全球市場一片狂歡，油市卻仍如開戰初期般糟糕：全球庫存逼近歷史最低

全球石油庫存正以創紀錄的速度加速消耗，當全球股市沉浸在歷史新高的歡慶中，原油市場正上演截然不同的故事。

高盛數據顯示，4月以來全球可見石油庫存日均消耗達630萬桶，若納入不可見庫存，日均消耗高達1090萬桶——為2017年以來單月最大消耗速度。自波斯灣沖突爆發至今，全球估計油品消耗總量已累計達4.74億桶，在霍爾木茲海峽流量仍維持在正常水平約10%的情況下，這一消耗勢頭短期內難以逆轉。

庫存危機：消耗速度創歷史紀錄

布倫特原油過去一周價格異常平穩，大體維持在90美元高位區間。

高盛分析認為，這一穩定來自三重因素疊加：較低的地緣政治風險溢價、市場在預期霍爾木茲重開前的提前去庫存行為，以及即期采購需求的階段性減弱。

三者共同壓制了價格，使期貨、現貨及成品油價格在停火以來均有所回落——盡管霍爾木茲實際流量依然極低，全球庫存消耗依然極端。

數據層面的壓力清晰可見。

4月以來，全球可見石油庫存日均消耗630萬桶；若將非經合組織國家"不可見"的成品油庫存納入統計，高盛估計4月總體日均消耗量高達1090萬桶，為2017年以來最大的單月消耗速度。自波斯灣沖突爆發以來，估計油品消耗總量已達4.74億桶。

目前，包括管道改道在內的波斯灣石油流量已降至每日930萬桶，僅為正常水平的40%；自4月12日美國開始實施封鎖以來，這一數字已下滑約每日260萬桶。伊朗石油出口已驟降至每日約30萬桶。

高盛預計，即便霍爾木茲完全重開，受制于產能重啟、油輪航行時間及管道速率等物流瓶頸，流量恢復也將是一個漸進過程，全球庫存下滑可能延續至5月甚至更久。

值得關注的是，庫存去化存在自然下限。一旦庫存觸及操作性最低水平，在供應無法恢復的情況下，唯一的再平衡機制將是需求破壞。

現貨與期貨背離：價格信號趨于混亂

原油市場的價格體系正在發出混亂信號。

極度的庫存消耗意味著，若市場認為供應中斷較為短暫，即期交貨價格將遠高于遠期價格，形成期貨曲線深度反轉（backwardation）。這正是近期現貨價格與期貨價格之間表面背離的核心解釋。

以EFP（期貨轉現貨溢價）衡量，過去兩個月布倫特期貨轉為實物交割的溢價從未超過每桶2美元。然而，即期實貨布倫特（Dated Brent）相對于近月期貨的溢價（DFL指標）雖從接近40美元/桶的高位有所回落，目前仍高達約10美元/桶。

高盛認為，從3月的恐慌性囤貨轉向4月的主動去庫存，是近期現貨市場價格趨穩的主要原因。據報道，部分亞洲煉廠——尤其是中國煉廠——已將此前購入的原油重新掛牌出售。然而，這一去庫存行為并不可持續。一旦庫存觸及下限，現貨市場將面臨新一輪更劇烈的價格沖擊。

美國出口創紀錄，但增長空間已近極限

供應側的唯一亮點來自美國。美國石油出口量已飆升至創紀錄的每日1270萬桶，5月出站運輸數據顯示出口量可能進一步攀升。

然而，部分關鍵德克薩斯州管道已在滿負荷或超負荷運行，意味著美國出口進一步增長的空間已相當有限。

全球在途原油緩沖同樣正接近耗盡：非受制裁的在途原油接近歷史低位；俄羅斯原油進口量已跌破2025年均值；美國對伊朗在途原油進口的豁免已到期且未獲延期。

高盛警告，盡管基準油價預測面臨雙向風險，但霍爾木茲封鎖持續時間超預期以及中東供應損失更為持久，將帶來顯著的凈上行壓力。對于隨股市情緒忽視油市風險的投資者而言，這或許是一個難以長期忽視的警示。