上市只是新起點

作者：張旭

編輯：李莉

風品：一然

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

短短六天，思格新能應體會了資本冷暖。

4月16日上市首日，公司盤中股價一度沖高至669港元，當日收報659港元，漲幅達103%。然隨后五交易日震蕩加劇，4月17日、21日均跌超9%，22日一度下探至514港元，最終上漲4.8%，23日又微降0.79%，收于563港元，較324.2港元的發(fā)行價仍累漲近80%，但較16日高點已縮水約17%。

要知道，扼守AI+光儲一體化賽道，思格新能創(chuàng)下成立不足四年即完成港股上市的行業(yè)紀錄。資本也密集拋來橄欖枝，高瓴、富國基金等知名機構參與融資。IPO發(fā)行熱度更是高漲，全球發(fā)售1357.39萬股H股，募資額44.01億港元，其中香港公開發(fā)售超額認購倍數(shù)達1102.05倍，國際發(fā)售也有31.2倍，堪稱為儲能賽道點燃了新火焰。

由此，上述股價波動、市場分歧想低調(diào)也難。梳理輿論，直接導火索指向近期與華為間的專利糾紛。更深層審視則來自基本面，單一產(chǎn)品營收占比超九成，歐洲、澳大利亞兩市場又基本占據(jù)產(chǎn)品銷售的九成份額。而輕資產(chǎn)運營模式下，分銷、供應鏈風險因素也在累積。招股書顯示，一年間公司分銷返利金額從8310萬元猛增至8.71億元。

該如何打破疑慮、這匹行業(yè)黑馬實力到底如何？后續(xù)股價能否穩(wěn)住陣腳、繼續(xù)上揚還是下行開端？

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產(chǎn)品應用雙敘事

練成一體化“黑馬”

可以肯定的是，將思格新能比作“黑馬”并不夸張。據(jù)招股書，2023年至2025年，公司營收0.58億元、13.3億元、90億元，整體增幅高達15417.24%；2024年扭虧為盈后，2025年凈利直接攀至29.19億元，相應毛利率由31.3%提至50.1%。

截至2025年末，公司已匯聚全球1500余名高端人才，建立起覆蓋硬件、軟件與系統(tǒng)的完整研發(fā)體系，業(yè)務落地85個國家和地區(qū)，構建起由170余家核心分銷商及超1.7萬名安裝商組成的全球銷售網(wǎng)，堪稱從初創(chuàng)企業(yè)到全球化公司跨越式發(fā)展的范例。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年公司在可堆疊分布式光儲一體機解決方案市場排全球第一，市場份額達28.6%。另據(jù)SunWiz報告，2025年在澳大利亞、愛爾蘭、南非等核心市場分布式儲能系統(tǒng)市場份額居第一，并在英國、瑞典、荷蘭等重點市場保持領先。

具體到業(yè)務面，思格新能一直扮演創(chuàng)新者角色。比如鑒于傳統(tǒng)能源設備長期囿于“單一功能”邊界，不僅大大限制產(chǎn)品適用范圍，也壓縮行業(yè)發(fā)展高度，思格新能將光伏逆變器、儲能電池、PCS、電動汽車直流充電模塊及能源管理系統(tǒng)深融，通過高度集成與模塊化設計來重構能源系統(tǒng)形態(tài)，成功開發(fā)出五合一光儲充一體機SigenStor。以此精準切入市場、消除痛點，自然成長性勢如破竹。

除了底層原理上重構產(chǎn)品，思格新能還進一步拓展應用場景。從最初的戶用儲能系統(tǒng)逐步拓至工商業(yè)場景，覆蓋大型地面電站，最終形成貫穿家庭、企業(yè)及公共基礎設施的全場景能源解決方案體系，推動能源系統(tǒng)從“能用”到“好用”，再到“會思考”的持續(xù)升級。

生產(chǎn)布局上，立足上海，持續(xù)強化臨港、金橋、南通等核心布局，通過多位一體的區(qū)域協(xié)同，全面提升研發(fā)創(chuàng)新、智能制造與全球交付力。

至此，思格新能形成了產(chǎn)品+應用雙線敘事格局：產(chǎn)品解決用戶問題，應用關注落地體驗。二者虛實結合、表里相依，共同撐起AI+光儲一體化護城河。尤其上述“集成式”構想，為儲能業(yè)發(fā)展提供了新視角。

如今，登陸資本市場又為公司創(chuàng)新突破、“集成式”發(fā)展打開全新空間。思格新能表示，將持續(xù)推進“AI+新能源”戰(zhàn)略，依托資本市場力量，加速全球資源整合與技術創(chuàng)新，進一步鞏固智能能源領域領先地位。未來，將通過更加高效、安全、智能的能源解決方案，推動全球能源體系向數(shù)字化與智能化演進。

