年砸3億營銷、加盟扛雷，八馬茶業上市首年怎么了？

自2025年10月登陸港交所、斬獲“高端中國茶第一股”頭銜后，八馬茶業交出上市后首份完整年報。這份成績單雖維持賬面營收規模，卻難掩增長乏力、盈利收縮、庫存高企與渠道隱憂等多重問題，曾被資本熱捧的高端茶故事，正遭遇市場與經營層面的雙重考驗。

年報數據顯示，2025年八馬茶業總營收21.96億元，同比僅微增2.5%；凈利潤2.22億元，同比小幅下滑0.8%，即便剔除上市開支等非經常性因素，經調整凈利潤也僅微增2.8%。營收增速較此前年份明顯放緩，增長動能顯著減弱，公司陷入典型的“增收不增利”困境。利潤構成中，政府補助、合約退款等非經常性收入占比不低，主營業務盈利空間被持續壓縮。

支撐其高端定位的產品體系，仍存在明顯短板。盡管安溪、武夷山基地投產后自產比例提升至58.9%，但第三方代工收入仍達8.98億元，占比近四成。長期以來，品牌對外強調傳統工藝、制茶世家形象，實際產品卻高度依賴外部貼牌，高端定位與生產模式存在明顯錯位。更值得關注的是，公司全年研發投入僅1402萬元，同比下降15%，研發費用率不足0.64%。與全年7億元銷售營銷開支、超3億元廣告宣傳費用形成強烈反差，“重營銷、輕研發”的結構，讓品牌核心競爭力缺乏產品與技術支撐。

渠道端，八馬茶業高度依賴加盟模式的特征愈發突出。截至2025年末，公司線下門店總數3773家，其中加盟店3538家，占比超93%；全年直營店凈減14家，加盟店凈增283家，擴張重心完全偏向加盟渠道。加盟模式雖帶來穩定現金流，卻也埋下終端低效隱患：單店年均收入從2022年的44.8萬元降至2025年的39.25萬元，連續三年下滑。大量門店下沉至三線及以下市場，與品牌高端定位形成錯位，終端動銷能力持續承壓。

庫存激增成為最突出的風險信號。2025年公司存貨規模從4.39億元增至5.79億元，增幅達31.9%，遠超營收增速。其中超36個月的長賬齡庫存從8010萬元激增至1.2億元，增幅近50%。公司雖以普洱茶陳化、節前備貨解釋，但大量超期庫存積壓，本質反映終端銷售遇冷、產品周轉不暢。在加盟模式下，大量存貨實際滯留經銷商環節，并未真正流向消費者，既占用加盟商資金，也加劇渠道經營壓力。

高額營銷投入未能有效轉化為可持續增長。2025年公司銷售及營銷開支達7億元，廣告宣傳費用超3億元。重金投入雖維持品牌曝光，卻未能帶動營收與利潤同步增長，反而持續擠壓利潤空間 。對比同行，這種依賴廣告與渠道擴張、輕視產品研發的模式，長期競爭力存疑。與此同時，公司此前沖刺A股時，曾因復雜關聯交易、加盟模式合規性遭監管重點問詢，最終轉戰港股 。如今伴隨商務禮贈等B端資源觸及瓶頸，傳統增長路徑愈發受限。

資本市場已用行動表達態度。八馬茶業上市次日股價沖高至115港元后便持續下挫，長期處于破發狀態 。截至2026年4月中旬，股價跌至27.18港元，較高點跌幅超70%，市值大幅縮水。股價暴跌背后，是市場對其高依賴加盟、高營銷投入、低研發支撐、庫存高企等結構性問題的擔憂。

當前，傳統原葉茶市場正面臨新式茶飲、便捷袋泡茶等多維度競爭，年輕消費群體更看重價格透明、飲用便捷。八馬茶業依賴包裝與故事支撐高溢價的傳統模式，適配度持續下降。上市首份年報暴露的經營短板，預示其過往擴張模式已接近臨界點。若無法改善產品結構、提升研發能力、疏通渠道庫存、平衡盈利與擴張，這家曾被寄予厚望的高端茶企，或將面臨更嚴峻的增長與品牌雙重考驗。