2026年，AI產(chǎn)業(yè)的關(guān)注點(diǎn)正在發(fā)生深刻轉(zhuǎn)移。從“模型能力有多強(qiáng)”到“應(yīng)用平臺(tái)能否真正落地”，資本市場(chǎng)對(duì)AI價(jià)值的衡量尺度，正在經(jīng)歷一場(chǎng)系統(tǒng)性重構(gòu)。大模型軍備競(jìng)賽的邊際效益正在遞減，AI產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)已經(jīng)不可逆地從模型參數(shù)轉(zhuǎn)向平臺(tái)生態(tài)與商業(yè)落地深度。

正是在這一產(chǎn)業(yè)坐標(biāo)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，邁富時(shí)（02556.HK）發(fā)布的2026第一季度業(yè)務(wù)更新中，正式公開(kāi)了AI原生操作系統(tǒng)Gen AI OS的發(fā)布，并同步推出智能體中臺(tái)3.0、知識(shí)中臺(tái)和經(jīng)營(yíng)分析大師。如果把這一系列產(chǎn)品動(dòng)作放在一起看，其意義已不只是單純的產(chǎn)品上新，更像是從“工具集合”向“AI原生應(yīng)用平臺(tái)”全面升級(jí)的標(biāo)志性信號(hào)。對(duì)資本市場(chǎng)而言，這種躍遷的重要性在于：企業(yè)級(jí)AI競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)，正在從單點(diǎn)功能走向平臺(tái)能力、場(chǎng)景復(fù)制與商業(yè)化深度。Gen AI OS的發(fā)布，為市場(chǎng)觀察企業(yè)級(jí)AI應(yīng)用從“點(diǎn)狀工具”向“平臺(tái)型操作系統(tǒng)”的演進(jìn)提供了一個(gè)典型案例。

一、從“工具”到“平臺(tái)”：Gen AI OS的戰(zhàn)略意義

從公開(kāi)披露口徑來(lái)看，Gen AI OS最值得關(guān)注的，并非單一產(chǎn)品名稱(chēng)，而是它所代表的平臺(tái)層含義。根據(jù)公司4月15日發(fā)布的業(yè)務(wù)更新，邁富時(shí)當(dāng)前產(chǎn)品矩陣已涵蓋企業(yè)級(jí)AI Agent應(yīng)用集群與AI Agent開(kāi)發(fā)管理平臺(tái)，形成了從模型融合、算力調(diào)度、知識(shí)治理到智能體協(xié)同的全棧能力，并已覆蓋營(yíng)銷(xiāo)、銷(xiāo)售、客服、研發(fā)等企業(yè)核心業(yè)務(wù)場(chǎng)景。換句話(huà)說(shuō)，Gen AI OS并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的AI應(yīng)用平臺(tái)，而是在智能體、知識(shí)中臺(tái)的AI成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合行業(yè)場(chǎng)景應(yīng)用，并集中于同一個(gè)企業(yè)智能體中臺(tái)的AI原生應(yīng)用平臺(tái)

在技術(shù)路徑上，Gen AI OS也選擇了一條差異化路線(xiàn)。據(jù)騰訊新聞報(bào)道，邁富時(shí)Gen AI OS引入本體驅(qū)動(dòng)開(kāi)發(fā)范式，通過(guò)定義本體、編排智能體的方式構(gòu)建應(yīng)用，無(wú)需編寫(xiě)大量代碼即可自動(dòng)將ERP、CRM、DMS等異構(gòu)系統(tǒng)數(shù)據(jù)映射為互聯(lián)的業(yè)務(wù)語(yǔ)義。系統(tǒng)采用模型中立架構(gòu)，向下兼容GPT、Claude、千問(wèn)、DeepSeek、豆包等國(guó)內(nèi)外主流模型，并預(yù)置了汽車(chē)、零售消費(fèi)、工業(yè)設(shè)備制造、醫(yī)藥與冷鏈物流等行業(yè)的數(shù)字孿生鏡像，將原本數(shù)月的本體建模工作壓縮至數(shù)周甚至數(shù)天。這種“即插即用”的設(shè)計(jì)，顯著降低了企業(yè)AI應(yīng)用的開(kāi)發(fā)門(mén)檻與部署周期。

