保觀 | 聚焦保險創(chuàng)新

由于近期公眾號推送機制改變，歡迎您在公眾號首頁點擊右上【···】，將保觀設(shè)為“星標”，及時跟蹤行業(yè)最新資訊

2026年開年，中國私募股權(quán)二級市場（S市場）迎來了重量級增量資金的集中入場。

中國人壽擬出資28億元參設(shè)福建鑫睿科創(chuàng)接力基金，中匯人壽以11.45億元入局云鋒基金旗下麒鴻投資中心，新華人壽出資5億元成為CPE源峰管理的磐信基金LP。

短短三個月內(nèi)，頭部險資密集出手S基金，單筆出資規(guī)模從數(shù)億元到數(shù)十億元不等，一改此前險資在S市場的謹慎試探姿態(tài)。

S基金的異軍突起，并非險資的短期跟風(fēng)炒作，而是其在低利率周期下資產(chǎn)配置邏輯的深刻轉(zhuǎn)型。

險資這一系列動作的背后，是國內(nèi)利率中樞持續(xù)下移的宏觀大背景，以及保險資金面臨的前所未有的資產(chǎn)配置困局。

國債收益率下挫，傳統(tǒng)固收資產(chǎn)已難以覆蓋險資3%-3.5%的剛性負債成本，城投非標收縮、權(quán)益市場波動加劇，險資亟需找到兼顧穩(wěn)健性、收益性與久期匹配的新資產(chǎn)。

1

利率下行的資負矛盾，

險資資產(chǎn)荒與S基金的適配

長期以來，“固收為主、權(quán)益為輔”是險資資產(chǎn)配置的核心邏輯，債券資產(chǎn)占比是險資收益的“壓艙石”。

但2022年以來，國內(nèi)利率中樞持續(xù)下行，10年期國債收益率至3月中旬，徘徊在1.8%左右，持續(xù)處于歷史低位，傳統(tǒng)固收資產(chǎn)已難以覆蓋險資3%-4%的剛性負債成本，城投非標收縮、權(quán)益市場波動加劇，險資亟需找到兼顧穩(wěn)健性、收益性與久期匹配的新資產(chǎn)。

證券周刊報道，2025年末，險資債券配置余額達18.7萬億元，占比回落至48.6%，同比下降1.66個百分點，增配節(jié)奏放緩，正是險資對低利率環(huán)境的直接回應(yīng)。

傳統(tǒng)資產(chǎn)的收益缺口持續(xù)擴大，是險資轉(zhuǎn)向S基金的核心動因。

一方面，10年期國債收益率持續(xù)下探，高等級信用債的收益率同步走低，固收資產(chǎn)的收益已經(jīng)無法覆蓋險資的剛性負債成本，行業(yè)面臨普遍的收益缺口。

另一方面，傳統(tǒng)的非標資產(chǎn)、城投債供給持續(xù)收縮，信用風(fēng)險持續(xù)上升，無法承接險資的大規(guī)模配置需求。

權(quán)益市場雖然迎來險資的大幅加倉，證券時報報道，2025年險資投資“股票+基金”合計增幅達38.9%。其中，股票配置余額約3.73萬億元，占比9.7%，創(chuàng)近四年新高。

但權(quán)益市場的高波動性，與險資的穩(wěn)健性需求、償付能力管理要求存在天然沖突，險資難以通過大規(guī)模加倉權(quán)益市場彌補收益缺口。

正是在這樣的背景下，S基金憑借其獨特的產(chǎn)品特性，與險資的配置需求形成了完美適配，成為低利率周期下險資破解資產(chǎn)荒的核心抓手。

S基金顯著鈍化的J曲線效應(yīng)，完美契合險資的現(xiàn)金流管理與償付能力監(jiān)管要求。S基金主要受讓已進入退出期的基金份額，底層資產(chǎn)大多已經(jīng)成熟，大幅降低了對險資償付能力的沖擊，這是S基金相較于傳統(tǒng)PE基金最核心的優(yōu)勢之一。

險資的負債端以長期壽險資金為主，久期普遍在10年以上，存在顯著的資產(chǎn)負債久期缺口。S基金的存續(xù)期通常為3-5年，相較于固收資產(chǎn)的久期更長，能夠有效拉長險資資產(chǎn)端的久期，縮小久期缺口。

2

從盲池跟投到資產(chǎn)主導(dǎo)，

險資S基金投資的模式重構(gòu)

險資并非私募股權(quán)市場的新玩家，此前多年，險資一直通過出資盲池PE基金的方式參與一級市場投資，但整體規(guī)模有限，且始終處于被動跟投的地位。

而2026年開年以來險資的密集布局，并非對原有PE投資模式的簡單延續(xù)，而是實現(xiàn)了從投資邏輯、合作模式到賽道選擇的全方位范式重構(gòu)。

當前險資布局的S基金，核心邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)椤按┩缚吹讓淤Y產(chǎn)”，優(yōu)先選擇底層資產(chǎn)清晰、現(xiàn)金流可預(yù)期、退出路徑明確的成熟份額，徹底規(guī)避了盲池基金的早期投資風(fēng)險。

