恒友匯《報告》：在康波復蘇與全球波動中，繪就資產配置導航圖

今天的全球市場，地緣沖突、通脹反復、政策分化……每一個變量都可能觸發投資情緒的“過山車”。

當“黑天鵝”與“灰犀牛”成為全球資本市場的日常詞匯，投資者正經歷前所未有的心理考驗。美國通脹頑固、降息預期反復、歐洲深陷能源困局、日本結束負利率……全球經濟被“低增速、高分化、強不確定性”牢牢定義。即便最老練的投資者，也難免在“踏空”與“套牢”間煎熬。

拉回國內視角，2025年中國經濟實現5.0%增長，總量突破140萬億元，高技術產業增加值同比增長9.4%。“十五五”開局之年，中國以自身發展的確定性，向全球傳遞穩健與高質量發展的信號。

但問題在于：如何在紛繁變局中甄別真正的確定性？如何在“超配中國”共識下找到精準的資產輪動軌跡？

4月8日，恒友匯首次攜手清華大學深圳國際研究生院，聯合發布《2026上半年全球經濟展望及投資策略報告》（簡稱《報告》），并邀請清華大學經管學院和深圳國際研究生院雙聘金融學教授、量化投資研究中心主任林健武進行深度解讀。

01 “確定與平衡”：大變局下如何厘清資產配置主線？

巴菲特說，成功的投資不需要極高的智商，真正必要的是合理的知識框架，以及避免情緒化侵蝕知識的能力。芒格更直白：投資之所以困難，是因為人們總被短期情緒和噪音左右。

對普通投資者而言，既沒有巴菲特的浮存金，也沒有芒格的洞察力，投資者需要的是一個可信賴的、兼具學術深度與市場敏銳度的“導航系統”。

恒友匯《報告》向我們指出，當前全球經濟處于康波蕭條期末、庫茲涅茨下行、朱格拉出清與基欽主動去庫的四重周期疊加階段，系統性收縮與秩序重構并存，人工智能正成為新一輪長周期的潛在驅動力。

當前，各主要經濟體走勢明顯分化：美國經濟溫和擴張但滯脹風險上升，歐元區穩健但地緣沖突拖累信心，日本財政與貨幣政策沖突加劇債務壓力，新興經濟體中東南亞增長分化、越南以8.02%領跑。總體而言，全球經濟處于復蘇初期，但增長動能、通脹和政策路徑差異明顯，地緣政治與能源安全仍是主要不確定性因素。

不過，周期底部從來不是終點，而是新秩序醞釀的起點。

我們把視角拉回國內，2025年中國GDP增長5.0%，總量首次突破140萬億元，消費貢獻率52%，內需主導地位進一步鞏固。高技術產業增加值增長9.4%，企業盈利具備明確的修復空間。特別是“十五五”開局之年，新質生產力培育與“人工智能+”行動為產業提供清晰的政策支撐。更重要的是，當美伊沖突等外部沖擊引發全球動蕩時，中國資產憑借穩健的基本盤，反而成為跨境資金眼中的“避險洼地”。當世界變得嘈雜，估值洼地與政策確定性就是最好的護城河。

林健武教授在解讀《報告》時指出，中美關系以及“十五五”規劃是影響全球資產配置的兩大關鍵因素，“確定與平衡”將成為2026年投資主線。

確定在于，中國市場是2026年全球配置首選標的。

首先，估值安全邊際充足，2026年初A股主要指數估值處于全球主要市場洼地，無估值泡沫破裂風險，下行空間可控；其次，政策錨定清晰，“十五五”規劃開局之年的新質生產力培育、“人工智能+”行動等頂層政策，為產業發展提供長期支撐，市場預期穩定；而且基本面穩中有進，內需主導型增長格局持續鞏固，高技術產業增加值同比增長9.4%，產業升級帶來明確盈利修復空間。這些確定性，構成了中國資產穿越周期的底層邏輯。

平衡在于，超配中國核心資產的同時，在區域選擇和大類資產配比上采取平衡策略。

一方面，在全球資產配置上平衡區域權重，適度關注東南亞市場（越南承接產業轉移、印尼人口紅利），而對美國滯脹與政策不確定性、日韓能源供應鏈脆弱性、歐元區邊緣國基本面疲軟等高風險區域保持謹慎甚至低配。

