在AI產(chǎn)業(yè)進入深水區(qū)之后，市場對Token的理解正在發(fā)生變化。過去兩年，資本更關(guān)注算力Token、模型Token與參數(shù)規(guī)模；但隨著云智算供給擴容、模型能力趨于普及，底層Token正越來越接近標準化資源。真正開始被重新定價的，不再只是“調(diào)用了多少Token”，而是這些Token最終能否轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營結(jié)果。某種意義上，AI競爭正從“誰擁有更多Token”，轉(zhuǎn)向“誰能把Token組織成結(jié)果”

放在這個框架下看邁富時（02556.HK)，觀察重點就不應(yīng)只停留在一家港股公司的季度增速，而應(yīng)放在它是否正在形成一種可復制的“場景Token工廠”能力。根據(jù)公司4月15日披露的最新業(yè)務(wù)情況，2026年第一季度，邁富時AI應(yīng)用業(yè)務(wù)收入同比增長約110.5%，同期精準營銷服務(wù)毛收入同比增長約0.9%。同一份披露還顯示，公司正繼續(xù)沿著“模型+數(shù)據(jù)+平臺+場景”四層架構(gòu)推進AI原生應(yīng)用平臺建設(shè)，并在一季度發(fā)布了GenAI OS、AI-Agentforce智能體中臺3.0、KnowForce AI知識中臺和Data-Agent經(jīng)營分析大師。

這組信息的重要性，不只在于收入增長本身，更在于它透露出一種更清晰的應(yīng)用層邏輯：邁富時并不是把模型能力直接售賣給客戶，而是在嘗試把模型、知識圖譜、調(diào)度框架和業(yè)務(wù)流程重新編排，封裝成可部署、可運營、可計費的場景能力。公司公告已明確提到，其產(chǎn)品矩陣覆蓋企業(yè)級AI Agent應(yīng)用集群AI 原生平臺、AI原生操作平臺，能力也從模型融合、算力調(diào)度、知識治理延伸到智能體協(xié)同，并覆蓋營銷、銷售、客服、研發(fā)等企業(yè)核心業(yè)務(wù)的各個場景。沿著這個方向理解，“智原力”并不只是更強的模型推理，而是把底層智能轉(zhuǎn)化為企業(yè)組織生產(chǎn)力的能力。

也正因為如此，場景Token才可能成為比模型Token更重要的價值單元。企業(yè)客戶長期愿意付費購買的，通常不是底層算力消耗本身，而是這些消耗最終是否帶來更高轉(zhuǎn)化率、更短成交周期、更低運營成本和更強組織協(xié)同。邁富時在最新披露中已經(jīng)把這一點說得相當直接：公司正穩(wěn)步推進從傳統(tǒng)訂閱制向按效果付費、按調(diào)用量計費的多元化模式轉(zhuǎn)型，GEO等產(chǎn)品已率先落地“消耗+效果”的混合收費方式，并稱其進一步驗證了“場景Token”經(jīng)濟的商業(yè)可行性。換句話說，應(yīng)用層真正想爭取的，不是更多調(diào)用量，而是對“結(jié)果”這一價值單位的定價權(quán)。

如果繼續(xù)往產(chǎn)業(yè)深處看，邁富時這一路徑可以被概括為：用平臺化方式，把分散的AI能力加工成企業(yè)可采購的結(jié)果型產(chǎn)品。這也是“Token工廠”這個說法成立的原因。它不是機械地放大Token消耗，而是把原本抽象的模型能力，經(jīng)過行業(yè)知識、流程理解、調(diào)度系統(tǒng)和產(chǎn)品化封裝，變成一批批可交付的業(yè)務(wù)場景。這種工廠化能力一旦形成，其壁壘往往不只來自算法本身，而來自場景拆解、流程重構(gòu)、組織嵌入和持續(xù)運營。邁富時2025年年報所呈現(xiàn)的經(jīng)營結(jié)果，某種程度上也支撐了這一判斷：公司全年收入28.18億元，同比增長80.8%；其中AI應(yīng)用業(yè)務(wù)收入14.866億元，同比增長76.5%，占總收入比重已升至52.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤1.515億元，同比增長91.3%；AI應(yīng)用業(yè)務(wù)經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正至1.9億元。

把邁富時放到更大的國際參照系中，Palantir是一個可以借用、但不能簡單套用的坐標。Palantir官方對于AIP和Ontology的描述，核心在于把AI與企業(yè)數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)對象和運營流程相連接，并驅(qū)動自動化與 operational truth。這個思路與邁富時披露的“模型+數(shù)據(jù)+平臺+場景”、以及企業(yè)級Agent應(yīng)用集群和開發(fā)管理平臺，確實存在某種結(jié)構(gòu)上的相似性。不同之處在于，Palantir更偏向以數(shù)據(jù)操作系統(tǒng)和復雜組織場景為中心的企業(yè)智能平臺；而從邁富時已披露的路徑看，它是從營銷場景出發(fā)，進一步向銷售、客服、研發(fā)等高頻業(yè)務(wù)場景延展，平臺化復制特征更強。這更像是“以中國企業(yè)經(jīng)營場景為入口的應(yīng)用層擴張”，而不是對Palantir的直接復刻。這個比較更適合被理解為“參照系”，而不是“等號”。

從估值語言看，市場過去容易把這類公司簡單歸入軟件或SaaS框架，但如果AI應(yīng)用層的商業(yè)模式正在從賣功能，轉(zhuǎn)向賣結(jié)果、賣效率、賣場景閉環(huán)，那么其估值錨點也可能隨之變化。尤其當云智算走向普惠、底層模型價格持續(xù)下探時，應(yīng)用層的關(guān)鍵變量會越來越集中在兩個問題上：第一，能否把通用智能加工成企業(yè)真正可用的“智原力”；第二，能否持續(xù)批量生產(chǎn)具有可計費能力的場景Token。前者決定產(chǎn)品厚度，后者決定商業(yè)深度。

因此，邁富時更值得觀察的，不只是某一個季度的高增速，而是它能否繼續(xù)把這一套“Token工廠”機制做厚、做深、做標準化。年報顯示，公司2026年的重點方向包括推動技術(shù)優(yōu)勢向商業(yè)利潤轉(zhuǎn)化、加快國際化布局，以及堅持高質(zhì)量增長；同時，香港、美國、新加坡子公司已設(shè)立，中國香港已簽約本地客戶。若后續(xù)公司能進一步證明其平臺在客戶滲透、海外復制和生態(tài)協(xié)同上的延展性，那么“場景Token定價權(quán)”這個命題，才可能真正從概念走向估值現(xiàn)實。

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