穩扎穩打，中國春來（1969.HK）：在校生規模穩步擴大，財務結構持續優化

過去十年，全球經濟在不確定性的浪潮中反復顛簸，但中國春來(1969.HK)卻用一份份扎實的財報展現了其經營的韌性，當多數行業在周期波動中艱難求生時，這家扎根民辦高教賽道的企業卻能逆勢而上，實現營收與利潤的持續雙增。

拆解其公布的最新一期中期財報，不難發現這家民辦教育集團正在用一種潤物無聲的方式，悄悄兌現它蓄勢已久的增長邏輯。

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民辦高教的行業底色與增長邏輯

判斷民辦高教賽道的長期邏輯，需要先厘清兩個關鍵變量，高等教育適齡人口的規模與公辦資源的供給上限。

市場普遍擔憂的出生率下降，實則混淆了時間差，中國出生人口明顯下降的拐點出現在2017年至2018年，但該群體進入大學的時間至少要到2035年。這意味著，從現在到2035年，18至22歲的高等教育適齡人口不會萎縮，反而因2000年至2010年出生高峰的滯后效應而維持高位平臺，2026年全國高考報名人數預計突破1350萬人，未來十年高等教育需求仍處于飽滿期。

（圖片來源：網絡）

實際上民辦高校的增量邏輯從來不取決于總人口多寡，而取決于公辦學位是否充足，只要本科錄取率沒有大幅躍升，只要一本指標仍是稀缺資源，民辦高校就會持續站在供需失衡的受益側。

將視角聚焦到中國春來的主戰場河南，河南省高考報名人數連續多年位居全國前列，2026年預計達到138萬至140萬人。在龐大的考生基數面前，省內公辦優質學位的供給相對有限，這為民辦高等教育留下了廣闊的市場空間。每年有大量河南考生需要借助民辦本科院校來實現升學目標，這正是中國春來最底層的商業邏輯，即在需求旺盛的區域市場中，成為剛性需求的最大承接方。

與此同時，專升本擴招政策與職教高考制度的落地，正在持續抬升民辦高校的招生天花板。2025年，全國專升本計劃招生98.7萬人，同比增長 9.8%，實現連續六年擴招。

具體到河南市場，2026年全省專升本總招生計劃再創新高，其中普通民辦計劃招生超過6萬人。在這一趨勢下，中國春來旗下各學院的專升本課程已成為近年來增長最快的業務板塊，充分受益于政策紅利與區域需求的雙重拉動。

（2026年河南專升本招生計劃，圖片來源：網絡）

從行業格局看，過去十年民辦高等教育經歷了從野蠻生長到規范發展的劇變，2016年民促法修訂，2021年實施條例落地，各地分類管理政策陸續推進，行業正進入品牌與質量驅動的全新階段。

在這一進程中，兩類學校將建立持續優勢：一類是規模大，品牌強，辦學質量經得起檢驗的頭部學校，能夠通過資金投入形成硬件、師資、課程的正向循環；另一類是位于人口流入大省或高考競爭激烈省份的學校，天然擁有充沛且穩定的生源儲備，招生壓力遠小于東北，西部等人口流出地區。

中國春來同時踩中了這兩條主線，在校生規模已突破11.68萬人，穩居港股民辦高教第一梯隊，主陣地河南既是全國人口第一大省，也是高考競爭最激烈的省份。這種區位與規模的雙重護城河，是后來者難以復制的。

未來五年，民辦高教行業將呈現強者恒強，弱者出局的格局，中國春來顯然站在強者一側。

02

從財報三個核心看點，透視中國春來的成長密碼

根據中國春來截至2026年2月28日止六個月的中期業績公告，集團實現總營收9.56億元，同比增長7.4%，期內利潤4.30億元，同比增長5.7%，經調整純利4.32億元，同比增長7.3%，在校生總數達11.68萬人，同比增長5.3%，毛利率53.5%，凈利率44.9%，經調整凈利率45.2%，整體盈利能力仍處于較高水平。

在這些穩健的數據背后，隱藏著驅動公司未來增長的三個核心看點。以下逐一拆解。

第一個核心看點在于學生規模持續擴張與天平學院并表預期下的新引擎。

2025至2026學年，在校生總數同比增長5.3%，其中健康學院在校生1.08萬人，同比增長10.2%，安陽學院2.89萬人，同比增長9.4%，荊州學院2.16萬人，同比增長11.0%，商丘學院2.71萬人，同比增長1.8%，保持穩健。

最大的增量來源是天平學院，其南京新校區于2025年9月投入運營，規劃建筑面積約53萬平方米，全面建成后可容納至少1.6萬名學生，后續學校舉辦者變更完成后，天平學院即轉設為獨立民辦普通高校。轉設完成后，天平學院將成為中國春來并表聯屬實體。

天平學院若順利并表，將意味著中國春來在區域布局上的進一步延伸，從河南拓展至長三角。未來三年將成為最重要的增量引擎，每年貢獻數千名新增學生，同時提升公司在行業內的品牌溢價。

第二個核心看點在于財務成本的持續優化，為利潤釋放打開空間。

主要體現在以下三個方面。

其一，融資成本大幅下降。截至2026年2月28日的上半年，中國春來的融資成本為1670萬元，較2025年同期的3610萬元同比大幅下降53.7%。這一顯著下降并非偶然，財報明確解釋為“自有資金充裕且外部融資需求下降”。換言之，公司經營性現金流充足，無需依賴大規模外部借款維持日常運營，從而顯著降低了利息支出。從現金儲備看，報告期末公司現金及現金等價物為4.51億元，現金保持充裕。

