圖特股份沖刺北交所IPO，雖自稱行業前五，但市占率僅0.35%。公司報告期增收不增利，盈利、現金流質量下滑。兩大入股客戶交易暴增引發關聯性質疑，海外核心市場受印度貿易壁壘沖擊，疊加財務數據存疑，公司IPO隱患重重。

4月28日，廣東圖特精密五金科技股份有限公司（下稱“圖特股份”）即將面臨北交所上市委的IPO大考。

這家定位行業前五卻僅有0.35%市占率的公司，陷入了增收不增利的瓶頸，毛利率承壓，外銷占比持續走高但第一大客戶卻困于“貿易壁壘”，造血能力持續弱化，研發投入價值存疑，產能利用率不足卻大規模擴產合理性不足。

張力制圖

增收不增利，與龍頭差距拉大

圖特股份成立于2009年，主營專業精密五金的研發、生產和銷售，主打鉸鏈、滑軌、移門系統、收納系統等產品，可為家居企業提供全套五金整體解決方案，產品廣泛應用于定制家居領域。

根據中國五金制品協會發布的《2024中國家具五金行業發展報告》：2023年，中國家具五金行業的市場規模約為2261.1億元，預計未來五年市場規模的復合年增長率（CAGR）將達到7.6%，2028年市場規模將會增長到3244.5億元，是中國五金產業未來增量市場的重要組成部分。

圖特股份還稱，公司在中國家具五金行業排名前五。但按照公司2023年家居五金主營收入7.96億元來計算，公司整體市場占有率僅0.35%。

公司將悍高集團、星徽股份、頂固集創、堅朗五金、炬森精密列為同行業可比上市公司，整體家居五金行業市場極度分散、行業準入門檻偏低，頭部企業并未形成絕對壟斷壁壘，且從悍高集團2023年22億元的營業收入等數據來看，圖特股份規模和表現與悍高集團也并非一個量級，僅憑前五的排名難以反映出公司的真實實力。

2023年—2025年（下稱“報告期”），圖特股份營業收入分別為8.26億元、9.09億元、9.34億元，營收保持持續增長，同比增速分別為18.85%、10.07%、2.75%，三年增速大幅滑坡，增長動能持續衰減；同期歸母凈利潤分別為1.3億元、1.31億元、1.24億元，同比增速為39.06%、1.12%、-6.08%，2025年凈利潤出現明顯下滑，形成典型的增收不增利格局。

對比可比上市公司，悍高集團歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤連續實現雙位數的增長，已達7億元左右，圖特股份盈利成長性顯著落后，和龍頭悍高集團的距離進一步拉大。

從產品盈利結構來看，公司主營業務毛利主要來源于鉸鏈、滑軌和移門系統。其中鉸鏈是第一大毛利來源，貢獻綜合毛利比重分別為52.91%、53.86%和44.06%。

圖特股份的高毛利產品是移門系統，毛利率分別為49.08%、46.59%、42.75%，呈現持續下滑態勢；鉸鏈、滑軌產品毛利率長期維持在30%左右及以下，整體產品盈利空間持續收縮。

這也使得公司整體毛利率承壓，從2023年的30.21%降至2024年的29.63%，2025年為29.76%，尚未恢復到報告期初。

業績預告方面，公司預計2026年1—3月營業收入2億元至2.03億元，同比增長10.33%至11.98%；歸母凈利潤2100萬元至2200萬元，同比增長11.03%至16.31%，短期業績小幅回暖，但能否扭轉長期盈利疲軟態勢仍存在不確定性。

特別的海內外客戶

其中，報告期內，圖特股份的主要客戶索菲亞是索菲亞投資的股東、主要客戶金牌家居與德韜大家居是同一控制下的企業。目前，索菲亞投資和德韜大家居持股比例分別為4.365%和3%。

圖特股份在問詢回復函中披露，公司于2017年通過展會接洽與索菲亞建立合作，索菲亞投資于2021年5月入股發行人。2022年，德韜大家居入股圖特股份。2022年至2024年，公司來自索菲亞、金牌家居的收入復合增長率分別為17.65%和636.74%。也就是說，索菲亞、金牌家居兩大客戶入股后，雙方交易規模爆發式增長。且索菲亞采購鉸鏈等產品的平均單價低于其他非關聯家居生產企業。2024年，公司還與索菲亞簽訂《銷售返利協議》，約定年交易額不低于8000萬元即可享受3%返利（該返利條款于2025年7月1日起不再執行）。