從技術(shù)底座來(lái)看，這家公司并非從今年才開(kāi)始做智能體，而是較早就圍繞企業(yè)級(jí)智能體中臺(tái)進(jìn)行布局。公司官網(wǎng)公開(kāi)資料顯示，Gen OS AI 是邁富時(shí)研發(fā)、面向企業(yè)級(jí)客戶(hù)的智能體中臺(tái)，這也是中國(guó)首個(gè)企業(yè)級(jí)智能體中臺(tái)。到了近日，邁富時(shí)已形成覆蓋研發(fā)、生產(chǎn)、供應(yīng)鏈、營(yíng)銷(xiāo)、銷(xiāo)售、服務(wù)、經(jīng)營(yíng)決策及組織人才賦能等環(huán)節(jié)的全鏈路智能化產(chǎn)品體系。相較于市場(chǎng)上更偏單點(diǎn)問(wèn)答、單點(diǎn)自動(dòng)化的AI工具，這類(lèi)平臺(tái)化能力的優(yōu)勢(shì)，在于更適合復(fù)雜組織、多角色協(xié)同和跨業(yè)務(wù)流程的企業(yè)環(huán)境。

如果把這一套邏輯放回更大的行業(yè)背景里，Gen AI OS發(fā)布的意義就更清晰了。當(dāng)前AI Token調(diào)用量快速增長(zhǎng)，底層模型與推理能力加速普及，產(chǎn)業(yè)價(jià)值正在從“誰(shuí)擁有模型”轉(zhuǎn)向“誰(shuí)能把模型做成可運(yùn)營(yíng)、可部署、可計(jì)費(fèi)的場(chǎng)景平臺(tái)”。邁富時(shí)此次發(fā)布Gen AI OS，實(shí)質(zhì)上強(qiáng)化的正是這種平臺(tái)層能力：一頭連接模型、知識(shí)和算力，一頭連接企業(yè)組織內(nèi)部的營(yíng)銷(xiāo)、銷(xiāo)售、客服、研發(fā)與經(jīng)營(yíng)分析等流程，最終把AI能力沉淀為可規(guī)模化交付的專(zhuān)屬智能體和行業(yè)解決方案。

二、估值敘事的關(guān)鍵：為什么AI原生平臺(tái)優(yōu)于其他AI平臺(tái)

市場(chǎng)對(duì)邁富時(shí)的關(guān)注，長(zhǎng)期習(xí)慣于將其放在傳統(tǒng)AI應(yīng)用企業(yè)的框架下分析。但Gen AI OS的發(fā)布，可能正在加速推動(dòng)估值敘事的結(jié)構(gòu)性切換。兩者之間的核心差異體現(xiàn)在三個(gè)層面：

收費(fèi)模式不同。華泰證券4月17日發(fā)布的研報(bào)明確指出，AI時(shí)代的定價(jià)邏輯正在圍繞Token展開(kāi)，形成算力層、模型層、應(yīng)用層三層結(jié)構(gòu)賦能價(jià)值提升。其中，AI應(yīng)用層通過(guò)數(shù)據(jù)和行業(yè)積淀賦能，使通用模型Token獲得更大價(jià)值，因此可以收取更高的Token價(jià)格。在ROI明確的場(chǎng)景，AI應(yīng)用廠商正積極探索按Token消耗量付費(fèi)及按效果付費(fèi)等新商業(yè)模式，將收費(fèi)來(lái)源從采購(gòu)預(yù)算遷移至業(yè)務(wù)超額收益，更大的增量市場(chǎng)正在開(kāi)啟。區(qū)別于傳統(tǒng)大模型廠商，邁富時(shí)的GEO等產(chǎn)品已率先落地“消耗+效果”的混合收費(fèi)方式，將收費(fèi)基礎(chǔ)轉(zhuǎn)型跨越到業(yè)務(wù)結(jié)果

