作者｜子煜

編輯｜方圓

排版｜王月桃

A股市場(chǎng)進(jìn)入財(cái)報(bào)季，*ST酒企們紛紛陷入“保殼”之戰(zhàn)。

*ST巖石第六次拉響退市警報(bào)，*ST椰島兩次就股票交易暨退市風(fēng)險(xiǎn)發(fā)布提示公告，*ST蘭黃靠營(yíng)收達(dá)標(biāo)申請(qǐng)摘帽，上市酒企陷入一場(chǎng)前所未有的“保殼”焦慮。

當(dāng)資本市場(chǎng)還在觀望*ST酒企們的命運(yùn)去向時(shí)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司已在4月10日對(duì)新三板掛牌企業(yè)紅酒世界的終止掛牌申請(qǐng)作出同意受理決定。

一邊是A股*ST酒企拼命“保殼”，一邊是新三板酒企主動(dòng)“棄殼”，市場(chǎng)發(fā)出疑問(wèn)：風(fēng)險(xiǎn)邊緣，酒企到底該選擇堅(jiān)守還是轉(zhuǎn)身？

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

01

“保殼”vs摘牌

當(dāng)被問(wèn)及此前是否考慮過(guò)賣(mài)殼時(shí)，紅酒世界董秘對(duì)酒訊表示，目前處于敏感期，不能披露更多信息，一切以現(xiàn)有公告為準(zhǔn)。

但對(duì)很多人來(lái)說(shuō)，紅酒世界“裸退”，是意料之外，情理之中。

圖片來(lái)源：紅酒世界公告截圖

新三板，毫無(wú)疑問(wèn)是殼資源交易重要陣地。有上市需求的部分企業(yè)因自身資質(zhì)、歷史沿革、財(cái)務(wù)規(guī)范等問(wèn)題，難以直接滿(mǎn)足掛牌要求。而在新三板收購(gòu)高性?xún)r(jià)比殼資源，這些企業(yè)可繞過(guò)復(fù)雜審核流程，通過(guò)借殼曲線(xiàn)快速進(jìn)入資本市場(chǎng)。

從理論上說(shuō)，紅酒世界要想保殼也是有可能的。那么保殼需要面臨的是什么呢？

單從資金成本的角度來(lái)看，想要留在資本市場(chǎng)，最基本的包括掛牌年費(fèi)、信息披露費(fèi)用、做市費(fèi)用等。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

具體來(lái)看，紅酒世界總股本為9233.34萬(wàn)股，按全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）相關(guān)規(guī)定，每年繳納掛牌年費(fèi)4萬(wàn)元；每年需定期披露財(cái)務(wù)報(bào)告、重大事項(xiàng)等信息，涉及審計(jì)、法律咨詢(xún)等費(fèi)用，每年約5萬(wàn)—15萬(wàn)元；每年向做市商支付做市服務(wù)費(fèi)用，通常在10萬(wàn)—30萬(wàn)元/年左右，具體取決于做市商數(shù)量和交易活躍度。

若為了保殼注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可能涉及資產(chǎn)評(píng)估、法律盡職調(diào)查、重組方案設(shè)計(jì)等費(fèi)用，一般在20萬(wàn)—50萬(wàn)元。若需引入戰(zhàn)略投資者或進(jìn)行股權(quán)融資，還需支付中介機(jī)構(gòu)的承銷(xiāo)費(fèi)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)等，費(fèi)用比例通常為融資額的3%—5%。

此外，保殼過(guò)程中還會(huì)涉及法律與合規(guī)成本、殼交易成本，雜七雜八算下來(lái)，單純通過(guò)基本維護(hù)保殼，一年成本就在20萬(wàn)—50萬(wàn)元左右，如果進(jìn)行資產(chǎn)注入或者賣(mài)殼操作，總成本就100萬(wàn)元起步了。

如果真的走到賣(mài)殼這一步，不光是要花錢(qián)，還要在買(mǎi)賣(mài)雙方、中介方、居間方等眾多參與方之間溝通協(xié)調(diào)，溝通成本呈幾何級(jí)增加。

