誰將成為白酒退市第一股？*ST巖石三連板開啟保殼戰，*ST春天年報還在“難產”

本文來源：時代財經 作者：梁爭譽

上市酒企業績披露進入高峰期，有些公司的財報仍在“難產”。

原定于4月21日發布2025年報的聽花酒母公司*ST春天（600381.SH），以編輯和復核工作量較大為由，將披露時間推遲至4月30日。

自2025年4月被實施退市風險警示以來，*ST春天始終徘徊在懸崖邊緣。今年1月底，公司發布業績預虧公告，預計2025年營收3.43億-3.71億元，歸母凈利潤虧損4400萬-5950萬元，營收過線暫時緩解了緊張情緒。

但緩沖并未持續太久。圍繞收入確認的合規性問題，上交所下發監管工作函，直指其2025年第四季度業績大幅增長的合理性。

徘徊在退市邊緣的白酒企業，并不只有*ST春天。

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*ST巖石（600696.SH）預計2025年營收4800萬-6000萬元，凈利潤虧損1.8億-2.5億元，在業績持續惡化疊加實控人被采取刑事強制措施的背景下，其退市命運已基本鎖定。

*ST椰島（600238.SH）在營收上踩線過關，歸母凈利潤預計虧損2900萬元，但同樣因第四季度業績異常增長被重點關注。審計機構對其收入真實性的核查結果，將成為決定生死的關鍵變量。

ST西發（000752.SZ）是這四家“戴帽”酒企中唯一預計實現盈利的企業，但在預重整與核心資產處置的關鍵階段，董事長羅希被立案留置，為其前景再添變數。

當白酒不再是只漲不跌的神話，資本開始撤退，誰會是第一支退市的白酒股？

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白酒股將第一次有人“出局”

*ST巖石，幾乎已經站在退市的門口。

根據公告，公司預計2025年度營業收入僅為4800萬-6000萬元，扣非后營收4500萬-5700萬元；歸母凈利潤虧損1.8億-2.5億元，扣非后虧損1.3億-1.8億元——營收規模遠低于3億元退市紅線且連續虧損，已明確觸發財務類退市指標。

此外，*ST巖石2024年審計報告中的非標事項至今仍無法獲取充分證據予以消除，預計2025年財報將繼續被出具非無保留意見。

多重風險疊加之下，*ST巖石幾乎踩中了所有退市紅線：財務指標觸線、審計意見存疑、內控風險未解。2024年9月，實控人韓嘯因涉嫌海銀財富非法集資案被采取刑事強制措施，控股股東持股全部被凍結。*ST巖石基本面與治理結構先后失控。

按照上交所相關規則，除非出現極端反轉，例如審計機構出具標準無保留意見、收入被大幅上調，否則*ST巖石在2025年年報披露后被終止上市。

這也意味著，白酒行業迎來第一只真正意義上的退市股，只是時間的問題。

值得注意的是，在股價持續下滑的情況下，交易類退市指標同樣構成致命威脅。4月17日，*ST巖石上演從跌停到漲停的“地天板”，并在4月20日和21日兩個交易日繼續漲停，拉開保殼戰。此前，*ST巖石已連續10個交易日市值低于5億元的退市紅線。根據《上海證券交易所股票上市規則》，若連續20個交易日市值低于此標準，上交所將終止其股票上市。

同樣在退市生死線上掙扎的，還有*ST春天與*ST椰島。

*ST春天預計2025年營收為3.43億-3.71億元，扣非后為3.38億-3.67億元，盡管踩線跨過3億元紅線，但審計機構的表態審慎——尚不能確定扣非后營業收入是否超過3億元。

上交所2月初發出的《2025年業績預告相關事項的監管工作函》指出，2025年第四季度*ST春天預計實現營業收入1.30億-1.58億元，實現大幅增長，要求其說明營業收入確認的具體依據，以及是否存在為規避終止上市提前確認收入或不符合收入確認情況。

