海外研選日報0424｜小摩：全球石油供應中斷規模擴大至1370萬桶/日

編者按：財聯社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

花旗：受中東沖突持續影響 將今年全球經濟增速預期下調至2.7%

受伊朗局勢緊張、油價維持在75–80美元/桶以及供應鏈中斷影響，將今年全球經濟增長預期從2.9%下調至2.7%，總體通脹預期從2.6%上調至3.3%。在油價飆升至120美元/桶的極端不利情景下，全球增長可能跌至1.5%–2%，而通脹或將沖至5%。

韓國和日本正通過戰略庫存、核能/可再生能源以及開發儲備資源，降低對霍爾木茲海峽的依賴（目前分別占其石油消費的60%和50%）。地緣政治風險正在重塑兩國的供應鏈格局。

由于中東產量損失及海峽航運風險，即便沖突得到解決，布倫特原油價格在2026–2027年間仍可能維持在75–80美元/桶。

若油價飆升至120美元/桶，可能引發全球衰退或滯脹。其中，霍爾木茲海峽關閉（涉及每日1000萬桶的供應）被視為最關鍵的供應沖擊風險。

盡管全球對化石燃料仍存在結構性依賴（石油占32.1%，煤炭占30.0%），但地緣政治壓力正加速向核能、可再生能源及非石油來源的多元化轉型。

瑞穗：石油沖擊或導致高市政府支持率流失

日本90%的石油進口依賴中東地區，這造成了嚴重的供應脆弱性。政府的公信力取決于確保儲備的能力（例如動用國家石油儲備），若6月前出現供應中斷，可能導致支持率流失。

美伊停火協議的延長提供了暫時的喘息機會，但霍爾木茲海峽一旦關閉，將加劇供應鏈風險，放大經濟沖擊，并使公眾對高市早苗危機應對能力的批評升級。

高市早苗的支持率（66%）與其伊朗政策的成敗緊密掛鉤（外交政策正面評價率為54%）。盡管汽油補貼緩解了能源焦慮，但85%的公眾對生活成本受到的影響表示擔憂，這可能威脅政局穩定。

全球央行

瑞穗：日本央行將從6月開始 每隔半年加息25個基點

日本央行極有可能在4月份維持政策利率不變，其依據包括：核心通脹數據（剔除制度性因素影響）、更新后的產出缺口及自然利率數據，以及盡管中東局勢緊張，但金融環境依然保持寬松（貸款增速達+4.8%，“短觀”調查中的金融機構貸款態度指數為正值，企業貸款需求指數為+4）。

在4月份維持利率不變后，日本央行行長植田和男預計將繼續保持鷹派論調，旨在將6月份加息的市場預期概率維持在70%以上（當前約為70%）。此舉旨在通過審慎的政策溝通，在防范日元兌美元貶值風險的同時，強調中東沖突可能對“基礎性”通脹構成上行風險。

預計日本央行將在6月加息至1%，隨后逐步走向正常化：2026年12月達到1.25%，2027年6月達到1.5%。這反映出在中東局勢動蕩的情況下，央行不愿打破常規的6個月調息節奏。

產業

德銀：美財政部試圖利用穩定幣維持美元主導地位

美元在全球央行儲備中的份額已從2000年的72%下降至57%（根據IMF COFER數據）；同時，黃金持有量在5年內下降了10%。盡管美元在支付結算中仍占據88%的絕對統治地位，但這信號表明其儲備貨幣地位正在削弱。

美國財政部利用穩定幣（如USDC/USDT）來維持美元在跨境支付中的主導地位，旨在通過強化私營部門的發票支付偏好，來抗衡歐元區及中國人民幣的國際化進程。

如果美元支付通道（如SWIFT）面臨威脅（例如來自CIPS的競爭），將同時破壞美元的計價單位（支付）功能和價值尺度（儲備）功能。因此，美國必須通過穩定幣來捍衛這些渠道。

USDT和USDC占據了2990億美元穩定幣市場中80%的份額（其中98%以美元計價）。隨著監管透明度的提升，相比于比特幣的劇烈波動，穩定幣在跨境應用中更具優勢。

盡管私營部門對美元需求旺盛，但官方層面的去美元化正在加速：歐洲央行推動“全球歐元”敘事；中國央行減少對美元的依賴；西方針對俄羅斯的制裁促使CIPS和mBridge等替代方案興起。

大宗商品

摩根大通：全球石油供應中斷規模4月擴大至1370萬桶/日

霍爾木茲海峽導致的石油供應中斷規模從3月的910萬桶/日擴大至4月的1370萬桶/日，沙特和阿聯酋的閑置產能無法有效投放。美國頁巖油無法抵消該缺口，有效的供應響應（約30-70萬桶/日）需推遲3-6個月才能實現；同時，受基礎設施遇襲影響，俄羅斯供應量下降了35萬桶/日。