另一方面，在大類資產內部平衡風格與久期：固定收益領域以人民幣資產和短久期品種為防御主力，權益端超配硬科技成長，另類資產中謹慎超配REITs以捕捉現金流但警惕短期過熱，大宗商品以黃金為底倉、以銅鋁為成長主線、以原油為戰術波段。

這種“確定中求進取、平衡中控風險”的思路，正是穿越周期迷霧的核心方法論。

02 科技崛起，如何把握AI浪潮下的投資機會？

2026年，全球AI大模型產業正式從技術創新期邁入規模化商業落地期。

剛開年，從“機器人熱”到“龍蝦熱”再到最近的“skill熱”，一波接一波的浪潮背后，國內外AI企業正在經歷一場深刻的轉身：從“技術競賽”轉向“價值共創”，從“堆算力、堆參數”的規模推動，邁向“精耕細作、創造利潤”的效益推動，這場轉變，正在悄然改寫全球資產的定價規則。

當AI不再比誰跑得快，而是比誰賺得到錢，科技投資才真正進入下半場。

《2026上半年全球經濟展望及投資策略報告》重點揭示了科技崛起在資產配置中的主線意義。

《報告》顯示，2025年無形資產在標普500市值中的占比已攀升至92%，而1975年僅為17%。換句話說，今天企業價值的九成以上來自技術壁壘、數據資產與品牌信用，而不是廠房設備。以英偉達為例，其通過算力架構與軟件生態構筑的無形資產，已占市值的95%以上。

把目光轉向國內，中國科創50指數成分股的無形資產占比約為38%，增速全球領先，說明產業正從“模式創新”向“底層技術創新”加速轉型。專利數據也印證了這一點：中國PCT專利申請量自2019年起超越美國，2023年以25.61%的全球占比位居首位。無形資產正在重塑企業定價的底層邏輯，科技競爭由此成為大國博弈的核心戰場。

資本表現很誠實，2025年，全球風險投資總額回升至歷史第三高位，其中AI領域吸引的資金占比高達61%，遠超2022年的30%。二級市場上，科技股持續跑贏傳統行業：納斯達克100全年回報約21%，標普500約17.9%；而中國科創50指數漲幅達35.9%，恒生科技指數漲23.5%，雙雙超越納斯達克。

另外，AI正從算力驅動邁向商業化變現。全球AI市場規模預計2026年達到9000億美元，基礎設施投資年增速超過30%。投資重心從純軟件轉向物理落地，具身智能與人形機器人成為新的前沿賽道。如算力基礎設施（GPU、數據中心、云計算）成為資本最集中的環節；人形機器人被高盛與摩根士丹利視為AI領域新的核心增長點，未來十年潛在市場空間達數千億美元。

與此同時，中國科技企業加速出海，從產品輸出轉向能力輸出。2025年，數字服務貿易順差首次突破330億美元，新能源汽車出口增長103.7%，云服務與AI算力基礎設施紛紛布局東南亞、中東等新興市場。東南亞數字經濟規模已突破3000億美元，供給缺口恰好為中國企業提供了廣闊空間。

《報告》提示投資者，科技板塊的結構性分化值得關注。AI仍是主線，但不同環節的賺錢方式各異：短期確定性最強的是基礎設施層，AI芯片、光模塊、液冷等“賣鏟子”的環節，需求扎實可見；中長期則應關注應用層，那些能結合行業數據、解決實際問題的公司，價值將逐步釋放。當然了，AI概念雖熱，但不宜盲目追高，應分辨真正具備技術落地能力的企業，而非僅僅講故事。

從《報告》中也可以清晰解讀出：科技崛起已不再是抽象的投資敘事，而是深度嵌入資產定價、國家戰略與全球資本流動的確定性主線。AI從技術突破走向產業落地，中美科技競逐持續深化，中國企業加速出海，疊加“十五五”規劃的系統性布局，中國科技正站在新一輪長周期的起點。對投資者而言，理解無形資產的定價，把握AI基建與應用的分化節奏，緊跟政策指向的戰略性新興產業，將是未來五年獲取超額收益的關鍵。

