五糧液開了一個很壞的頭，67萬股東怕是睡不著了

昨天，“白酒老二“五糧液趕在假期前披露了2025年年報和2026年一季報。

按照A股的規則，今年年報收官實際是在4月29日晚，所以五糧液這一次，已經是延遲交卷了。

結果五糧液這兩份財報一出，市場直呼活久見：

五糧液調整了2025年一季報、中報、三季報三份報表，2025前三季度的營收從609.5億元，直接腰斬，變成了306.4億元。

前三季度的歸母凈利潤，從215.1億元縮水150.4億元，只剩64.7億元。

這可能是中國乃至全球資本市場都沒有過的先例。

中新社旗下中新經緯今天直接五問五糧液：你的303億營收，怎么就憑空消失了？

01

五糧液303億收入，150億凈利潤不見了

五糧液爆雷，前兩天已有信號。

4月28日深夜，就在離原定的財報披露日期只剩最后一天的時候，五糧液突然宣布，要把財報披露時間推遲到4月30日收盤后。

理由是進一步完善報告編制和復核工作。

4月30日收盤后，五糧液直接來了一份前期會計差錯更正公告。給2025年第一到第三季度的財報，來了個“大洗澡”。

我直觀點告訴大家，五糧液調整了什么：

2025年一季報：調減營收198.5億，調減歸母凈利潤104.4億。

2025年半年報：累計調減營收292.6億，調減歸母凈利潤152.5億。

2025年三季報：累計調減營收303.1億，調減歸母凈利潤150.4億

前三季度調沒了這么多的收入和利潤后，五糧液四季度的財報也很難看。

最終，五糧液披露的2025年年報，營業收入是405.3億元，比2024年的891.8億元下降54.55%。歸母凈利潤89.5億元，同比下降71.89%。

更奇葩的是，在大幅調減后的低基數下，五糧液今年一季度營業收入228.4億元，同比增長33.67%；歸母凈利潤80.6億元，同比大幅增長82.57%。

會計差錯更正，直接把利潤的一大半更沒了，這在世界上市公司史上，可能也絕無僅有。

而且誰也不知道五糧液的葫蘆里賣的什么藥。

在公告里，五糧液對巨額調整一筆帶過：公司對2025年業務模式進行梳理，基于謹慎性原則，調整2025年部分業務收入確認相關核算。

02

前任董事長剛進去，就來個“財務大洗澡”

都知道白酒股日子不好過，但誰也沒想到五糧液的財報能這么玩。

從五糧液披露的合并資產負債表調整情況來看，收入端調減的同時，負債端大幅增加。

2025年前三季度，五糧液流動負債增加了約255億元，業內解讀是，五糧液大量已收款但未發貨的訂單，被重新歸類為負債。

五糧液可以調整收入確認核算方式，但這么任性的調整，目的性過于明確。

中新社旗下中新經緯的文章提到，有專業律師評價，這次業績調整明顯不合理，不僅調整幅度異常，而且刻意包裝成前期會計差錯更正，而不是客觀糾錯。

中新經緯該文章還質疑，此次調整恰逢前任董事長被查、董事會換屆，五糧液存在做低業績基數，人為調節利潤的嫌疑。

今年2月，五糧液宣布，公司董事長曾叢欽被宜賓市監察委員會留置。公司的日常經營管理，由其他高管團隊負責。

曾叢欽從2019年開始擔任五糧液董事長，是五糧液上市以來第四任董事長。

曾叢欽任職期間，五糧液的營收從2019年的501億元，大幅增長至2024年的892億元；歸母凈利潤從174億元大幅增長到319億元。

但現在五糧液這么一調表，營收回到了2018年，利潤則回到了2017年。等于曾叢欽任職期間，五糧液是幾乎完全停滯的。

目前，對曾叢欽的留置還沒有結論，五糧液這一招也太狠了。

03

五糧液開了一個很壞的頭

之前大家覺得白酒是信仰，是藍籌，是白馬。

這一切的基礎，是白酒股經營穩健。雖然行業下行，但龍頭們的業績都還能看。

但五糧液打破了這個預期。

而且五糧液還給行業開了個很不好的先例：

有會計專業人士就說了：303億營收、150億凈利潤，說沒就沒了。這可不是小數點后幾位的“誤差”，這是把半壁江山直接“更正”沒了。按這個邏輯，是不是以后財報都可以先隨便寫，等第二年再“差錯”回來？

五糧液這次只更正了2025年一季度至三季度的報表，前幾年公司的核算方法是怎樣的，是否需要調整？

另外，龍頭白酒企業的經營模式大多大差不差，如果五糧液調表了，其他白酒企業的報表，是否值得信任？

我相信，這是目前所有白酒股投資者心中的疑問。

目前，各大平臺上，對修改財報持懷疑態度的投資者，也不在少數。

這種質疑，甚至開始向其他白酒品牌蔓延。

04

近70萬投資者踩巨雷

五糧液對調表輕描淡寫。但五糧液的投資者們，這個五一可能過不好了。

或許是知道這事太大了，五糧液還是拋出了一份80億元到100億元的回購計劃。

五糧液賬上現金很多，但過去跌了這么多年，都沒有想過要來維護股價。這次雷爆了，終于開始準備維護了。

只不過，這次的80億元到100億元，未必能兜得住。

根據公司最新披露的數據，公司股東高達67.67萬戶，比上一期還增加了7萬多戶。

大家在這時候買白酒，無非是兩種心態，一是覺得估值已經很低了，跌無可跌；二是本身風險偏好不高，買點白酒做防守。

但偏偏是濃眉大眼的五糧液，爆了個驚天巨雷。

五糧液從2021年初的高位跌到現在，跌了65%以上，因為是行業龍頭，五糧液其實跌得還比較溫和。截至4月30日收盤，五糧液的市值依然接近3800億元。

但這個市值是建立在五糧液經營穩健、利潤不錯，且分紅水平高的基礎上。作為白酒行業老二，五糧液還享受了一定的龍頭溢價。

但現在，這一切全沒了。

按照公布的89.5億元凈利潤，五糧液從行業絕對老二，變成了第四，排在山西汾酒、瀘州老窖身后。2025年405億元營收雖然還能排在行業第二，但身后的山西汾酒，也有接近400億元。

盈利質量不如同行，還有糟糕的財務記錄，市場的選擇可想而知了。

最新收盤日，山西汾酒的市值是1749億元，瀘州老窖是1473億元。

至于3768億元的五糧液，大家想想得打幾折吧。