核心壁壘不同。邁富時(shí)的核心壁壘在于“行業(yè)知識(shí)中臺(tái) + 知識(shí)圖譜 + 智能體中臺(tái) + 工程化能力”的組合。根據(jù)公開(kāi)資料，邁富時(shí)已累計(jì)服務(wù)超過(guò)21萬(wàn)家企業(yè)客戶(hù)，覆蓋零售消費(fèi)、汽車(chē)、金融、B2B制造、醫(yī)藥大健康、企服、跨境電商等多個(gè)行業(yè)，沉淀了持續(xù)增加、可循壞、可借鑒、可升級(jí)的知識(shí)圖譜。這種行業(yè)覆蓋廣度意味著其AI員工矩陣和場(chǎng)景方案是在長(zhǎng)期客戶(hù)服務(wù)與業(yè)務(wù)理解基礎(chǔ)上，持續(xù)迭代升級(jí)的。畢竟，行業(yè)知識(shí)圖譜的構(gòu)建周期動(dòng)輒數(shù)年，一旦形成便會(huì)自我強(qiáng)化，這也正是邁富時(shí)護(hù)城河。

客戶(hù)關(guān)系的性質(zhì)不同。傳統(tǒng)大模型企業(yè)與客戶(hù)的關(guān)系更多是“工具提供者”，客戶(hù)可以在不同模型之間切換。但企業(yè)級(jí)AI原生平臺(tái)的本質(zhì)是與客戶(hù)共同構(gòu)建適配于該企業(yè)的定制化“智能體系統(tǒng)”：將AI Agent嵌入企業(yè)的CRM、ERP、客服和經(jīng)營(yíng)分析系統(tǒng)，成為日常經(jīng)營(yíng)決策的協(xié)作節(jié)點(diǎn)。邁富時(shí)差異化優(yōu)勢(shì)正是源于這種深度綁定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，畢竟真正決定企業(yè)付費(fèi)深度的，通常不是模型接口數(shù)量，而是是否具備全棧式智能體能力、是否有跨行業(yè)經(jīng)驗(yàn)沉淀，以及是否能為不同領(lǐng)域、不同業(yè)態(tài)客戶(hù)提供專(zhuān)屬AI員工產(chǎn)品和定制化解決方案

外部研究機(jī)構(gòu)的判斷也為這一視角提供了支持。華泰證券在4月17日的研報(bào)中明確指出，此前市場(chǎng)受“大模型吞噬軟件”敘事壓制，AI應(yīng)用板塊較算力/模型端估值折價(jià)顯著，這一定價(jià)邏輯存在誤判。該研報(bào)進(jìn)一步指出，“大模型吞噬軟件”存在兩大核心誤判：

其一，企業(yè)整體IT投入是在增加的，AI Agent原生應(yīng)用正在爭(zhēng)奪傳統(tǒng)軟件預(yù)算以及企業(yè)的人力預(yù)算、營(yíng)銷(xiāo)預(yù)算及運(yùn)營(yíng)預(yù)算；

其二，AI Coding使代碼生成成本趨近于零，反而使非代碼價(jià)值（如數(shù)據(jù)積累、業(yè)務(wù)理解、工程判斷、效果承諾）的權(quán)重進(jìn)一步上升，AI應(yīng)用廠商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是上升的。業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性高、估值低位、已有按Token消耗量/按結(jié)果付費(fèi)收入的優(yōu)質(zhì)AI應(yīng)用標(biāo)的有望獲得市場(chǎng)關(guān)注。

從市場(chǎng)地位看，招股書(shū)援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，以2022年收入計(jì)，公司是中國(guó)最大的營(yíng)銷(xiāo)及銷(xiāo)售AI解決方案提供商；招股書(shū)同時(shí)提到，公司提供的是同行中功能覆蓋最廣泛的營(yíng)銷(xiāo)及銷(xiāo)售解決方案。與此同時(shí)，公開(kāi)行業(yè)榜單也在強(qiáng)化其在細(xì)分賽道中的位置：公司官網(wǎng)顯示，邁富時(shí)已連續(xù)7年獲得位列AI SaaS影響力企業(yè)第一，連續(xù)6年位列智能營(yíng)銷(xiāo)企業(yè)第一，并在2025中國(guó)AI營(yíng)銷(xiāo)智能體榜單中位居第一等獎(jiǎng)項(xiàng)。這類(lèi)來(lái)自行業(yè)公開(kāi)榜單的資料數(shù)據(jù)，不難看出該企業(yè)的行業(yè)認(rèn)可度與市場(chǎng)辨識(shí)度。對(duì)一家正在向AI原生應(yīng)用平臺(tái)轉(zhuǎn)型的企業(yè)而言，這是相當(dāng)重要的品牌積累。