從2015年掛牌新三板至今，紅酒世界累計(jì)虧損接近3.5億元，2023年虧損額更是高達(dá)7512萬(wàn)元，即便2025年上半年虧損有所收窄，仍處于虧損狀態(tài)。如果選擇保殼，紅酒世界就要在主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日益激烈的情況下，繼續(xù)支付不菲的“入場(chǎng)費(fèi)”。

到底是先改善現(xiàn)金流、扭虧為盈，還是為保殼燒錢(qián)，紅酒世界以主動(dòng)摘牌給出了自己的選擇。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

02

殼價(jià)值猜想

即使紅酒世界咬咬牙扛住了成本，這塊殼又能撬動(dòng)多少價(jià)值？

紅酒世界早在2015年掛牌，也算是經(jīng)歷過(guò)新三板殼資源高價(jià)期。

2015-2016年，新三板殼資源交易十分活躍，甚至有賣(mài)到2000萬(wàn)甚至3000萬(wàn)的瘋狂行情，但2017年后，殼價(jià)一路下滑。千際投行研究所發(fā)布的《2026 年中國(guó)新三板賣(mài)殼、借殼與控制權(quán)并購(gòu)市場(chǎng)年度研究報(bào)告》顯示，新三板殼資源已形成相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)定價(jià)區(qū)間，全市場(chǎng)價(jià)格中樞位于180萬(wàn)元—350萬(wàn)元，交易中位數(shù)為220萬(wàn)元。

在此時(shí)此刻的行情低谷，紅酒世界如若選擇賣(mài)殼，百萬(wàn)成本和約200萬(wàn)元的賣(mài)殼回報(bào)，看著是筆劃算的買(mǎi)賣(mài)，但對(duì)于經(jīng)歷過(guò)殼價(jià)達(dá)千萬(wàn)元的紅酒世界而言，卻有著強(qiáng)烈的落差。

即便接受了這一落差，能否順利進(jìn)行殼資源交易也是個(gè)未知數(shù)。畢竟在新三板，酒類(lèi)企業(yè)的殼資源吸引力已大幅下降。

新三板市場(chǎng)殼資源交易有自身的行業(yè)偏好。有投資機(jī)構(gòu)發(fā)布《新三板賣(mài)殼借殼并購(gòu)行業(yè)研究報(bào)告》，通過(guò)對(duì)2023年-2025年50個(gè)樣本案例的行業(yè)分布分析，新三板殼資源交易主要集中在信息技術(shù)（28%）、服務(wù)業(yè)（22%）等行業(yè)，這些殼要么輕資產(chǎn)高成長(zhǎng)，要么有技術(shù)儲(chǔ)備，各有價(jià)值。

圖片來(lái)源： 千際投資公眾號(hào)

事實(shí)上，葡萄酒企業(yè)在新三板的生存空間已經(jīng)越來(lái)越小，紅酒世界已經(jīng)撐了足夠久。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年以來(lái)，先后有8家葡萄酒企業(yè)在新三板掛牌，而今，太陽(yáng)谷、伊珠股份、原歌酒莊、芳香莊園、品尚匯共5家企業(yè)已摘牌。紅酒世界申請(qǐng)摘牌后，僅剩樓蘭酒業(yè)、法塞特酒還堅(jiān)持在新三板陣營(yíng)中。

不過(guò)，這剩下的兩家企業(yè)業(yè)績(jī)也并不樂(lè)觀。樓蘭酒莊近6年業(yè)績(jī)持續(xù)波動(dòng)，2019年、2021年和2023年實(shí)現(xiàn)盈利，2020年、2022年和2024年虧損。法賽特酒2019年-2023年均虧損，2024年上半年也虧損。

圖片來(lái)源：酒訊制圖

對(duì)于紅酒世界選擇摘牌，廣科戰(zhàn)略首席咨詢(xún)師沈萌坦言，就目前而言，新三板的掛牌門(mén)檻低，所以殼不值錢(qián)，也缺少購(gòu)買(mǎi)需求。