2

大禮包+硬功夫

成長故事可期

打深一度看，光速崛起，既得益于儲能市場需求爆發(fā)，又與企業(yè)特色運營密切相關。

以歐洲市場為例，CESA儲能應用分會產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示：2025年歐洲電池儲能新增裝機超30GWh，同比增長39.7%。在此背景下，寧德時代、海辰儲能、陽光電源均斬獲不小訂單。

聚焦思格新能，截至2025年末，亞太及歐洲市場營收為41.30億元、40.10億元，分別占總營收的45.9%、44.6%，足見海外市場已成核心營收來源。

更令人振奮的是，據(jù)此前歐盟提出的目標，到2030年儲能裝機規(guī)模從61GWh提至500—780GWh，疊加風電與光伏的大規(guī)模接入使電力系統(tǒng)的波動性顯著增強，儲能成為平衡電網(wǎng)穩(wěn)定與新能源消納的關鍵技術，已取先發(fā)優(yōu)勢的思格新能有望繼續(xù)承接海外紅利。

大單品戰(zhàn)略，則助力高效承接市場需求。與多數(shù)企業(yè)不同，思格新能并未一味布局自營渠道，而是快速搭建全球分銷體系，以此撬動上萬家注冊安裝商，起到“四兩撥千金”作用。截至2025年末，公司超97%收入來自分銷渠道。

也正是“輕資產(chǎn)渠道”策略，使公司能集中力量專注產(chǎn)品開發(fā)，最終祭出“SigenStor”這種大殺器，從而卡位可堆疊分布式光儲一體機先發(fā)優(yōu)勢。招股書顯示，2023年至2025年，SigenStor產(chǎn)品銷售額占總營收比高達96.4%、90.6%、92.9%，連續(xù)三年貢獻超九成收入。

再者，創(chuàng)始團隊軟實力加持。眾所周知，硬科技和制造業(yè)對創(chuàng)始團隊綜合素質(zhì)要求更高，不僅要會融資，更要理解行業(yè)規(guī)律，具備從產(chǎn)品定義、研發(fā)、供應鏈、量產(chǎn)交付到全球市場開拓的系統(tǒng)能力。思格新能創(chuàng)始人許映童曾在華為帶隊智能光伏業(yè)務從零做起，積累了稀缺的全球化研發(fā)、供應鏈和市場運營等多維經(jīng)驗，對公司快速發(fā)展起到關鍵作用。

比如超前眼光布局，思格新能團隊一開始就預判國內(nèi)市場競爭激烈，將業(yè)務重心布局在歐洲、澳大利亞等“高電價+高人工成本”地區(qū)，成功搶抓了競爭先機；再如將電力電子、系統(tǒng)集成、供應鏈管理、產(chǎn)品可靠性、全球認證和市場拓展真正打通，不只是簡單拼價格、拼短期規(guī)模，這才有了注重系統(tǒng)集成的SigenStor現(xiàn)象級產(chǎn)品誕生。

正如公司基石投資者高瓴創(chuàng)始合伙人李良所言，“在全球能源結構轉型的實業(yè)浪潮中，思格新能源扎扎實實地從底層研發(fā)和供應鏈做起。創(chuàng)始人許映童帶領的團隊，展現(xiàn)了中國頂尖制造業(yè)老兵深厚的系統(tǒng)工程能力和極強的全球化落地執(zhí)行力。”

總結下來，既有海外需求爆發(fā)的大禮包，又有輕資產(chǎn)渠道+大單品戰(zhàn)略+創(chuàng)始團隊效應的硬功夫，內(nèi)外齊驅、多面共振造就了儲能界“黑馬”，后續(xù)成長故事依然誘人可期。

3

產(chǎn)品單一、海外依賴

千億估值有無泡沫

不過，這不代表無懈可擊。正如開文所言，股價起伏背后或暗含著一些隱憂警示，導致市場躊躇情緒。

首先是大單品依賴。思格新能產(chǎn)品收入高度集中于SigenStor。雖在高速擴張階段，可極大提效降本，讓研發(fā)、渠道、品牌圍繞單點突破，將資源利用最大化；可一旦市場出現(xiàn)波動，或技術路徑發(fā)生變化，這種高度集中風險也會隨之放大。

放眼整個儲能業(yè)，也鮮有一直依靠一款大單品實現(xiàn)持續(xù)高增的企業(yè)，多元產(chǎn)品矩陣才能走得更遠更穩(wěn)。強如寧德時代、陽光電源等巨頭，均建立了較為完善的產(chǎn)品體系。在這方面，思格新能還有功課要做。

其次，過于依賴海外市場。以2025年為例，海外收入占比高達約99%，中國內(nèi)地市場僅約1%，其中僅澳大利亞就貢獻占比42.6%，是典型的“墻外香”企業(yè)。