三、業(yè)績(jī)驗(yàn)證：數(shù)字比概念更有說(shuō)服力

AI原生平臺(tái)的估值敘事，需要有可持續(xù)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)支撐。從邁富時(shí)已披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，其AI業(yè)務(wù)正在進(jìn)入收入加速釋放和盈利能力改善的階段。

2025年全年，邁富時(shí)總收入為28.18億元，同比增長(zhǎng)80.8%；其中AI應(yīng)用業(yè)務(wù)收入14.87億元，同比增長(zhǎng)76.5%，占總收入比重達(dá)到52.8%；全年凈利潤(rùn)7326.8萬(wàn)元。到2026年第一季度，公司進(jìn)一步披露AI應(yīng)用業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約110.5%。這些數(shù)據(jù)足以表明，在該公司的企業(yè)智能體中臺(tái)、AI原生應(yīng)用平臺(tái)、全場(chǎng)景的AI員工矩陣等AI應(yīng)用產(chǎn)品在市場(chǎng)上所獲的辨識(shí)度與認(rèn)可度。

在客戶(hù)結(jié)構(gòu)方面，2025年全年KA客戶(hù)數(shù)量達(dá)1609家，同比增長(zhǎng)105.5%；KA客戶(hù)平均合同價(jià)值（ACV）提升60.6%；SMB客戶(hù)數(shù)量達(dá)2.7萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)3.0%，ACV提升33.1%。高價(jià)值客戶(hù)數(shù)量翻倍、客單價(jià)持續(xù)攀升，驗(yàn)證了“場(chǎng)景Token”的定價(jià)權(quán)正在被市場(chǎng)認(rèn)可。

在經(jīng)營(yíng)效率方面，集團(tuán)總?cè)诵嵘?2.7%，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降6.5個(gè)百分點(diǎn)至14.5%，管理費(fèi)用率下降10.2個(gè)百分點(diǎn)至6.8%，AI業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為1.9億元。值得一提的是，根據(jù)該公司的公開(kāi)信息，企業(yè)智能體中臺(tái)首先適用于企業(yè)自身，以驗(yàn)證效果，隨后，才會(huì)被推向市場(chǎng)。內(nèi)部效率的提升，就已是其產(chǎn)品有效性的最佳實(shí)證了。

自年報(bào)發(fā)布后，各機(jī)構(gòu)的反饋來(lái)看：建銀國(guó)際將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至69.8港元，維持“跑贏大市”評(píng)級(jí)，理由是“強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)前景”；光大證券給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。這些評(píng)級(jí)結(jié)果同樣表明，邁富時(shí)的AI業(yè)務(wù)已不僅是想象空間，而是正加速釋放盈利。

四、行業(yè)風(fēng)向：AI產(chǎn)業(yè)價(jià)值正在從底層向上層遷移

如果說(shuō)邁富時(shí)的產(chǎn)品升級(jí)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)是公司層面的邏輯，那么當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)的整體風(fēng)向變化，則構(gòu)成了更宏觀的背景支撐。

2026年4月以來(lái)，Token經(jīng)濟(jì)持續(xù)加速。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月，中國(guó)日均詞元調(diào)用量已突破140萬(wàn)億，較上年末增長(zhǎng)超過(guò)40%，一季度規(guī)模以上數(shù)字產(chǎn)品制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)11.2%。Token正在取代流量，成為衡量AI商業(yè)化深度、產(chǎn)業(yè)活躍度與算力需求強(qiáng)度的“通用刻度”。

在這一背景下，騰訊即將發(fā)布的混元3.0大模型引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。騰訊副總裁李強(qiáng)在3月底透露，騰訊將于4月份正式發(fā)布混元3.0版本，激活參數(shù)大幅降低，同時(shí)在復(fù)雜推理、長(zhǎng)記憶、多輪追問(wèn)與Agent能力等多個(gè)維度實(shí)現(xiàn)明顯提升。他表示，大模型是類(lèi)似于工業(yè)革命的機(jī)遇，是騰訊內(nèi)部核心戰(zhàn)略，混元已有超過(guò)900個(gè)業(yè)務(wù)全面接入。

