4月19日晚，國(guó)產(chǎn)胰島素龍頭企業(yè)通化東寶（600867.SH）發(fā)布2025年年報(bào)。在歷經(jīng)2024年虧損后，通化東寶在2025年扭虧為盈，業(yè)績(jī)回升。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年，通化東寶實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.47億元，同比增長(zhǎng)46.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.19億元，與上年同期-4195萬(wàn)元相比實(shí)現(xiàn)扭虧；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.75億元，與上年同期-1004萬(wàn)元相比扭虧。

對(duì)于業(yè)績(jī)變化的影響因素，通化東寶在年報(bào)中指出，營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)主要系報(bào)告期胰島素類(lèi)似物產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)顯著，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)。

年報(bào)中介紹，2024年4月23日，在胰島素專(zhuān)項(xiàng)集采接續(xù)采購(gòu)中，公司產(chǎn)品中選價(jià)格與原價(jià)格相比有一定幅度下降，價(jià)格的下降將對(duì)銷(xiāo)售收入產(chǎn)生一定壓力，但根據(jù)集采續(xù)約規(guī)則和中選結(jié)果，公司全線產(chǎn)品均以A/A1類(lèi)中選，其中甘精胰島素和預(yù)混型門(mén)冬胰島素系列產(chǎn)品以A1類(lèi)中選，因此公司獲得了產(chǎn)品首年采購(gòu)需求量的90%或100%，還額外獲得全國(guó)集采二次分配量中的30%以上。

年報(bào)中指出，這有利于公司產(chǎn)品市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，尤其是胰島素類(lèi)似物產(chǎn)品繼續(xù)加速放量，加快了產(chǎn)品在全國(guó)范圍內(nèi)的準(zhǔn)入與放量速度。除胰島素外，公司新產(chǎn)品利拉魯肽注射液、恩格列凈片與磷酸西格列汀片貢獻(xiàn)增量銷(xiāo)售收入。

在集采應(yīng)對(duì)策略方面，通化東寶證券部方面向時(shí)代周報(bào)記者指出，公司確保A類(lèi)中標(biāo)資格，同時(shí)進(jìn)一步開(kāi)發(fā)擴(kuò)大市場(chǎng)。

除集采因素外，出售股權(quán)也是影響通化東寶2025年凈利潤(rùn)的一大因素。年報(bào)中指出，歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)主要系報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)及轉(zhuǎn)讓特寶生物（688278.SH）股份，且上年同期研發(fā)項(xiàng)目終止，確認(rèn)研發(fā)損失金額較大所致。

通化東寶證券部方面向時(shí)代周報(bào)記者表示，計(jì)提數(shù)額較大的研發(fā)項(xiàng)目終止費(fèi)用也對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響，公司盈利能力正處于逐漸恢復(fù)的過(guò)程中。

4月20日，通化東寶股價(jià)報(bào)收10.08元/股，微跌0.69%。

圖源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

業(yè)績(jī)起伏背后

通化東寶于1994年上市，在2004出現(xiàn)虧損后，2005年至2023年的19年間，這家老牌胰島素企業(yè)未出現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)虧損，但這一情況在2024年被打破。

近年來(lái)，老牌胰島素企業(yè)通化東寶的業(yè)績(jī)經(jīng)歷較大起伏，公司在2024年出現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙下滑，通化東寶的股價(jià)也在2024年大幅下挫。

2024年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，通化東寶2024年?duì)I業(yè)收入同比減少34.66%，歸母凈利潤(rùn)為-4272.32萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)為-919.54萬(wàn)元。

2024年4月，國(guó)家組織開(kāi)展的第二次胰島素專(zhuān)項(xiàng)集采開(kāi)標(biāo)，為搶占市場(chǎng)，通化東寶在集采中采用較為激進(jìn)的降價(jià)策略。

與首輪胰島素集采中選價(jià)格相比，通化東寶在接續(xù)采購(gòu)中的中選產(chǎn)品價(jià)格均有所下降。如人胰島素注射液、精蛋白人胰島素混合注射液價(jià)格下降約10.4%，精蛋白人胰島素注射液價(jià)格下降約13.4%。

通話東寶在2024年年報(bào)中指出，公司各胰島素產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)格均有不同程度下降，同時(shí)，集采落地帶來(lái)公司產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)的普遍預(yù)期，公司商業(yè)客戶對(duì)庫(kù)存進(jìn)行控制與調(diào)整。上述因素導(dǎo)致銷(xiāo)售收入下滑。

此外，通化東寶對(duì)集采實(shí)施前存在于流通環(huán)節(jié)的全部庫(kù)存產(chǎn)品，原供貨價(jià)與集采實(shí)施價(jià)格之間的差額進(jìn)行一次性沖銷(xiāo)或返還，上述業(yè)務(wù)確認(rèn)導(dǎo)致公司收入減少。

從毛利率來(lái)看，2025年，通化東寶生物制品（原料藥及制劑產(chǎn)品）的毛利率減少了4.26個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司主要產(chǎn)品人胰島素注射劑產(chǎn)品及胰島素類(lèi)似物產(chǎn)品實(shí)施集采后產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)降低所致。

不過(guò)，隨著產(chǎn)品放量帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，通化東寶2025年的盈利能力也有所恢復(fù)。通化東寶在2025年年報(bào)中指出，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司依托胰島素集采中標(biāo)，推動(dòng)門(mén)冬、甘精等胰島素類(lèi)似物產(chǎn)品上量，市場(chǎng)份額提升；同時(shí)，利拉魯肽注射液與恩格列凈片等產(chǎn)品也取得增長(zhǎng)，多品類(lèi)發(fā)力帶動(dòng)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入提升。