03 大宗商品結構性配置：分化與變局中如何“攻守兼備”？

對于當前波動加劇的大宗商品等資產類別，恒友匯在《2026上半年全球經濟展望及投資策略報告》中給出了“底倉防御+成長主線+交易戰術”的結構性配置框架。其中一個清晰的判斷是：本輪大宗商品的關鍵詞不是“全面牛市”，而是“分化中的精選”。

具體來看，這個框架把黃金作為組合的底倉防御工具，把銅、鋁等工業金屬作為成長主線品種，而原油則更適合定位為事件驅動型的戰術交易資產。

當前，金價經歷了一輪高位調整，短期波動有所加大，恰恰提醒我們，應該重新審視它在組合中的角色。黃金的核心價值不在于博取短期價格創新高，而是作為風險對沖資產，特別是在全球信用體系不確定性上升、美元體系波動加劇、美伊地緣沖突反復沖擊的階段，黃金往往展現出明顯的負相關和防御屬性。因此更務實的做法是：把黃金放在“組合穩定器”的位置，利用短期回調分批布局、長期持有，而非“追漲加倉”。

至于工業金屬，重點應放在受益于AI基礎設施、電力系統升級和先進制造擴張的銅和鋁身上。它們背后對應的是電網投資、數據中心建設、液冷滲透和先進制造升級，這些需求更偏中期可持續。因此對于追求穩健增值的資金而言，更合理的做法是把銅作為“成長映射型資產”的首選，鋁作為輔助配置，聚焦“電力鏈金屬”和“算力鏈金屬”這兩個清晰的主線。

還有近來在各類資產中最吸引眼球的原油。受中東局勢升級影響，油價沖至近年高位，但隨著美伊談判與否的消息頻頻傳出，油價又時不時出現單日大幅回落。不同機構對后續油價的預期分歧也很大，這說明當前原油的核心變量并非穩定的需求曲線，而是地緣沖突、航運中斷和庫存博弈。因此原油更適合作為事件驅動型資產，在地緣溢價快速上升階段參與波段交易，而不應成為組合中的高權重的戰略配置。

另外，恒友匯還在《報告》中強調了量化私募的角色。觀察顯示，頭部量化私募憑借強大的研發實力與成熟的AI算力體系，在2025年市場風格快速輪動中展現出顯著優勢，平均收益率大幅跑贏主觀策略。其紀律化、系統化的交易模式能有效捕捉橫截面機會，且風控體系更為透明，是組合權益增強的主力軍。主觀私募可適度配置具備行業深度研究能力的優質機構，作為量化策略的互補。

總而言之，《報告》為我們詳細闡釋了2026年的配置主線：以中國權益為核心倉位，一二級市場聚焦“硬科技”與“耐心資本”，以黃金和工業金屬（尤其是銅）作為對沖工具，以頭部量化私募作為超額收益的增強來源。在這樣一個分化與變局并存的年份里，所謂的“攻守兼備”并不是面面俱到，而是有重點地超配確定性紅利、果斷低配風險敞口。這或許是穿越當前周期最務實的姿態。

04 結語：以堅守回應投資的長久之問

在信息碎片化、投資情緒化的時代，恒友匯堅持九年、連續發布16部半年度投研報告。這份堅守，本身就是一種稀缺的確定性。

自2018年起，每半年一次的系統性追蹤，從早期的宏觀研判，演進至融合康波周期、地緣政治、AI革命的多維框架，既回應了投資者趨勢、機遇及結構的長久之問，也見證了恒友匯投研能力的螺旋式上升。

當越來越多機構追逐“短平快”，恒友匯選擇了一條更難但更正確的路：與頂尖學術機構攜手，用扎實的研究和長遠的視野，為投資者提供真正有價值的決策參考，也為財富管理行業的“產教融合”探索出一條可復制的新路徑。

今天的全球市場，地緣沖突、通脹反復、政策分化……每一個變量都可能觸發投資情緒的“過山車”。《2026上半年全球經濟展望及投資策略報告》，本質上就是在為投資者搭建這樣一個“合理的知識框架”。它告訴我們的，不是明天哪個股票會漲，而是未來半年到一年，全球經濟的底層邏輯、資產輪動規律與確定性機遇所在。