4月份全球石油需求下降了430萬桶/日，這并非由價格過高引起，而是由于物理供應短缺造成的被動縮減。中東、亞洲和非洲市場承擔了87%的減量；僅液化石油氣（LPG）的短缺就貢獻了55%的需求跌幅。

庫存水平正在劇烈下滑（3月減少400萬桶/日，4月減少710萬桶/日），由于部分成品油庫存未被上報，實際缺口可能更大。現貨布倫特原油價格已飆升至121.6美元（3月為103.9美元），這表明盡管政府釋放了儲備，短期供應瓶頸依然極其嚴峻。

航空和石化行業面臨LPG/乙烷短缺帶來的直接壓力（迫使亞洲相關企業減產），航空煤油需求正在走弱。隨著夏季用油高峰的到來，需求上升將進一步放大價格波動的風險。

高盛：霍爾木茲海峽重開后 海灣地區原油產量有望在數月內回升

受伊朗沖突影響而大幅削減的海灣地區原油生產，在霍爾木茲海峽全面重開后的幾個月內，大部分有望得到恢復，但這一過程也可能需要更長時間。

4月份海灣地區每日約有1450萬桶原油停產，約占戰前供應量的57%。減產主要是由于預防性關停和庫存管理，而非油田遭受了實質性的物理損壞。

如果在石油基礎設施不再遭受襲擊的前提下，霍爾木茲海峽能夠安全且持續地重開，那么在沙特和阿聯酋閑置產能的支持下，產量將能較快恢復。

盡管前景樂觀，但復產進程仍將受到物流和油井性能的制約。

高盛援引外部機構的平均預測指出，3個月內預計可恢復約70%的損失產量，6個月內預計可恢復約88%。

若封鎖時間過長，將增加供應端遭受持久性損害的風險。

摩根士丹利：將2026年黃金目標價下調至5200美元

摩根士丹利大宗商品團隊已將2026年下半年的黃金目標價設定為每盎司5200美元，較此前的5700美元有所下調。

盡管金價在最近幾個交易日有所企穩，但近期的疲軟走勢已經改變了黃金市場的基調。

金價下跌歸因于兩大因素的疊加：一是罕見的供應沖擊，二是由于美聯儲推遲降息而導致的實際利率上升。

這種局面徹底改變了整個宏觀經濟格局，并促使黃金投資者重新審視和調整其持倉策略。

預計黃金未來將更多地充當“宏觀經濟晴雨表”的角色——即一種能夠反映市場流動性狀況、債券收益率及貨幣政策走向的大宗商品——而不再僅僅像傳統那樣，被視為一種單純用于對沖不確定性的工具。

未來的市場前景將更多地由經濟數據驅動，而非受市場情緒主導。

公司

德銀：維持微軟買入評級 目標價設為575美元

預計Azure第三財季（自然年一季度）同比增長率為37%-38%。然而，由于公司戰略研發重心轉向AI（如Copilot應用），與業績指引相比，短期內的上行空間可能受到限制。

市場急需看到Azure產出實打實的業績成果，在競爭壓力下，市場情緒仍存在不確定性。

盡管官方給出了業績指引，但M365商業云（Commercial Cloud）仍面臨增長停滯的風險，這可能威脅到其短期表現。

M365E7在企業級安全和AI功能上遠超低級別套件（如E5、Entra Suite），正驅動受監管行業的客戶轉向高端方案。

多項產品大幅漲價（例如：Enterprise Suite F3上漲25%，Business Basic上漲16.7%），顯示出極強的需求彈性。

維持“買入”評級，目標價為575美元（對應28倍2027日歷年預測每股收益）。這一估值受Azure AI需求的支撐，但相較于中位數（27倍）存在溢價。

摩根大通：維持谷歌395美元的目標價

TPU 8i采用了針對實時推理（Inference）的底層重新設計，配備了"boardfly"網絡架構和3倍容量的片上SRAM。其處理能力可達160億詞元/分鐘（16B tokens/min），標志著谷歌正將推理計算從訓練負載中獨立出來，并視為戰略優先級。

Gemini 企業端采納率驗證了向“自主 AI 運營”轉型的成效：AI 生成代碼占比從 50% 提升至 75%；威脅緩解時間縮短了 90% 以上；實時處理能力支撐了大規模的企業級應用。

維持目標價395美元，對應29倍2027年GAAP每股收益（13.51美元）。該估值支撐點包括32%以上的GAAP營業利潤率和2026年60%以上的營收增長預期。

盡管2026年資本支出（Capex）高達1750億–1850億美云（略高于共識預期的1810億美元），但其相對標普500指數仍具溢價空間。

核心風險因素包括AI、廣告及云計算領域的激烈競爭，巨額支出導致的利潤率壓縮，監管審查壓力，云服務、硬件以及Waymo自動駕駛業務的增長放緩。

（財聯社 夏軍雄）