千里科技二次遞表：3億補貼難掩2億扣非虧損，AI轉型代價有多高？

千里科技

從“力帆”到“千里”，是一家傳統車企轉型為AI科技公司的決心，但它需要的不僅是資本的堆砌，更是時間、耐心與清晰的戰略定力。

4月24日，千里科技公告表示，再次向港交所遞交上市申請。這家前身為力帆科技的昔日“摩托車大王”，正講述一個“AI+車”的轉型故事。

然而，就在幾周前發布的2025年年報已向投資者展現出故事的“AB面”：一面是營收逼近百億；另一面則是扣非后凈虧2.55億元。

3.99億補貼與2.55億扣非虧損

千里科技（601777.SH）前身為力帆股份，2020年因債務危機重整，由吉利與重慶兩江基金接手。

2024年11月，印奇出任董事長，開啟“AI+車”轉型。2025年2月更名后，公司先后與吉利、階躍星辰成立L4級智駕合資公司，獲奔馳戰略投資3%，并發布“AFARI”品牌及推進H股上市。

從表面數據看，千里科技在2025年交出了一份頗為亮眼的成績單：全年實現營業收入99.99億元，同比增長42.13%；歸母凈利潤8440.82萬元，成功扭虧為盈，同比增幅高達110.93%。

然而，這份增長的“含金量”卻值得推敲。

拉動業績增長的主要動力有兩個：一是汽車和摩托車業務銷量的恢復性增長，使營業收入站上百億臺階，經營活動現金流也大幅改善至21.35億元；二是至關重要的非經常性損益。

年報顯示，公司2025年非經常性損益凈額高達3.40億元。其中，計入當期損益的政府補助高達3.99億元，是公司全年歸母凈利潤的4.7倍。也就是說，如果沒有這筆補貼，公司2025年的利潤表將再次以虧損。

更能反映主營業務真實盈利能力的“扣除非經常性損益后的凈利潤”為-2.55億元，較上年的-6804萬元進一步惡化，虧損額擴大了近3倍。

轉型代價：研發翻倍、減值4.78億

千里科技的扣非凈利潤之所以從2024年的-6804萬元擴大至2025年的-2.55億元，公司在A股年報中給出了兩個官方解釋：“新增科技業務，研發人員規模擴大”以及“資產計提減值損失增加”。

2025年，千里科技的研發費用高達8.22億元，同比激增102.13%。這意味著，公司在一年內將研發投入翻了一番。研發人員數量也增至2456人，占公司總人數的35.34%，即每三名員工中就有一人從事研發工作。

公司的投入去向明確：智能駕駛（千里智駕1.0）、智能座艙和Robotaxi，三個領域，這構成了公司“AI+車”戰略的核心賽道，也是其未來競爭力的全部籌碼。

只是，激進投入的另一面，是歷史包袱的集中爆發。2025年，公司確認了總計高達4.78億元的資產減值及公允價值變動損失。

這其中，規模最大的一筆是無形資產減值，高達1.55億元，直接原因是公司決定停產部分車型。緊隨其后的是存貨跌價損失1.12億元。

此外，公司還計提了信用減值0.81億元，主要針對預計無法收回的新能源汽車補貼款；商譽減值0.64億元，來自旗下房地產子公司受市場下行拖累；以及投資性房地產公允價值變動損失0.52億元。

以上各項合計，構成了4.78億元的轉型“學費”。

一邊是研發費用翻倍增長，另一邊是資產減值集中爆發，稀釋利潤；既要用高額投入押注未來，又要用巨額減值清理過去。

招股書中的主角：吉利

如果說A股年報展現的是千里科技的“理想面”，那么港股招股書則呈現了這家公司的“另一面”。

我們系統梳理了這份473頁的文書以及其披露的2025年度報告，這些數據構成了千里科技的兩個核心問題。

在招股書中，千里科技坦承，在2023年至2025年的往績記錄期間，吉利集團始終是千里科技最大的客戶和最大的供應商。

2025年，千里科技向吉利集團的采購額占其總采購額的30.8%，而對吉利集團的銷售額則占其總收入的29.6%。

這意味著，公司近三分之一的“買”和近三分之一的“賣”，都集中在同一個關聯方身上。

這種“既買又賣”的深度綁定關系，是一把雙刃劍。在業務恢復期，吉利的訂單和供應為千里科技提供了難得的穩定性；

同時，它也引發了三個無法回避的疑問：公司的業務是否真正獨立？關聯交易的定價是否公允？如果未來吉利減少合作，公司能否獨自生存？

千里科技解釋稱，這是基于雙方優勢互補的戰略合作，并預期未來對吉利的依賴比例將下降。但這份招股書也承認，在可預見的未來，吉利仍將是其最重要的合作伙伴和客戶。

招股書披露的另一組數據，同樣令人擔憂。2023年至2025年，公司連續三年錄得凈虧損，分別為-2.62億元、-3.29億元和-3.21億元，三年累計虧損超過9億元。

公司給出的解釋是：傳統汽車業務毛利率偏低，而技術解決方案又處于大額前期投入階段。這恰恰點出了轉型企業的經典困境：舊業務賺不到錢，新業務還在燒錢。

港股遞表，股價承壓

截止發稿日，千里科技（601777.SH）全天收報10.72元，下跌1.11%，成交額5.46億元，換手率1.13%，總市值484.66億元。

當日股價因港股二次遞表高開低走，但主力資金逆勢凈流入629萬元。576倍的靜態市盈率，折射出市場對其“AI+車”轉型前景的高溢價預期。

除了吉利依賴和持續虧損，招股書中還有一個容易被忽視的風險點。

文件專設章節討論了國際制裁風險。公司坦承，在往績記錄期間，曾與受到美國制裁的若干俄羅斯供應商及銀行有過交易，也曾向伊朗分銷商銷售產品。

盡管公司表示已終止相關業務，并強調這些活動觸發制裁的風險有限，但這一披露無疑為其國際化征途增添了一層不確定性。

對于一家希望借H股上市走向全球資本市場的企業而言，合規記錄與地緣政治風險的管控能力，同樣是國際投資者審視的重點。

從“力帆”到“千里”，是一家傳統車企轉型為AI科技公司的決心，但它需要的不僅是資本的堆砌，更是時間、耐心與清晰的戰略定力。

二次遞表，只是這場漫長征程中的一步。今日股價收跌1.11%，既是市場對大盤調整的被動反應，也可能隱含著對盈利質量、吉利依賴、商業化前景三大疑問的謹慎觀望。

聲明：本文基于千里科技（601777.SH）公開披露的《2025年年度報告》及相關臨時公告（公告編號：2025-017、2025-042、2025-080、2026-008等），結合上海證券交易所行情數據及香港聯交所披露的H股上市申請材料，進行客觀梳理與財務分析。文中引用數據已盡力核實，但不保證與官方披露完全同步，具體請以公司公告為準。

本文不構成任何投資建議。公司正處于“AI+車”戰略轉型關鍵期；H股上市尚需取得中國證監會備案及港交所批準，存在不確定性；公司對吉利集團存在較大的關聯交易依賴。投資者應結合自身風險偏好，獨立判斷，風險自擔。

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