此外，*ST春天有一筆流向控股股東關聯方宜賓聽花酒業的預付投資款已到期，并轉為借款。若在年報出具前未能取得實質性回收進展，年審會計師預計將出具無法表示意見的審計報告，而這也將觸發退市。

*ST椰島同樣因為去年第四季度的營收增長異常，引發監管與投保機構關注。

據其公告，*ST椰島2025年業績幾乎由第四季度托起，當季收入預計達1.72億-1.92億元，同比增長1333%-1500%。第四季度營收不僅占全年約一半，且接近2024年全年水平。

*ST椰島表示，支撐這一增長的是2025年9月推出的鹿龜酒新品系列。短短一個季度，其銷售額即達到1.75億元，占全年酒類收入的53.7%。

中證中小投資者服務中心向*ST椰島發出的《股東建議函》指出，*ST椰島預計2025年第四季度酒類營業收入同比增長22718.03%，其中鹿龜酒同比增長21271.99%，“收入與銷量增長情況顯著偏離歷史趨勢”。

目前，*ST椰島的年報審計機構正展開第二輪經銷商走訪核查，一旦認定存在渠道壓貨或收入確認不合規，相關收入被扣除，3億元紅線將失守。

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白酒產量九連降，中小酒企風險爆發

上市酒企披星戴帽并非偶發事件。

2025年，白酒市場整體承壓，終端動銷放緩、消費動能不足。國家統計局數據顯示，2025年白酒產量同比下降12.1%至354.9萬千升。這是白酒行業連續第九年產量下滑。與2016年1358.4萬千升的歷史峰值相比，白酒總產量已縮水73.87%。

行業深度調整，酒企同步進入深水區，已披露2025年財報的上市酒企業績均出現不同程度的下滑。其中，行業龍頭貴州茅臺（600519.SH）2025年實現營收1688.38億元，同比微降1.21%；歸母凈利潤823.20億元，同比下降4.53%。

中小品牌生存空間亦被持續壓縮。

*ST巖石表示，2025年在資金鏈承壓之下，返利與返貨承諾難以兌現，渠道投放收縮，經銷商信心受挫，補貨與備貨意愿明顯下降，直接導致收入斷崖式下滑。與此同時，實控人被采取刑事強制措施、股權凍結，經營風險與治理風險疊加，使*ST巖石幾乎失去自我修復能力。

*ST春天的滑坡始于2024年的品牌危機。2024年初，*ST春天旗下高端白酒聽花酒因宣稱具備改善睡眠、增強免疫等多種功效，被曝光涉嫌虛假宣傳。事件發酵后，監管迅速介入，多地門店關停、線上渠道受限，品牌信用遭到重創。

2025年，*ST春天因營收低于3億元、利潤為負，被實施退市風險警示。

相比之下，*ST椰島的問題更具有行業共性。

*ST椰島的核心問題在于過去數年積累的渠道壓貨+收入前置模式。據其公告，2020年至2024年，退貨金額從898.65萬元一路攀升至2801.35萬元，2025年回落至1985.07萬元。

在合同約定不允許退貨的情況下，*ST椰島卻通過協商退貨等方式消化滯銷庫存，疊加賒銷、渠道讓利等操作，使得部分銷售并非嚴格意義上的買斷交易。

今年1月，*ST椰島年審機構對其鹿龜酒佳品系列終端銷售開展現場走訪核查，截至1月30日該產品終端銷售占比約為20%，這意味著約80%的貨品滯留在經銷商倉庫中。

年審機構于3月30日再次對鹿龜酒佳品系列主要經銷商進行走訪核查，目前尚未核查完畢。一旦被認定為渠道壓貨，*ST椰島對應收入面臨大幅調減。

當行業紅利退去、監管趨嚴，這些長期積累的問題開始集中爆發。*ST巖石、*ST春天、*ST椰島均計劃于4月30日發布2025年財報，ST西發預重整期限截止時間為4月25日，留給它們的時間不多了。