雖然通化東寶的盈利能力有所恢復(fù)，但值得注意的是，公司2025年扣非凈利潤(rùn)3.75億元與歸母凈利潤(rùn)12.19億元間存在巨大差距，這背后或是通化東寶轉(zhuǎn)讓特寶生物股權(quán)的影響。

通化東寶于2025年5月22日與西藏信托有限公司簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓特寶生物無(wú)限售條件流通股股份2318.76萬(wàn)股，占特寶生物當(dāng)前總股本的5.70%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格56.12元/股，轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額為13.01億元。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的投資收益10.99億元，致使公司凈利潤(rùn)大幅增加。

創(chuàng)新轉(zhuǎn)型面臨紅海賽道

通過(guò)創(chuàng)新研發(fā)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型或是通化東寶這一老牌胰島素企業(yè)當(dāng)下的重要課題之一。

通化東寶在2025年年報(bào)中指出，公司深化創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，布局多款一類(lèi)創(chuàng)新藥。GLP-1類(lèi)藥物作為當(dāng)前市場(chǎng)潛力巨大的降糖與減重產(chǎn)品，公司通過(guò)“自主研發(fā)+對(duì)外合作”模式，構(gòu)建起包括利拉魯肽、德谷胰島素利拉魯肽注射液、司美格魯肽、口服小分子GLP-1受體激動(dòng)劑（THDBH110膠囊）、GLP-1/GIP雙靶點(diǎn)受體激動(dòng)劑在內(nèi)的GLP-1產(chǎn)品梯隊(duì)。

然而，降糖與減重產(chǎn)品這個(gè)此前看來(lái)存在巨大增長(zhǎng)潛力的市場(chǎng)，如今已是一片紅海。

當(dāng)前，諾和諾德和禮來(lái)兩家國(guó)際巨頭憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)構(gòu)建壁壘，并圍繞全球藥王的寶座展開(kāi)爭(zhēng)奪。禮來(lái)的替爾泊肽2025年全年?duì)I收651.79億美元，超過(guò)諾和諾德的司美格魯肽成為新一代藥王。

在國(guó)內(nèi)企業(yè)中，GLP-1藥物研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)也日趨白熱化。信達(dá)生物的雙靶點(diǎn)激動(dòng)劑瑪仕度肽注射液已于2025年8月上市，先為達(dá)生物的埃諾格魯肽也在2026年初進(jìn)入市場(chǎng)。同時(shí)，石藥集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥、三生國(guó)健等企業(yè)的GLP-1類(lèi)藥物也處于III期臨床或上市申請(qǐng)階段。

今年3月20日，諾和諾德的司美格魯肽核心專(zhuān)利在中國(guó)的法定保護(hù)正式到期。仿制藥市場(chǎng)同樣硝煙彌漫，Insight數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，目前，20多家國(guó)產(chǎn)司美格魯肽已進(jìn)入到了獲批臨床及以上階段，九源基因、麗珠集團(tuán)、齊魯制藥等10家藥企的12款國(guó)產(chǎn)司美格魯肽仿制藥已提交注冊(cè)申請(qǐng)。

大批仿制藥或即將上市，將進(jìn)一步帶來(lái)市場(chǎng)價(jià)格壓力，而在專(zhuān)利到期前，禮來(lái)和諾和諾德兩大原研巨頭已率先出手在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大打價(jià)格戰(zhàn)。

2026年1月1日起，禮來(lái)的替爾泊肽注射液（穆峰達(dá)）在納入醫(yī)保后，4個(gè)規(guī)格價(jià)格均大幅下降，其中主力規(guī)格5mg*4次從2758元降至551元。諾和諾德的司美格魯肽注射液（諾和盈）在院內(nèi)市場(chǎng)同樣迎來(lái)大降價(jià)，如諾和盈的初始劑量0.25mg*4次從上市之初的1264.9元降至230.84元。

在GLP-1藥物賽道，通化東寶或?qū)⒚媾R差異化需求和價(jià)格方面的多重挑戰(zhàn)。通化東寶證券部方面向時(shí)代周報(bào)記者指出，目前公司GLP-1相關(guān)研發(fā)尚處于初級(jí)階段，后續(xù)將按當(dāng)前計(jì)劃推進(jìn)，未來(lái)再根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)情況進(jìn)行調(diào)整。

通化東寶的研發(fā)布局也不僅限于GLP-1領(lǐng)域，2025年年報(bào)介紹，通化東寶目前已將治療領(lǐng)域由糖尿病拓展至減重、痛風(fēng)/高尿酸血癥等領(lǐng)域。其痛風(fēng)病治療領(lǐng)域創(chuàng)新藥及相關(guān)品種包括THDBH150/THDBH151片和依托考昔片。

除創(chuàng)新研發(fā)外，國(guó)際化布局也是通化東寶拓展增量市場(chǎng)的重要途徑。據(jù)年報(bào)介紹，2025年通化東寶海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入2.03億元，同比增長(zhǎng)97%。

胰島素產(chǎn)品方面，通化東寶與健友股份合作進(jìn)軍美國(guó)胰島素市場(chǎng)；公司人胰島素原料藥的生產(chǎn)設(shè)施已通過(guò)歐洲藥品管理局（EMA）現(xiàn)場(chǎng)檢查，具備歐盟商業(yè)化生產(chǎn)條件；精蛋白人胰島素混合注射液（30R）在烏茲別克斯坦獲批上市。

GLP-1產(chǎn)品方面，通化東寶利拉魯肽注射液國(guó)內(nèi)已獲批上市，并與科興制藥合作推動(dòng)其在海外17個(gè)新興市場(chǎng)的注冊(cè)和申報(bào)，其中，已接受埃及衛(wèi)生部GMP現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)。

撰文丨林昀肖

編輯丨宋然

版式丨陳溪清

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