中國人壽參設(shè)的福建鑫睿科創(chuàng)接力基金，正是這一邏輯的典型代表。

該基金總規(guī)模40.154億元，核心投資策略是私募股權(quán)二手份額投資和接續(xù)重組基金，重點覆蓋福建當?shù)氐男乱淮畔⒓夹g(shù)、生物醫(yī)藥、高端制造等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

不同于傳統(tǒng)盲池基金，該基金的核心投向是已進入發(fā)展成熟期、甚至IPO輔導(dǎo)期的科創(chuàng)項目，底層資產(chǎn)的經(jīng)營狀況、盈利水平、上市預(yù)期都清晰可見，徹底規(guī)避了科創(chuàng)項目早期投資的“死亡谷”風(fēng)險。

中匯人壽入局的云鋒基金旗下麒鴻投資中心，更是直接受讓8位個人投資者的退出份額，底層資產(chǎn)包含螞蟻集團等頭部企業(yè)股權(quán)，資產(chǎn)質(zhì)量和退出預(yù)期都高度明確，本質(zhì)上是險資以長期資金承接短期資金的流動性需求，實現(xiàn)了對優(yōu)質(zhì)成熟資產(chǎn)的精準布局。

而且，而當前險資的S基金布局，已經(jīng)實現(xiàn)了合作模式的全面升級，通過與頭部GP、地方國資的深度綁定，掌握了投資決策的主動權(quán)，同時實現(xiàn)了資源的優(yōu)勢互補。

從合作模式來看，當前險資的S基金布局主要分為兩種類型。

一種是與地方國資聯(lián)合設(shè)立專屬S基金，險資作為核心出資方，掌握主導(dǎo)權(quán)，地方國資提供項目資源和信用背書。

中國人壽參設(shè)的福建鑫睿科創(chuàng)接力基金，就是典型的“險資+地方國資”模式，一同出資的還有福建省省級政府投資基金有限公司、福州市金投產(chǎn)業(yè)投資有限公司，基金管理人由中國人壽旗下的國壽金石資產(chǎn)管理有限公司擔(dān)任。

這種模式下，中國人壽作為最大出資方，掌握了基金的管理主動權(quán)，同時借助地方國資的資源，精準獲取福建當?shù)貎?yōu)質(zhì)的科創(chuàng)項目份額，實現(xiàn)了資金與資產(chǎn)的精準匹配。

另一種類型是與國內(nèi)頭部GP深度合作，出資其旗下的S策略基金，借助頭部GP的產(chǎn)業(yè)資源和交易能力，獲取優(yōu)質(zhì)的S份額。

新華人壽出資5億元成為CPE源峰管理的磐信基金LP，中匯人壽出資11.45億元入局云鋒基金旗下麒鴻投資中心，都是這一模式的代表。

CPE源峰、云鋒基金都是國內(nèi)頂尖的PE機構(gòu)，在先進制造、醫(yī)療健康、新經(jīng)濟等領(lǐng)域深耕多年，擁有豐富的項目資源、成熟的投后管理能力和廣泛的退出渠道，同時在S基金交易領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗。

3

市場的機遇與隱憂，

險資S基金的未來走向

據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，2024年國內(nèi)私募股權(quán)二級市場(S市場)共發(fā)生交易395筆，交易規(guī)模1078億元，同比提升46%。2025年上半年交易筆數(shù)進一步攀升至542筆。

2026年《政府工作報告》首次明確提出“拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出渠道”，為S基金的發(fā)展提供了明確的政策支持。

政策端除了退出渠道的明確支持，監(jiān)管層還在研究推估值指引等配套規(guī)則，進一步降低交易摩擦成本。

所以，從長期來看，在利率中樞長期下行的大背景下，S基金將成為險資資產(chǎn)配置的重要組成部分，市場空間極為廣闊。

隨著國家政策紅利的持續(xù)釋放，頭部險企可能會進一步加大對S基金的戰(zhàn)略投入，甚至設(shè)立專門的S基金投資部門，提升資產(chǎn)篩選和投后管理能力。

但同時我們也必須看到，險資布局S基金并非穩(wěn)賺不賠。

首先，S基金交易屬于非標交易，存在交易流程復(fù)雜、盡調(diào)難度大、估值體系不統(tǒng)一、交易周期長、底層資產(chǎn)的估值等問題。

其次，頭部GP的優(yōu)質(zhì)S基金供不應(yīng)求，而大量中小GP的底層資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊，項目退出難度極大。

對于險資而言，S基金是低利率周期下破解資產(chǎn)荒的重要抓手，但并非萬能良藥。

只有堅守穩(wěn)健投資的本源，持續(xù)提升自身的專業(yè)能力，嚴格把控投資風(fēng)險，才能真正通過S基金實現(xiàn)資產(chǎn)端的收益增厚，實現(xiàn)自身收益穩(wěn)定。

保觀知識星球