誠然，依托差異化產(chǎn)品快速切入，思格新能源抓住了海外紅利，基本建立起全球業(yè)務布局、培育了傲人競爭力。可也放大了海外集中依賴風險，一旦國際環(huán)境變化、政策、利率、競品技術突破等，都可能導致業(yè)績起落波動。

再者，估值下調(diào)風險。思格新能本次IPO獲得超高估值，核心原因是被市場視為“AI+新能源”賽道中兼具技術顛覆性、商業(yè)高壁壘與成長確定性的稀缺標的。然對單一產(chǎn)品和單一市場的集中依賴，可能削弱抗風險力，成長性也打折扣。若核心產(chǎn)品遭遇強勢競爭對手沖擊，業(yè)績增長無法兌現(xiàn)預期、實力匹配脫節(jié)，估值或將出現(xiàn)重估下調(diào)。

放大視角看，這也是新銳型企業(yè)普遍面臨的問題，即憑借單點突破、疊加順周期實現(xiàn)強悍生長，一旦潮水退去后高光能否延續(xù)成為現(xiàn)實考驗。

“聚光燈效應”告訴我們，人們普遍高估別人對自己的關注，不經(jīng)意間將自已的優(yōu)點或缺點放大。成功登陸港股雖一時風光無兩，可思格新能同樣需警惕“燈下黑”，及時查缺補漏、去除絆腳石、不斷自我進化總沒錯。

4

跨越三重壓

價值自證剛開始

看看外部環(huán)境，便知前路并非坦途。

首先，全球儲能市場格局基本定型，持續(xù)突圍難度加大。據(jù)藍鯨財經(jīng)，2025年全球儲能電池市場份額中，寧德時代、海辰儲能、億緯鋰能、比亞迪分別以30%、13%、12%、9%的占比分列第一到第四位，集中度提升給后浪突圍帶來壓力。

雖然業(yè)績爆發(fā)式增長，可思格新能營收體量仍較小，2025年僅有90.01億元，同為港股上市公司的中創(chuàng)新航同期已破440億元、瑞浦蘭鈞營收也超240億元，但二者總市值截至4月23日分別僅613.8億港元、369.7億港元，合計總額都不及思格新能，有無泡沫呢？

其次，輕資產(chǎn)模式“雙刃劍”。思格新能聚焦研發(fā)設計與系統(tǒng)集成，將大部分生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)外包，不直接生產(chǎn)電芯、逆變器等核心部件。客觀而言，該模式可降低固定資產(chǎn)投入、有利快速擴張，尤其早期搶占市場。

但長期看，也意味著對上游供應鏈的依賴較強，一旦核心部件價格波動或供給緊張，公司生產(chǎn)及業(yè)績易受影響。無論是否像系統(tǒng)集成商，思格新能關鍵制造能力都有待加強。

再者，專利糾紛“煩惱”。據(jù)界面新聞，IPO前夕，華為認為公司存在涉嫌侵犯專利權的行為，并于2026年4月3日向地方知識產(chǎn)權局遞交了專利侵權糾紛處理請求書，主張思格新能源及其關聯(lián)公司涉嫌侵害兩項專利權，分別為“逆變器母線電壓的調(diào)整方法及裝置”和“全域最大輸出功率確定方法與裝置”。

值得注意的是，這不是一場簡單的專利糾紛，因牽涉思格新能核心產(chǎn)品SigenStor。若后續(xù)法院判決侵權成立，思格新能核心產(chǎn)品或將面臨禁售、整改風險，公司業(yè)績將受巨大沖擊。即便雙方和解，也需承擔專利授權費用與相關賠償成本。

對此，思格新能曾于上市前回復21世紀經(jīng)濟報道稱，公司始終遵守相關法規(guī)，重視知識產(chǎn)權保護。公司正處上市前的靜默期，在正常推進香港上市，關于經(jīng)營、業(yè)績的一切內(nèi)容，請以官方聲明為準。

時至今日，兩企糾紛仍未解決。

此外，還存低價股權激勵爭議。就在第一次遞表港交所前后，2025年2月，許映童和公司總裁及執(zhí)行董事張先淼以1元/股的低價獲授股份，而授出當日公允價值為每股248.93元，引發(fā)市場爭議。天眼查顯示，截至4月23日，許映童通過直接或間接方式合計持股47.93%，是實控人。

一番梳理可見，看點槽點交織，思格新能有資格慶祝、卻沒時間停歇。從大單品依賴、海外依賴，到高估值質(zhì)疑、專利糾紛煩惱，這匹行業(yè)“黑馬”待消絆腳石依然不少。

上市只是新起點，后續(xù)能否鞏固一體化優(yōu)勢、快速補齊短板，延續(xù)高增穩(wěn)增，扮演好創(chuàng)新破局者角色，從“黑馬”進化為真正“巨頭”，思格新能的價值敘事、價值自證剛剛開始。

本文為首財原創(chuàng)