務性質，為廣告設計制作及旅游觀光服務

據今世緣2022年報及2025年半年報，今世緣銷售，系今世緣的全資子公司，業務性質為“酒類飲料銷售”。今世緣文化同樣系今世緣的全資子公司，業務性質為“廣告設計制作及旅游觀光服務”。

其中，湖南億豪向業務性質為“廣告設計制作及旅游觀光服務”的今世緣文化支付白酒采購款，而今世緣文化的經營范圍無白酒銷售，或令人費解。

2.3 今世緣通過招標來確定各類包材，而高義包裝稱通過商務談判

據2025年12月26日的首輪問詢回復，2022-2024年，高義包裝在今世緣的包裝材料供應商中占約40%-50%的份額。

2022-2023年及2024年1-6月，高義包裝獲取客戶及訂單主要通過商務談判的方式，不存在通過招投標方式獲取收入的情形。高義包裝表示，對今世緣的業務獲取方式，系商務談判，合作時間為5年。

據今世緣2020-2024年報，今世緣以公開招標、陽光采購為措施，指導各類物資采購工作。今世緣圍繞年度目標及市場需求，下達生產計劃，并結合庫存情況制定采購計劃，采購部門根據采購計劃在供應基地名錄中，分類別通過招標、詢比價等方式，比質比價確定釀酒原材料、包裝材料、能源等各類供方。

換言之，今世緣分類別通過招投標等方式來確定包裝材料的供應商，而高義包裝卻稱通過商務談判的方式，不存在通過招投標方式獲取收入的情形。

三、行業承壓規上企業業績整體雙降，產能利用率不足八成募資5.8億元擴產

在2021年開辟酒類包裝新的增長點后，今世緣近年來為高義包裝貢獻了豐厚的收入。而進入2025年，今世緣三季度營收凈利開始出現下滑。放眼行業，聚焦酒類客戶的柏星龍2025年度的營收凈利也出現大幅下滑，國內紙包裝行業承壓，規上企業營收凈利整體雙降。在此背景下，高義包裝開啟了募資擴張之路。

3.1 2025年紙包裝行業進出口額下降，規上企業營收利潤整體雙降

據2025年6月23日的招股書，高義包裝主要生產紙制印刷包裝物，并直接或通過代工廠為國內外知名企業提供紙質包裝產品，產品廣泛應用于消費電子、小家電、電子煙及酒類行業。

據2025年6月23日的招股書援引自中國包裝聯合會發布的《中國紙和紙板容器行業年度運行報告（2023年度）》，2023年，國內紙和紙板容器行業規模以上企業2,991家，比去年減少164家；累計完成營業收入2,682.57億元，同比下降4.44%；國內紙和紙板容器行業累計完成利潤總額108.67億元，同比增長35.65%；國內紙和紙板容器行業完成累計進出口總額85.94億美元，同比下降11.09%。

據中國包裝聯合會發布的《中國紙包裝行業產品進出口情況分析報告（2025年1-12月）》，2025年1-12月，國內紙包裝行業產品累計進出口總額為72.93億美元，同比下降1.27%；累計出口金額為71.97億美元，同比下降1.18%；累計進口金額為0.96億美元，同比下降7.44%。

此外，據中國包裝聯合會發布的《2025年1-12月中國包裝行業運行簡報》，2025年1-12月，國內包裝行業規模以上企業，累計完成營業收入20,546.27億元，同比下降2.35%；累計完成利潤總額951.52億元，同比下降1.69%。

2025年，國內紙包裝行業的進口、出口總額均出現下滑。同期，包裝行業規模以上企業的整體業績亦出現下滑。

3.2 稱開辟了酒類包裝作為增長點，2025年1-9月酒類客戶今世緣業績下滑

2021年，高義包裝新增戰略客戶今世緣。

據2025年12月26日的首輪問詢回復，高義包裝在2022-2024年及2025年1-6月內積極開拓客戶，且開辟了酒類包裝及個人護理類小家電等增長點，未來業績大幅度下滑的風險較低。

據2025年12月26日的首輪問詢回復，2022-2024年及2025年1-6月，高義包裝對今世緣的銷售收入分別為4,964.88萬元、9,988.53萬元、10,779.93萬元、3,836.6萬元。

據今世緣2021-2024年年報，2020-2024年，今世緣的營業收入分別為51.19億元、64.06億元、78.85億元、100.98億元、115.44億元，歸母凈利潤分別為15.67億元、20.29億元、25.03億元、31.36億元、34.12億元。

2025年1-9月，今世緣的營業收入為 88.81億元，歸母凈利潤為25.49億元，分別同比下滑10.66%、17.39%。

3.3 因酒類包裝需求減少，2025年聚焦酒類客戶的同行柏星龍凈利潤下滑超四成

據2025年12月26日的首輪問詢回復，高義包裝的可比公司深圳市柏星龍創意包裝股份有限公司（以下簡稱“柏星龍”）主要聚焦酒類客戶。

據2025年業績快報，2025年，柏星龍營業收入為5.16億元，同比下滑12.89%；歸母凈利潤為0.23億元，同比下滑43.87%。業績變動的主要原因，系下游白酒行業酒類包裝需求有所減少，導致酒類包裝業務中產品包裝與設計服務收入同比下降，進而導致營業毛利潤同比減少。

3.4 產能利用率不足八成募資5.8億元擴產，三年累計購買銀行理財2.6億元

據2025年6月23日的招股書，高義包裝計劃在北交所上市，累計擬募資5.8億元，分別投向東莞智能包裝生產建設項目、研發中心建設項目、信息化建設項目等項目。其中，補充營運資金1.3億元。

2022-2024年及2025年1-6月，高義包裝的產能利用率分別為81.1%、69.93%、72.27%、75.88%。

即是說，高義包裝在產能利用率不足八成的情況下，仍計劃募資擴產。

據2025年6月23日的招股書，2022年3月28日，高義包裝召開股東大會，分紅2,157.4萬元，該分紅已實施完畢。

而高義包裝前次申報深交所上市，于2021年12月23日簽署上市輔導協議，至2023年6月15日輔導驗收，輔導期間進行分紅逾2,000萬元。

此外，2022-2024年，高義包裝支付的其他與投資活動有關的現金的用途，均為購買銀行理財產品，金額分別為1.9億元、0.34億元、0.4億元。

2022-2024年，高義包裝累計購買2.64億元銀行理財。

前次申報上市，高義包裝在輔導期期間分紅逾2,000萬元，近年來累計購買銀行理財2.64億元。同時，近年來產能利用率不足八成，高義包裝卻募資擴產，擬募資5.8億元，其中補充營運資金1.3億元。

四、結語

幾年前，在開辟酒類包裝新增長點后，今世緣近年來為高義包裝貢獻了豐厚的收入。而進入2025年，今世緣三季度營收凈利開始出現下滑。放眼行業，聚焦酒類客戶的柏星龍2025年度的營收凈利也出現大幅下滑，國內紙包裝行業承壓，規上企業營收凈利整體雙降。在此背景下，高義包裝開啟了募資擴張之路。

此番上市，實控人任志生控制的湖南億豪，向今世緣文化采購白酒，但今世緣文化卻無白酒銷售的經營范圍；而同樣任志生控制的昇暉貿易，向高義包裝以及高義包裝的供應商銷售紅酒，背后或存經營混淆。

對于獲客，高義包裝稱通過商務談判，而今世緣卻稱通過招標來確定各類包材。