阿里巴巴方面也在密集卡位AI應(yīng)用層。阿里于3月16日成立以“創(chuàng)造Token、輸送Token、應(yīng)用Token”為定位的Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群，由CEO吳泳銘直接管理，與電商、云智能兩大事業(yè)群平級(jí)。

而在GTC 2026提出了“Token工廠經(jīng)濟(jì)學(xué)”的黃仁勛，不僅正式將AI數(shù)據(jù)中心定義為“智能Token工廠”，并預(yù)測(cè)2026至2027年間全球AI算力采購(gòu)訂單積壓規(guī)模將突破1萬(wàn)億美元，較此前預(yù)測(cè)翻倍。此外，他還提出免費(fèi)層、中級(jí)層、高級(jí)層、高速層和超高速層等，AI服務(wù)的五層定價(jià)體系，進(jìn)一步推動(dòng)Token定價(jià)的體系化與標(biāo)準(zhǔn)化。

在具身智能領(lǐng)域，阿里巴巴旗下高德于4月確認(rèn)將發(fā)布首款四足機(jī)器人，這也成為阿里巴巴集團(tuán)推出的首個(gè)具身機(jī)器人產(chǎn)品。高德已于2026年初成立具身業(yè)務(wù)部，此前發(fā)布了具身操作基座模型ABot-M0，在多個(gè)權(quán)威基準(zhǔn)測(cè)試中實(shí)現(xiàn)SOTA。具身智能的落地意味著Token的消耗場(chǎng)景正在從純數(shù)字世界向物理世界擴(kuò)展。

這些行業(yè)事件共同指向一個(gè)判斷：AI產(chǎn)業(yè)的價(jià)值分配正在從“底層算力”向“應(yīng)用層結(jié)果”遷移。英偉達(dá)、騰訊、阿里等巨頭在Token經(jīng)濟(jì)上的密集卡位，為邁富時(shí)這類(lèi)聚焦應(yīng)用層場(chǎng)景Token的平臺(tái)創(chuàng)造了有利的外部環(huán)境。

五、平臺(tái)化敘事能否打開(kāi)估值新空間？

總體來(lái)看，若再以傳統(tǒng)AI應(yīng)用平臺(tái)企業(yè)的框架與視角解析邁富時(shí)已不夠準(zhǔn)確。這家公司正在以Gen AI OS為抓手，基于自身過(guò)去積累的行業(yè)積淀與AI原生平臺(tái)的基礎(chǔ)上，自研、升級(jí)至面向企業(yè)組織的企業(yè)智能體中臺(tái)。它的核心競(jìng)爭(zhēng)力，不只是某一個(gè)爆款A(yù)gent，而是以全棧式智能體集群為底座、跨行業(yè)場(chǎng)景覆蓋能力、各行各業(yè)的場(chǎng)景定制化AI員工矩陣，以及持續(xù)根據(jù)行業(yè)前沿的最新成果持續(xù)進(jìn)行自升級(jí)的能力。

對(duì)資本市場(chǎng)而言，這種從“產(chǎn)品”到“平臺(tái)”、從“工具”到“全棧式操作系統(tǒng)”的躍遷，可能正是邁富時(shí)下一階段估值敘事中最值得重視的部分。

隨著Token經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)容，底層模型能力差距逐步收窄，AI應(yīng)用層基于“場(chǎng)景Token”決定的定價(jià)權(quán)，將成為AI產(chǎn)業(yè)下一階段價(jià)值分配的關(guān)鍵。在這個(gè)邏輯框架下，邁富時(shí)能夠?qū)oken轉(zhuǎn)化為適配不同行業(yè)的企業(yè)級(jí)智能體中臺(tái)，讓企業(yè)級(jí)客戶(hù)能一站式獲得需要的AI產(chǎn)品與解決方案。

當(dāng)市場(chǎng)越來(lái)越多地認(rèn)識(shí)到這一屬性，并進(jìn)一步了解具備研發(fā)能力的AI原生應(yīng)用平臺(tái)的含金量后，那么，邁富時(shí)的估值坐標(biāo)系，或許將迎來(lái)一次結(jié)構(gòu)性的上移。

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