報告期內，索菲亞、金牌家居帶來的家居五金產品銷售收入占主營業務收入比例合計15.04%、14.51%、11.56%。

但是，在關聯方認定上，公司以索菲亞投資、德韜大家居持股均未超過5%為由，未將兩大客戶認定為關聯方。對此，北交所明確要求公司從實質重于形式原則重新核查未將索菲亞、金牌家居認定為關聯方的原因及合理性。

此外，公司估值短期異常暴漲，估值變動與客戶入股高度綁定。

2021年5月引入索菲亞投資等外部投資者時，公司整體估值僅3.72億元；2022年11月德韜大家居增資入股時，估值快速攀升至6億元，一年半時間估值大幅提升。

除了這兩個關聯客戶，圖特股份最大的客戶是印度Ebco，報告期內銷售金額從1.28億元逐年增至1.78億元，營收占比由15.45%提升至19.03%，客戶集中度持續走高。

受益于印度Ebco等客戶采購增量，報告期內，公司境外主營業務收入分別為4.06億元、4.9億元、5.38億元，占主營收入比例分別為50.98%、55.85%、59.47%，外銷占比持續攀升，過半營收依賴海外市場。

但是，印度2025年接連出臺進口與質量管控政策，將部分鉸鏈產品、滾珠滑軌產品列入印度BIS強制認證清單，要求必須取得BIS認證并張貼標識。

由于BIS認證機構暫未開展中國區域審廠工作，圖特股份在印度銷售鉸鏈和滾珠滑軌需要的BIS認證暫未取得。自2024年起，圖特股份已不在印度市場銷售單價較低的滾珠滑軌產品。截至2025年7月1日，圖特股份已停止向印度市場出口鉸鏈產品，目前未因未取得BIS認證受到印度相關管理部門處罰。公司向印度客戶出口家居五金智能生產設備、模具及鉸鏈零配件或半成品，替代鉸鏈產品的出口。

整體來看，公司營收高度依賴國內外頭部單一客戶，客戶入股綁定業務，不僅可能存在利益輸送的嫌疑，若核心客戶縮減采購、調整供應鏈體系，將直接沖擊公司業績穩定性。

數據多項異常

財務數據方面，圖特股份的多項數據異常。

一是，報告期內，公司銷售收入持續增長，分別為7.96億元、8.77億元、9.05億元，對應增速為10.2%、3.19%；但主營業務成本中的運輸費增速嚴重滯后于銷售收入——運輸費金額為1114.06萬元、1164.56萬元、1149.69萬元，增速分別為4.53%、-1.28%。

結合公司外銷占比持續提升、海外物流成本更高的行業背景下，營收增長但運輸費停滯甚至負增長，圖特股份的財務數據匹配性存疑。

二是，報告期內，圖特股份經營活動現金流量凈額分別為17062.7萬元、15533.07萬元、17193.33萬元，經營現金收入比率（經營現金凈額/營業收入）分別為20.66%、17.09%、18.41%，出現整體下行、含金量下滑的情況。

通俗來講，經營現金收入比率意味著，公司每實現100元營收，真正收到多少實打實的現金。該指標直接衡量企業營收質量、主業造血能力、回款管控水平，數值越高，代表賬面收入變現能力越強、利潤含金量越高、財務造假風險越低；指標持續下滑，意味著公司營收“紙面化”嚴重。

此外，橫向對比五大可比公司，悍高集團現金流持續穩健走高，經營現金收入比率常年保持23%以上的優質水平，行業斷層領先；炬森精密經營現金收入比率在13%-16%之間；堅朗五金經營現金收入比率在7%以下；頂固集創首期現金流質量優異，后兩期經營現金持續失血，營收回款能力大幅惡化，經營現金收入比率為負；星徽股份經營現金收入比遠低于圖特股份、悍高集團。圖特股份現金流處于行業中等水平。

三是，報告期內，圖特股份投資活動產生的現金流量凈額-25922.57萬元、-18179.45萬元、-6490.21萬元，凈流出合計5.06億元。同期營收增長幅度遠小于資本開支幅度。

公司連續三年投資現金流為大額凈流出，代表公司持續、大規模對外進行固定資產投入、產線建設與資本開支，結合公司逐年放緩的營收增速、下行的凈利潤和經營現金比率、主業造血能力弱化的現狀，意味著公司賺錢能力變弱，但花錢擴張力度極大，或形成“主業造血疲軟、資本開支激進”的錯配結構。

記者 王瑩

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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