文丨惠凱 編輯丨承承

馬鋼股份2025年虧損收窄，轉型整合持續(xù)推進。公司面對行業(yè)挑戰(zhàn)，在優(yōu)化管理、壓降成本的同時，正與寶鋼協同著力解決同業(yè)競爭問題。

馬鋼股份在2024年下半年以來股價表現強勁，然而公司業(yè)績連續(xù)多年虧損，轉型壓力依然存在。2025年，公司凈利潤雖仍為負值，但同比大幅減虧超過95%。當前，公司正面臨產能壓降、部分子公司虧損及同業(yè)競爭等結構性挑戰(zhàn)。

業(yè)績大幅減虧

2025年鋼鐵市場低位震蕩，鋼企業(yè)績分化，部分鋼企業(yè)績承壓，其中就包括馬鋼股份（600808.SH）。據馬鋼股份2025年報披露，公司2025實現營收775.25億元，同比下降5.25%；歸母凈利潤虧損2.09億元。

據Wind數據，馬鋼股份自2022年以來一直虧損，其中2024年虧損最為嚴重，虧損金額高達46.59億元。2025年，馬鋼股份雖然繼續(xù)虧損，但相比2024年已經大幅減虧95.52%。原因是，公司堅持“四化”發(fā)展方向、“四有”經營原則，扎實推進內部改革與協同創(chuàng)效，深化多維算賬經營與對標找差，持續(xù)優(yōu)化產品結構，提升產品經營能力與產線運行效率。

在2025年8月，華安證券分析師許勇其、黃璽曾預測，馬鋼股份2025-2027年歸母凈利潤分別為0.79億元、9.47億元、19.79億元，但就最新年報數據看，2.09億元虧損金額是低于分析師預測結果的。

對于年度業(yè)績的虧損，馬鋼股份在2025年年報中明確表示，“受2025年四季度市場行情波動及部分參股公司業(yè)績下滑影響。”

具體來看，持股51%的馬鞍山鋼鐵有限公司2025年虧損2600萬元；持股32%的盛隆化工有限公司，受產能政策壓減影響，2025年6月起關停一座焦爐，產銷量大幅度減少，且盛隆化工部分子公司受本期在建工程轉固定資產、折舊相應增加，以及財務成本較高等因素的綜合影響，2025年虧損2.45億元。

參股公司中，虧損幅度最大的是持股約27%的金馬能源（06885.HK），該公司2025年虧損達7.23億元。年報透露，金馬能源虧損主要是受“兩高一剩”產業(yè)政策的影響，焦炭及副產品價格持續(xù)低迷影響。數據顯示，金馬能源自2021年4.77港元下跌以來，目前價格僅1.04港元左右，最新PB只有0.19倍。

馬鋼股份在年報中表示，2026年通過加強參股公司的日常管理，降低參股企業(yè)資產損失風險，“對規(guī)模大、持股比例高、績效影響大的參股企業(yè)高度關注、深度介入。持續(xù)跟蹤參股企業(yè)資產財務狀況，梳理分析投資效率，不斷優(yōu)化存量資產配置，積極處置低效無效投資，提升投資回報。”

對于馬鞍山鋼鐵有限公司的債務壓力情況，馬鋼股份向《證券市場周刊》表示：馬鋼有限2025年末的資產負債率為69.37%，較2025年6月末下降6.19個百分點。“一方面，公司向內發(fā)力，通過提升經營性現金流，加快應收賬款、存貨周轉等措施，提高資金運營效率，同時壓降有息負債總額、置換高利率貸款，切實減輕財務成本壓力；另一方面，公司去年引入戰(zhàn)略投資者寶鋼股份，優(yōu)化馬鋼有限的資本結構，償債能力有望持續(xù)改善。”

2025年粗鋼產量低于原定計劃

馬鋼股份在2024年報曾披露，其2025年的產量目標是：計劃生產生鐵1872萬噸、粗鋼2097萬噸、鋼材2010萬噸。但就2025年報披露的數據來看，公司2025年實際生產生鐵1901萬噸、粗鋼1869萬噸、成品坯材2044萬噸。其中，粗鋼產量相比原計劃要少10%左右。

2025年報披露，馬鋼股份2026年產量目標為生鐵1883萬噸、粗鋼2097萬噸、商品坯材2015萬噸。其中，2026年粗鋼產量需要增長12%，而生鐵產量則比2025年產量萎縮1%，坯材萎縮約1.5%。

對此，馬鋼股份回復《證券市場周刊》：“公司現有裝備產能完全能夠滿足2097萬噸的年度粗鋼產量目標。2026年公司將按計劃、穩(wěn)妥有限退出型鋼事業(yè)部一區(qū)產線及CSP產線。相關產線退出后，剩余裝備產能仍然能滿足產量目標要求。”

在產品銷售價格上，馬鋼股份2026年仍會面臨較大壓力。以螺紋鋼為例，其延續(xù)了2021年以來的下行行情。據Wind數據，螺紋鋼期貨指數2025年下跌了5.74%，2026年至4月12日再次下跌約1%，區(qū)間內3005元/噸最低價一度接近2025年的2912元/噸最低價水平。

