新老"股王"之爭在A股激情上演 貴州茅臺業績下滑股價下跌，源杰科技一騎絕塵漲幅驚人

金融投資報記者 林珂

如果說2024年是白酒行業擠泡沫、去庫存的"淺灘涉水"，那么進入2025年，最后一塊遮羞布或被茅臺扯下。

上市20余年首次出現營收、凈利雙降，白酒龍頭貴州茅臺也未能憑借品牌護城河穿越周期。白酒行業最后一道心理防線被擊穿。

本周五，貴州茅臺股價出現殺跌的同時，源杰科技則以1445元的股價超越貴州茅臺，成為A股新"股王"。

茅臺上市24年首現負增長

貴州茅臺2025年實現營業收入1688.38億元，同比下降1.21%；實現凈利潤823.2億元，同比下降4.53%；實現扣非后凈利潤822.93億元，同比下降4.58%。這是公司自2001年上市以來，首次交出年度營業收入與凈利潤雙雙下滑的成績單。

貴州茅臺主要會計數據

而在之前披露的2025年三季報中，貴州茅臺營業收入、凈利潤還分別出現了6.32%、6.24%的增長，業內普遍預計全年增幅將持續收窄，但依然能夠保持正增長。

貴州茅臺業績轉為負增長，主要原因是2025年第四季度業績下滑明顯加快。年報顯示，2025年第四季度，公司實現營業收入403.84億元，同比下降19.43%；實現凈利潤176.93億元，同比下降30.35%。

對于業績出現下滑，貴州茅臺表示，營業收入變動原因主要是醬香系列酒產品結構調整影響所致。其背后，成本的走高是影響利潤的核心因素。首先，公司營收下滑，但營業成本同比出現一定幅度的增長；其次，公司2025年銷售費用同比增長28.62%。雙重壓力之下，擠壓了貴州茅臺的利潤空間。

渠道方面，貴州茅臺2025年直銷模式營收為845.43億元，同比增長12.96%，成為為數不多的亮點。批發代理模式表現則不給力，2025年該模式實現營收842.32億元，同比下降12.05%。值得一提的是，批發代理渠道收縮，還是在公司國內外經銷商數量凈增長超過200家的背景下產生的。而被市場寄予厚望的線上渠道下滑更為迅猛。數據顯示，貴州茅臺線上銷售平臺中，通過"i茅臺"數字營銷平臺實現銷售收入130.31億元，同比下降34.92%。其他線上平臺銷售收入4.06億元，同比下降80.62%。

營收與利潤雙降，貴州茅臺雖然業績承壓，但分紅依舊慷慨。年報顯示，公司擬向全體股東每股派發現金紅利27.993元(含稅)，以此計算，合計擬派發現金紅利約350.33億元(含稅)。疊加中期分紅，貴州茅臺全年累計分紅總額達650.33億元，創歷史新高。

A股"股王"完成新老交替

茅臺公布業績下滑年報，周五開盤遭到資金用腳投票，當日股價下跌3.8%，報收1407.24元。

同日，3月股價就已突破千元的源杰科技大漲10.05%，報收1445元。一漲一跌之間，A股"股王"寶座就此易位。

源杰科技日K線圖

公開信息顯示，源杰科技專注于高速半導體芯片的研發、設計和生產。作為?高速光芯片供應商?，公司直接為中際旭創、新易盛等頭部光模塊廠商提供關鍵零部件?。

源杰科技于2022年12月21日登陸科創板，發行價為100.66元/股。上市三年多后，其股價漲幅便超過13倍。

而源杰科技真正的主升浪始于2025年4月9日。隨著業績擺脫虧損進入快速釋放階段，二級市場資金流入開始持續加速，股價一路走高。行情啟動至今1年多時間內，源杰科技連一次像樣的調整都未出現，股價在短期均線支撐下震蕩上行，重心被持續抬高。公司股價從最低點的88.1元最高漲至1460.08元，區間最大漲幅高達15.57倍。

單純從股價層面討論誰貴誰便宜現在已有定論。但從深層次維度來看，這正是中國資本市場當下具有時代張力的定價信號。貴州茅臺的估值錨定的是歷史的復利與文化的沉淀；而源杰科技的高定價，則是市場對"未來生產力"的樂觀定價。這一幕不僅勾勒出中國經濟升級換擋的強勁動力，同時也預示著中國資本市場的投資審美偏好正在發生不可逆轉的遷移。