殼，對(duì)于紅酒世界來(lái)說(shuō)，不能推動(dòng)銷(xiāo)售、引入資本或?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)板，反而需要不斷注入時(shí)間、精力、金錢(qián)，儼然是枷鎖，與其硬保，不如放下。

03

優(yōu)雅轉(zhuǎn)身

當(dāng)保殼成本不堪重負(fù)，而殼本身又價(jià)值不大時(shí)，退市就不再是失敗，而是戰(zhàn)略上的重新出發(fā)。

此前，無(wú)論是搭建平臺(tái)重金難返，還是轉(zhuǎn)型智能酒柜折戟沉沙，紅酒世界都沒(méi)走出“燒錢(qián)不盈利”的怪圈。至于退市后的具體規(guī)劃，對(duì)方也表示暫無(wú)披露。

酒類(lèi)分析師肖竹青建議，短期來(lái)看，紅酒世界應(yīng)徹底剝離非核心資產(chǎn)，砍掉低毛利產(chǎn)品線(xiàn)，聚焦核心名莊酒品類(lèi)，并強(qiáng)化直播電商和私域會(huì)員運(yùn)營(yíng)，將紅酒世界APP的內(nèi)容優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為付費(fèi)會(huì)員體系或?qū)I(yè)選酒服務(wù)，提高客單價(jià)和復(fù)購(gòu)率。長(zhǎng)期來(lái)看，則需要保持足夠現(xiàn)金儲(chǔ)備，在行業(yè)內(nèi)尋求并購(gòu)整合機(jī)會(huì)或被優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)型企業(yè)收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，并持續(xù)探索B端服務(wù)。

圖片來(lái)源：紅酒世界官網(wǎng)

從酒仙網(wǎng)、1919的摘牌轉(zhuǎn)型之路來(lái)看，紅酒世界所要做的，就是卸下包袱，務(wù)實(shí)求生。

酒仙網(wǎng)2025年開(kāi)啟“超級(jí)店”萬(wàn)店策略，聚焦三、四線(xiàn)城市，打造超級(jí)零售量販模式，更好滿(mǎn)足消費(fèi)者需求；1919摘牌后連續(xù)三年盈利，并于2025年推出淘寶閃購(gòu)酒飲前置倉(cāng)，計(jì)劃2026年實(shí)現(xiàn)10萬(wàn)+家布局，讓酒類(lèi)即時(shí)零售滲透到城市每一個(gè)消費(fèi)場(chǎng)景。

當(dāng)然，從新三板離場(chǎng)，并不意味著遠(yuǎn)離資本市場(chǎng)。近年來(lái)，不少“前新三板”選手開(kāi)始尋求其他資本化可能。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

名品世家摘牌新三板后，曾表示“已與多家保薦人建立聯(lián)系，瞄準(zhǔn)香港主板上市”。百川名品前不久被傳招募董秘負(fù)責(zé)港股IPO，公司對(duì)此的回應(yīng)是公司短期內(nèi)并無(wú)IPO相關(guān)規(guī)劃，但不排除在為更長(zhǎng)期的資本戰(zhàn)略做籌備。

除了瞄準(zhǔn)港股，股權(quán)變動(dòng)與資本介入也是選項(xiàng)。2025年底，河南僑華所持酒便利約51%股份通過(guò)司法拍賣(mài)易主，專(zhuān)業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)共青城創(chuàng)東方華科成為新的控股股東。該機(jī)構(gòu)同時(shí)投資酒仙網(wǎng)，并與酒仙網(wǎng)合作成立“酒快到”新零售平臺(tái)。這種通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入戰(zhàn)略投資者的方式，為經(jīng)銷(xiāo)商提供了新可能。

殼會(huì)貶值，唯有價(jià)值不會(huì)。對(duì)于紅酒世界而言，放棄保殼、優(yōu)雅轉(zhuǎn)身，聚焦核心業(yè)務(wù)、貼合市場(chǎng)需求，未來(lái)還會(huì)有新的想象空間。

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WangqiHuigu

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