對此，馬鋼股份表示，一方面2026年起部分鋼鐵產品出口許可證制度正式施行，另一方面疊加歐盟碳邊境調節(jié)機制落地，鋼材出口面臨量、價的雙重約束，國內市場競爭或將進一步加劇，其中以螺紋鋼、線材代表的建筑用長材企業(yè)的形勢更嚴峻，“盈利能力可能進一步承壓”。

馬鋼股份向本刊表示：當前面對鋼鐵行業(yè)長周期減量調結構的嚴峻形勢，公司將緊跟市場需求變化，以效益最大化為原則，持續(xù)推進品種結構調整，嚴格執(zhí)行國家產業(yè)政策及公司戰(zhàn)略規(guī)劃。具體到產品上，“公司致力于特鋼做強、板材做優(yōu)、長材做精、輪軸做大，努力成為中國寶武優(yōu)特長材核心力量、板帶材重要力量。”

同業(yè)競爭問題待解

馬鋼股份的間接控股股東是中國寶武集團，而寶武集團的控股子公司寶鋼股份（600019.SH）和新鋼股份（600782.SH），與馬鋼股份在板材產品方面存在一定的重合和市場競爭。為解決與控股股東寶武集團的同業(yè)競爭問題，寶武集團2019年出具了《關于避免同業(yè)競爭的承諾函》，承諾5年內穩(wěn)妥推進相關業(yè)務整合以解決同業(yè)競爭問題。又于2022年把解決期限延長到2027年8月。

馬鋼股份在2025年報中坦言：由于綜合性鋼企工藝流程復雜，業(yè)務整合難度較大；疊加近年來鋼鐵行業(yè)處于弱周期，鋼企業(yè)績承壓，在此市場環(huán)境中解決同業(yè)競爭問題難度加大；此外由于馬鋼股份是A+H上市公司，解決同業(yè)競爭需要遵循兩地資本市場各項監(jiān)管規(guī)則、并兼顧中小股東利益。

2024年底, 馬鋼股份設立了馬鞍山鋼鐵有限公司（簡稱“馬鋼有限”），把本部的鋼鐵主業(yè)資產、負債、人員、業(yè)務，所持18家參控股子公司的股權整體增資劃入馬鋼有限；接著2025年4月，寶武集團旗下的寶鋼股份以90億元總價，通過收購股權、增資合計取得馬鋼有限49%的股權。寶鋼股份方面表示，此次收購旨在推動解決同業(yè)競爭問題。公開信息顯示，祁衛(wèi)東任馬鋼有限法定代表人、黨委書記，其長期在寶武集團工作，曾任寶武集團南京總部總代表、寶鋼金屬有限公司董事總裁等職務，馬鋼股份副總經理伏明任馬鋼有限的總經理。

有投資者通過上證e互動平臺詢問馬鋼股份，在馬鋼有限已獨立運營的前提下，馬鋼股份母公司管理人員仍有183人，目前公司總部已無實際經營業(yè)務，請問該人員規(guī)模是否偏多？其建議：“期待公司繼續(xù)精簡總部管理人員、優(yōu)化組織架構、提升決策與運營效率，切實降低管理成本、提升經營質量”。

截至目前，馬鋼股份還持有馬鋼有限51%的股權，后續(xù)寶鋼股份是否會在2027年8月前收購馬鋼股份剩余股權，值得期待。

股東數量持續(xù)減少

馬鋼股份截至2025年末的母公司可供股東分配的利潤雖然有8.98億元，但其2025年度合并報表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤卻為-2.09億元。公司在年報中表示，綜合考慮公司戰(zhàn)略發(fā)展、未來資金需求及股東長遠利益，計劃2025年度不分紅。

相比之下，盡管2025年鋼鐵市場整體低迷，但仍有部分頭部鋼企通過調整產品比例、持續(xù)降本增效、強化產業(yè)鏈管控等方式，在2025年獲得較好業(yè)績，并實施較高比例的現金分紅，比如中信特鋼（000708.SZ）、南鋼股份（600282.SH）。年報數據顯示，中信特鋼2025年實現歸母凈利潤59.29億元，同比增長超過15.67%%；現金分紅總額達32.6億元，同比增長接近30%，現金分紅比例達到54.99%。南鋼股份（600282.SH）2025年實現歸母凈利潤28.67億元，同比增長超過26%；分紅總額達15.77億元，同比增長超過1/3，現金分紅比例達到55%。

近幾年，馬鋼股份的股東人數也在逐年減少，特別是在股價上漲36.57%的2025年，股東人數減少了2.82萬人。據Wind數據，2022年末，馬鋼股份的股東戶數還為16.54萬戶，2023年末降為14.88萬戶，2024年末為14.61萬戶，2025年末為11.79萬戶。

（本文已刊發(fā)于4月18日出版的《證券市場周刊》。文章內容略有調整。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）