其二，債務結構持續優化，杠桿水平顯著降低。公司持續優化債務結構，資本負債比率從2025年8月末的42.5%降至2026年2月末的24.6%，下降了17.9個百分點。資產負債表的健康度提升，不僅降低了財務風險，也為后續融資爭取了更有利的利率條件。

其三，費用端多項指標同步改善，利潤彈性增強。隨著財務結構的持續優化，財務費用率相應降低。同時報告期內銷售開支和行政開支分別同比減少8.9%和10.9%，費用端控制成效顯著。

綜合來看，財務成本的優化并非一次性紅利，而是公司現金流管理、債務結構優化和運營效率提升共同作用的結果。隨著天平學院后續并表帶來增量收入，以及現有債務結構的進一步優化，財務費用率仍有下降空間，利潤端的彈性有望持續釋放。

第三個核心看點在于產教融合持續深化，專業壁壘加速成型。

產教融合的深度，直接決定了民辦高校的生命線。中國春來正將校企合作從“物理對接”推向“化學反應”。2026年，荊州學院與晨龍飛機共建“晨龍航空產業學院”，構建低空經濟產教融合標桿，定向培養緊缺人才。天平學院南京校區落地后，已與本地多家企業簽約，并新設增材制造、大數據等工科專業，精準對接長三角產業需求。

其中，醫學與健康護理方向是中國春來最深厚的護城河。護理專業對實驗室、仿真設備、雙師型師資的要求極高，投入大、周期長，后來者難以短期復制。健康學院在校生持續高增長，正構筑起難以逾越的專業壁壘。一旦這類專業形成規模效應，學生從混文憑轉向學手藝，客單價與用戶粘性將大幅提升，商業模式從流量生意升級為技術生意。

03

中國春來的長期估值錨在哪里？

中國春來的業務模式，在外部環境波動時反而呈現出一定的需求剛性。經濟下行時，家庭會削減旅游和餐飲開支，卻絕不動搖子女的教育投入；就業壓力增大時，專升本和考研的需求反而逆勢攀升。這種越不確定反而越確定的生意特征，構成了中國春來最堅實的價值基礎。

進一步拆解，公司的估值錨點可以歸納為三重確定性，每一重背后都有堅實的壁壘作為支撐。

第一重，需求端的確定性，由地理卡位直接鎖定。

河南是全國高考競爭最激烈的省份，每年140萬考生面對極其有限的本科學位。中國春來扎根于此，相當于擁有一個穩定且充沛的生源蓄水池。這種地理卡位優勢，使得公司幾乎不受區域人口流動和招生競爭的影響，剛性需求天然且持續。未來十年，高等教育適齡人口維持高位平臺期，河南“考生多、公辦少”的矛盾下，需求端的確定性因此成為估值最穩固的基石。

第二重，供給端的確定性，由運營效率、專業深度與財務安全墊共同構筑。

在供給側，中國春來通過多年積累形成了以下幾項關鍵優勢。

一是精細化運營能力。學校雖屬重資產行業，但公司憑借標準化的管理體系和規模化的辦學網絡，將利潤率長期維持在行業領先水平，邊際成本的遞減效應顯著。

二是專業化深耕能力。公司不滿足于簡單擴招，而是將專業設置與區域經濟需求深度咬合。以健康學院為代表的醫學護理類專業群，因投入高、周期長、門檻高，一旦形成規模便構筑起后來者難以逾越的專業壁壘，高就業率與強招生吸引力形成正向循環。

三是穩健的財務結構。公司持續優化債務期限與融資成本，低杠桿不僅賦予了更強的抗周期能力，更在行業洗牌加劇的當下，為捕捉優質并購機會預留了充足的資金儲備。

這幾項優勢相互疊加，使中國春來在供給側具備了“強者恒強”的底氣，行業分化反而成為其提升集中度的催化劑。

第三重，成長路徑的確定性，由跨區域復制能力打開空間。

天平學院南京校區的成功落地，驗證了“河南模式”的可復制性。從河南到江蘇、湖北，公司正在構建一張覆蓋中部、華東、華中的高教網絡。跨區域復制能力意味著未來的增長不再局限于單一省份，天平學院并表帶來直接的增量學生和收入，而財務成本優化持續釋放利潤，產教融合與AI布局則進一步打開了長期的成長曲線。三條路徑相互疊加，為未來數年的業績增長提供了可預期的路線圖。

綜合來看，中國春來的長期估值錨點，不在于短期的利潤波動，而在于它在一條永不落幕的剛需賽道中，同時鎖定了需求端、供給端和成長路徑的三重確定性。它不創造奇跡，只是承接剛需；不直接改變命運，卻為大量渴望向上的年輕人提供了改變命運的重要通道。

在2026年這個充滿不確定性的宏觀環境下，這種確定性本身就是非常寶貴的資產。當市場對民辦高教板塊的認知從政策擔憂逐步轉向剛需紅利時，中國春來的估值中樞有望迎來系統性重估。而這三重確定性所內嵌的五條壁壘，正是支撐這一重估的全部底氣。